一 : 黎明前的黑暗

第一节 土地价格概念

土地价格概念 我国的土地价格不包括土地所有权价格

土地价格的主要特征

1、 土地价格是权益价格

2、 土地价格不由生产成本决定

3、 土地价格是由土地需求决定

4、 土地价格呈上升趋势

5、 土地价格具有明显的地域性

土地价格与一般商品价格的区别

1、 生产成本不同

2、 折旧不同

3、 市场性质不同

4、 价格形成时间不同

5、 价格差异不同

6、 供求变化不同

不同土地价格的类型及特征

按土地权利分为：土地所有权 使用权 抵押权 租赁权和其

他他项权利

按价格形式分为：交易价格 理论价格 评估价格 按政府管理手段分为:申报地价 公告地价 按表示方法分为：总地价 单位地价 露面地价

按土地存在形式分：生地价格 熟地价格 毛地价格 净地价格 按土地交易方式分为： 招标 拍卖 挂牌 协议 按土地使用目的分为：买卖 抵押 课税 征地 租赁

生地价格指在正常市场条件下的，未进行或部分进行基础设施配套开发和土地平整，但已完成土地使用批准手续的一定年期的土地使用权价格。(www.61k.com)熟地价格：指在正常市场条件下的，完成了土地开发等基础设施建设，具备建设条件，一定年期的土地使用权价格。毛地价格：指在正常市场条件下的，未进行宗地内拆迁平整，但已完成基础设施配套开发建设，一定年期的土地使用权价格。净地价格：指已经完成基础设施配套开发，场地内达到开工条件的一定年期的土地使用权价格。

黎明前的黑暗 黎明前的黑暗

主要地价影响因素

1、 一般因素：土地制度 住房制度 城市规划 相关政策

人口状况 社会发展和安定状况 城镇发展

状况 国际经济状况 国际政治因素 经

济发展状况 财政金融体制

2、 区域因素：商服繁华程度 交通条件 基础公共设施水

平 环境质量 区域土地利用性质、用地结构、用地限制

条件、区域交通管制等城市规划限制

3、 个别因素：面积 宽度 深度 形状 坡度 宗地基础设施

条 件 宗地临街状况 土地使用年限

不同地价影响因素特点

1、 商业用地一是受商业繁华影响程度影响，二是受交通便

捷度的影响，三是受城市规划限制的影响。[www.61k.com]

2、 住宅用地一是受住宅区位置的影响，二是受交通便捷程

度的影响，三是受住宅区基础设施、公共设施完备程度，

四是城市规划中密度 建筑面积 容积率的要求，五是受

环境质量影响。

3、 工业用地受交通运输程度 基础设施完备度 产业集聚

规模 工业区位 环境质量 城市规划限制 区域劳动力

供求状况 工资酬劳水平

3.1 地租概念

地租是指直接生产者在生产中创造的剩余生产物被土地使用

者占用的部分

马克思：真正的地租是为了使用土地本身而支付的

资产