一 : 互联网复演第一波

9月29日，由清华IT创新大赛、伙聚网和ChinaVenture投资中国共同主办的第一期“创投沙龙”在清华园盒子咖啡馆举行，悠视网、Mysee、光线传媒、伙聚网、傲天等公司的20多位网络视频企业高管、VC和专家参加了本次沙龙，共同就“网络视频泡沫是否来临？”进行了主题性讲演和探讨。

    以下为现场讨论部分摘选。    

    蔡忠善 PPnew创始人兼CEO

    带宽限制下产生的P2P市场

    互联网发展到一定程度就会遇到瓶颈，可能要有新的技术来解决，P2P技术只是解决了一个宽带问题。比如说我和日本的朋友聊天，在日本p2p可能没有市场，因为带宽达到了30M，国内的概念是达到30M做P2P技术就没有任何的前途。

    日本出了一个很好的商业模式，把中国的郭克系统带入到日本市场，如个人开电影院，个人买个服务器，网上一接，就可以找有版权的片商谈一个价钱，所以在日本是可行的，因为他的出口带宽，这个问题值得研究，现在日本朋友准备在家建一个服务器，帮他把郭克建立起来。如果可行的话，在日本叫郭克市场，反过来讲就是真正的P2P。

    国内的ADSL占主流市场，ADSL快是因为它的简单化，只要一根电话线，申请个号码，越来越简单。从P2P产业发展来看，是一个很有前途的，只要对视频感兴趣的人或多或少会探讨P2P技术，但已经走向了一些细分市场，他的公司可能会走向别人都没有玩儿的领域发展，大概就是这样的一个产业发展。

    最近中国科学院的人在研究p2p，是一个新趋势。讲的也是人者见人智者见智的话，开课时有一个很大的转变，现在做P2P基本都是基于UTP，这是一种趋势，但是P2P也有他的毛病，比较容易受攻击，很难管理，现在目前大家都在研究这样一个方向，老外在中国教研究生就研究一些UTO的新方案，UTP怎样做呢，其实大家都在瞎猫抓死耗子，并无定论。

    P2P两三年内不会赚钱

    产业化有没有前途呢？按照中国做事情，这个发展要大家一起天下，一起努力。在网络视频这个领域有的阿小公司都活不下去了，大公司(电信运营商、光线传媒等)有资金，带宽投资就要上千万，小公司活不下去因为小公司最多开1～2个频道，对怎么活下去这个问题比较担忧。

    P2p怎么挣钱呢？无外有两个方法：先让它不赚钱，如果真的有一个盈利模式的话，根本就没有现在做P2P的市场，运营商上来，投资1个亿，呼吁P2P在两三年之内是不赚钱的，都是免费的，先让运营商和上市公司来做，在这个时候当你攒足了足够的力量时，然后产生盈利模式，再赚钱。

    如果文字网站能赚钱，那么视频网站就能赚钱，因为它比文字网站更具有吸引力。其实现在大家都在说不挣钱，它希望自己的公司能够维持5年，希望两三年之内不赚钱，等到所有的P2P公司都死掉时，再赚钱。

    没有钱的小公司它要怎么活下去？

    很简单，给大家讲一个Google的故事，它是一直熬在公司的还不到1个月时，才开始赚钱，但是那个时候它的所有竞争对手都已经死了。还有一个就是一个很精明的投资商说要等到p2p死了90%之后才能给投资。这是一个悖论，即使都死了也可能活过来。现在的市场必须不赚钱，因为一旦赚钱大公司就会上来。

    田野比酷网副总裁

    网络视频已进入红海竞争阶段

    现在网络视频里群雄介入这个市场，这些公司分两类，一类是小公司想谋求一个新的增长机会，大公司这样做是部想错过未来可能的爆发点，但是现在视频应已用这块已经进入到了红海相似化非常高，缺乏核心的竞争力。

    但是，所谓的商业模式还找不到，还在探索，是比较苦闷的。现在广电也开始进入，因为无版权，很多用户做的东西也缺乏价值，属于灰色的阿内容特点。为什么找不到一个商业模式呢？因为是品牌上的一个隐性的缺失，在这个投资不受法律的这样一个显性的这样的一个隐患，那么政策如果有一个良好的规则的话，对视频的发展还是有利的，希望有一个可能的健康状态，在比较健康的生态环境下，才可能找到一个商业模式。
    VC投钱并不代表商业模式清晰化

    目前资本界怎么看视频这块？VC投视频无非是不想错过未来一个爆发的机会，任何一个新的业务浪潮，一个看部清的东西，虽无盈利模式，但是两年以后一旦起来后，VC会非常后悔的。所以说VC对视频就是这样的，投也并不代表商业模式很清晰了。

    另外介绍一下视频业务的演化过程：从以后的VCD、DVD包括编码器，到现在的视频分享，兴起的发展还是非常快以后这种发展会趋于一种传统互联网与本身传媒线下传媒的融合。

    商业模式还在探讨中，是一种形态并茂的形式模式还是广告，无非是对于一个立体化的信息传播，根据这个观点的话，那么它的商业模式也是广告了。现在视频的好多内容是没有版权的，是灰色的，好多都是用户上传的内容。一些是自拍的内容，这样点击率很高，但是广告商还是部愿意投这个钱在比酷网络就在琢磨怎么去改变这个，通过自建内容体系，比如会引导有价值的原创内容，一方面会和专业的视频机构合作，另外通过网上的蒙太奇是一种在线编辑工具，任何用户可以把一些好的素材通过这个工具复杂的通过这样配音，文字进行重组，通过这样一些有价值的内容后，才可以去真正的找到所谓的内容，引发的商业模型的可能，现在的一个宏观环境，目前的市场现状，政策环境，资本政策观点一个，商业模式做了一个大概的阐述。

    郭强伙聚副总裁

    互联网第一波模式复演

    随着年05年开始互联网的兴起，现在这段时间整个世界变得比较奇怪的一个状态，一方面是泡沫好像没有碎，但是现在开始进入到了一个奇怪的阶段，就是VC不愿放弃这样一个机会，真正的大公司不会像新浪、搜狐都是运营商这种的公司，可能介入，像广电，可以这么理解，就是现在这个互联网发展到可能已经不是一个大家低层次竞争状态，而是一个谁能抗到最后的这样一个东西。扛到最后也许许多资源都会向它集中，然后成为强者，然而在这个过程中，悄悄的躲过大鳄，要不然就骗过，要部然就有一个快速的增长模式。

    这就是所谓的暗渡沉仓，这个世界是多层次的，第一次互联网的浪潮死了许多人，活下来的就要做大了，包括VC都在仿照第一次模式，觉得也是谁能熬到最后，始末终都是有机会的，不过大多数人都是在泡沫里边很小的一部分。

    张鹤翔 Mysee技术研发主管

    网络视频的技术和模式障碍

    不管是做视频分享网站还是做类似的，P2P都是一个降低运营成本的一个比较好的办法，这个办法对于视频分享网站不是一个好的，做点播不如直播，有限制，而且P2P规模怎样扩大的问题，P2P的厂商开始用一些已经存在互联网上的技术结合起来，有效的阿扩展了网络的规模。要想做好效果的话，虽然做P2P还是DSP还是能够提升质量的一个前提。做视频，做好的并不是用户在支撑，而是靠技术，另外一个pcp的网络是访问一个用户，不应该访问的资源，技术方面pcp只是大家占领视频方面的一个手段。PCP在中国红火的原因是由中国的网络资源状况决定的。

    在互联网做视频的用户体验方面，还是有新的方法没有发掘出来，传统的用户在电视上看视频的，在互联网上这种体验能够得到一个很好的提升，但现在内容不够，都比较相似，没有新意。

    互联网是频可以吸收电视台本身的优点，使其做的更好些，包括广告模式，互联网广告都是按照点击来计算的，但视频却完全不一样，看过一遍这个广告的目的就已经达到了，但你还可以继续在点击，这样就结合了互联网广告的优点。缓冲的时候现在也做广告，并且做的很漂亮。

    现在分享类网站和P2P网站，是起到一个传媒作用的分享类网站，可以传出个人的视频，误区就是思考个人网站是否达到质量标准。视频大潮中要有细分，细分的也非常不一样，不要把所有的视频都放在一个位置上比较，要满足用户不同的要求。

    金建华 ChinaVenture投资中国主编

    网络视频行业融资规模并不大

    中国目前已有10多家视频或P2P网站成功融资，总金额大概在6000-7000万美元。我们先看一下美国的视频或P2P市场，视频技术提供商Divx刚刚上市，融资规模是1亿美元，还有一个做播客业务的POdshow公司，第一轮融资为800万美元，第二轮融资1800美元，两轮加起来就有2000多万美元，因此，对比之下，中国视频企业的融资规模相对而言是一个很小的数目。

    美国视频有200多家，中国大概150多家。在获得融资的中国企业中，90%以上拿到的是第一轮融资，土豆网拿到了第二轮850万美元，第一轮其实只有80万美元。现在的现象是视频很烧钱，但是VC投的钱很少，拍片和服务器带宽都很费钱，融资又少。竞争过程中，谁的钱先烧完，又融不到新的资金，只能坐以待毙。

    这里也可以看出，VC投资视频行业，也抱着犹豫、侥幸的心态，对这个行业的前景并没有十足的把握，这当然也是互联网行业的一个很特别的地方。投对了，就是几十倍的回报率，投不对，花的资金也并不算太大。

    以下为网络视频企业获风险投资情况一览表
二 : 中华网，破产：“中国互联网第一股”浮沉录

截至2011年7月23日收盘，中华网的股价为2.09美元，市值7361.4万美元，每股亏损0.51美元。［www.61k.com］一天以前，这家公司因未能按时向SEC递交2010年年度报告（Form20-F）收到纳斯达克书面警告。

12年前的1999年，中华网作为第一只打着中国概念的互联网股票登陆纳斯达克。2000年2月，赶上了互联网史上最大泡沫“尾班车”的中华网，股价一度高达220.31美元，市值更一度超过50亿美元。

随着泡沫破裂，中华网股价便从急速下挫进入到漫长的一落千丈，截至最近一个交易日（8月5日），其股价报收1.42美元，市值5001.6万美元。

这里，我们简单回顾这家公司的发展历程，看看它从220美元到2美元经历了怎样一条“过山车之路”？还是否有机会“东山再起”？

如今的母公司“中华网”底下，有CDC软件、CDC全球服务、CDC游戏和China.com四家子公司。而在整个集团内部，又一共有三家上市公司：即1999年最早在纳斯达克上市的中华网，后更名为现在的“中华网投资集团”（NASDAQ:CHINA）、简称“CDC集团”，2000年在香港上市的中华网（8006.HK）和2009年在纳斯达克上市的CDC软件集团（NASDAQ:CDCS），母公司CDC集团分别拥有79%和85%的股份。

从中华网到CDC集团

--上市：精致的资本故事

中华网当初的成立，可谓希望到资本市场上分一杯羹的新华社“无心插柳”的结果。但后来的上市及成功，却是一个经过精心包装的资本故事。

1994年，新华社在香港注册成立了其全资子公司——中国国际网络传讯有限公司（简称“CIC”），打算建立一个仅针对国内用户的“国中网”。互联网产业的飞速发展让最初计划流产，而已经拿到大笔初始融资的CIC必须给投资者一个交代，于是才有了1996年成立门户中华网公司（China.com.Co、即日后的上市公司）的故事。

20世纪90年代末期，几乎每一只科技股都受到市场热捧。决心加入这场狂欢的CIC用近两年时间，对中华网进行了一系列业务拓展和资本运作：注册Hongkong.com、Taiwan.com两个域名，控股网络咨询公司TheWebConnection和将纽约的24/7媒体公司签订协议，让对方为自己提供网络广告连锁代理和广告软件业务。

除了为公司注入更多业务元素之外，中华网还被注入了实打实的资金：据招股书的信息，通过CIC注资、私募和出售股权，中华网在上市之前就拥有高达6千万美元资金。

事实上，在中华网上市前夕，国内门户生态已初步形成。在内容上，中华网与后起的新浪、网易和搜狐已开始拉开距离，而当门户主要依靠网络广告挣钱时，并不单纯做门户的中华网又将更多精力投到了互联网解决方案上。

但这个日均访问量只有20万、全年营收仅350万美元（主要来源于网页设计）的中华网，还是成功获得了资本市场的认可。一方面是全球互联网泡沫（以及当时还颇为新鲜的“中国概念”）的助推，另一方面，其创始人之一、香港人叶克勇功也不可没。在雷曼兄弟的帮助下，擅长讲资本故事的叶克勇将中华网包装成一家拥有两岸三地门户业务、集网络咨询和网络广告服务于一体的综合性互联网公司，更成功拉到了大名鼎鼎的美国在线等大股东入股。

1999年7月，中华网正式登陆纳斯达克，市场反响大超预期，一举融资9600万美元。再后来，是中华网次年的“乘胜追击”：2000年1月，中华网再次发放新股，募资3亿美元；2000年3月，中华网分拆旗下的门户网站在香港创业板上市，募资1.7亿美元。

--接连错失广告和无线业务

就在中华网在纳斯达克大获追捧后的不到1年内，新浪、网易、搜狐等门户网站也相继在纳斯达克上市。三家网站手里拿着软银、高盛等国际投资机构的巨额投资和从IPO中获得的融资，为争夺当时仅有的890万中国网民大把烧钱。以网易为例，2000年光是投在“网聚人的力量”一支广告上的开支就多达410万美元，占到运营费用20%。

此时，中华网却没有“跟风”，而是将精力投入到非门户本行、且营收逐年下降的互联网解决方案中。也就在这一年，中华网迅速被卖广告卖得风生水起的三大门户超过。

这一年另一半故事，是互联网泡沫的破灭，所有网站都被迫开始寻找持续而清晰的盈利模式的。上市当年，新浪、网易、搜狐、中华网均处于亏损状态，网易更一度因股价持续低于1美元被摘牌。

跌入低谷的几大门户重新开始寻找新的利润支点：新浪凭借海量免费新闻资讯和服务吸引巨额流量，死守住以广告为核心（占运营收入80%）的模式；网易转攻网络游戏，2002年在三大门户中率先盈利；搜狐则围绕互联网产业链发展了一套“综合发展模式”，并逐渐培养出战斗力极强的营销团队。或短信（无线）、或游戏或广告，看准定位的三大门户此时已稳占山头，唯独中华网的模式依然凌乱和不成气候。

2000年12月，中国移动推出“梦网”计划，让来钱很快的无线业务成为门户网站的重要盈利平台，中华网依然选择了靠边站。整整两年后，在互联网方案上没折腾出来效果的中华网，才打算借无线翻身。2003年4月，中华网花费1400万美元收购短信服务商掌中万维网，但据业内人士当时透露，这项收购换来的月入却只有30万人民币，与单季度收入则以数百万美元计的三大门户拉开几何级差距。

--无线与游戏：“收购—上市”之路的败笔

中华网首次实现季度盈利，是在其上市后第三年，但盈利途径是利息收入。中华网2002年四季度财报数据显示，在1572万美元营收中，利息收入达478万美元。正当各大门户网站各自忙于强化自己定下的商业模式时，中华网不断重复掂量着两件事：分拆上市和收购。

2004年，事实上已被甩出“四大门户”之列的中华网又开始打分拆上市的算盘。由于收购的来的无线增值业务有了一定起色，中华网则马上计划分拆（门户属下的china.com、hongkong.com和taiwan.com）手机和互联网业务，并成立新公司CDCMobile在美国纳斯达克上市。但中华网不幸撞上Tom.com几乎一模一样的分拆计划，最终上市未果。

对中华网创始人、公司其时实际的主持人叶克勇来说，“有了钱就可以占得先机，通过收购和新的投资来弥补不足”是其一贯思维。上市流产后，2005年，中华网更名为中华网投资集团（即“CDC集团”），同时着手新一轮互联网业务扩充，方式依然是收购。

通过香港上市公司China.com，CDC先是通过入股、后全资控股收购了当时国内比较知名的游戏运营商“一起玩”（17GAME）。收购完成刚半年，CDC集团就在2006年12月把China.com的整块游戏业务全部回购，整合为集团旗下子公司CDC游戏，为分拆上市做准备。整合后的CDC游戏，2007年通过收购光通等网络游戏发行商不断壮大，并成立专做国际发行的新子公司——中华网游戏国际（CGI）。

据CDC集团年报披露，CDC游戏营收主要来自《热血江湖》、《特种部队》、《星战前夜》和《神泣》四款游戏，其中《热血》长期为CDC游戏贡献超过50%营收。这四款“顶梁柱”游戏，无一不是通过收购游戏运营商所得，CDC游戏自主研发的游戏少之又少。

由于无线业务和CDC游戏的海外发行部分（CGI）连年亏损，2008年，CDC集团不得不停止了这两项曾经都有过上市计划的业务。

--2009年CDC软件上市：靠外行重生？

至2006年重组完毕时，CDC集团正式划出CDC软件、CDC全球服务、CDC游戏和China.com四块业务。当年11月，CDC集团发售1.68亿美元可换股优先债券，并成功吸引到12家机构投资者购买。这笔融资后来绝大部分被用于支持叶克勇宏大的软件、游戏收购计划。

2009年8月，CDC软件在纳斯达克上市，再度募资5760万美元。CDC软件本身就是一个依靠整合软件公司而成的公司，由罗斯系统、匹维托、JRG、IMI等当时国际知名的软件企业组合而成。自CDC软件成立之日，公司每年都会到海外寻找收购对象。

按照CDC软件公司网站上公布的信息，这笔融资后至2010年底，CDC软件接连收购了多达16家公司，可是这些收购并未给CDC软件的营收增长带来太大变化。从2006-2009年的运营情况来看，收购似乎没为公司的营收和利润增长带来明显改观。

正如叶克勇所说，CDC软件的发展史完全是一部收购史，公司营收的增长也主要来自并购。

与其他IT企业通过战略并购加强业务能力或开拓新领域不同，CDC软件的并购看上去杂乱无章：首先收购来的公司分布各行各业，再者是收购回来的公司也未见有思路的整合，至少是整合的不好。CDC软件将自己定位为“混合型企业应用软件公司”，其实就是缺乏清晰的产品路线和业务规划。

从CDC软件财报中可见，公司主要业务为软件许可、硬件销售、专业服务和维护，为医疗和制造企业提供客户关系管理（CRM）和供应链管理（SCM）相关实施与维护服务，既承接软件实施、也提供技术支持和IT咨询。

但是，几年下来，市场并没有看到CDC软件在CRM、SCM的某个领域表现出核心竞争力，营收主要来源还是靠销售硬件和软件许可，很难想象它能发展为有能力承接较高附加值核心业务的主流软件公司。而通常情况下，并购后若没有合理整合，公司业务不仅不能扩大、反倒容易陷入业务流失。

从员工人数上看，CDC软件目前只有大约1400员工，基本是分布在欧洲、北美、澳大利亚等地的子公司，规模与印度十几万人、美国七八万人的企业相比可谓微不足道，更让人质疑其承接行业中大企业核心业务的能力。员工规模小意味着，公司很可能长期只能做一些零碎的、低附加值的杂活，因此也难以取得长足发展。

CDC集团机会几何？

CDC集团递交给SEC的2009年年报（20-F）显示，2007年-2009年，CDC集团的运营利润均为负值，亏损额在500-1200万之间，2009年依靠其他非运营上的收入才让净利润转正。

从各部分营收数据可见，支撑着这家公司营收的，正是那家几乎完全靠收购重组得来的CDC软件，普遍比较挣钱的游戏业务对营收贡献率排倒数第二，仅次于目前依靠广告和办展会挣钱的China.com。而通过以上分析，我们发现CDC软件的长期竞争力也不太乐观。

实际上，CDC软件的发展轨迹，正是中华网、CDC集团多年发展中的一个典型侧面：从一开始就不想依靠自身发展壮大，希望通过收购的“捷径”做大。

无论从一开始做门户网站、还是到后来做软件，这家公司很少有过让市场惊喜的核心业务，市场和投资者甚至只能通过公司分拆计划才能辨认出它的业务体系。作为一家互联网公司，中华网、CDC集团的业务重心却长期依赖资本运作维持营收。

早期在资本市场上获得的成功，让创始人叶克勇显得很有底气——公司发展每到一个坎，就在市场上转一圈，挖掘已经开始挣钱的业务，收购、整合并重新包装，又是一条新的业务线。

问题是不断的收购，最终给这家公司注入两个致命弱点：第一，公司本来就没有核心竞争力，过于依赖收购让公司进一步丧失内部发展动力；第二，由于通常只收购业务成熟的公司，业务发展长期“慢半拍”，使得公司屡屡在无线、增值服务上全面落后市场主流，只能“捡剩饭”。

大事记：

1994年，新华社在香港注册成立全资子公司中国国际网络传讯有限公司（简称“CIC”）

1996年，CIC在百慕大群岛注册CIC控股公司，将部分股权出让给海外风险投资者，钱果丰任董事局执行委员会主席，叶克勇任董事局副主席

1997年，CIC在开曼群岛注册从事门户网站及相关业务的中华网公司

1999年7月，中华网在纳斯达克上市，募资8600万美元

2000年1月，中华网再次发放新股，募资3亿美元

2000年3月，中华网分拆旗下香港网在香港创业板上市，募资1.7亿美元，手中现金增至5.6亿美元

2005年，中华网更名为中华网投资集团（简称“CDC集团”）

2006年11月，CDC集团完成1.68亿美元可换股优先债券发售，买方为12家机构投资者

2006年圣诞节前后，中华网将游戏部门卖断给其母公司CDC集团，价格1亿多美元

2009年8月，旗下全资子公司CDC软件在纳斯达克上市，募资5760万美元

2011年7月，CDC集团、CDC软件因未按时递交年报，均接到纳斯达克书面警告

三 : 神州数字：市值5亿的互联网金融企业

$神州数字(08255)$

1. 市值5亿的互联网金融企业

2. 报告期后事项

基于本集团在互联网数字产品电子商务交易领域多年的丰富经验和品牌积累，2015年，本集团逐步延伸互联网金融业务。［www.61k.com)

本集团附属公司神州行有限公司（「神州行」）于2015年1月20日向北京掌众科技有限公司（「掌众」）作出一项金额为人民币3,000,000元的投资，占股30%。掌众是一家从事点对点(‘P2P’)互联网金融服务的企业，其运营的P2P产品为「闪电借款」。

本集团另一家附属公司北京天机移联科技有限公司（「天机移联」）于2015年1月23日与北京玩乐付科技有限公司（「玩乐付」）签署投资协议，约定天机移联向玩乐付投资人民币1,020,000元，占股51%。玩乐付公司主要业务是为游戏玩家提供小额信用消费。

2015年2月末，本集团投资的上述两家公司与知名投资人、投资机构签署投资协议，投资金额总计为700万美元。被投资公司的估值迅速增长，本集团这两项投资的公平值也大幅增加，增幅逾2 0倍，同时，本集团对掌众和玩乐付的投资比例分别被稀释为21.36%和45.9%。

即是:

掌众3,000,000元的投资，增幅逾2 0倍，升至60,000,000元，赚5700万元

玩乐付1,020,000元的投资，增幅逾2 0倍，升至20,400,000元，赚1900万元

完成上述投资后，本集团的业务及产品线迅速拓展，从原有的为游戏运营商提供在线交易服务、游戏产品分销、游戏点评网运营，进一步扩大为以玩乐付，闪电借款，数字货币等平台向用户提供小额信用消费，P2P互联网金融，及数字货币网上交易等服务。

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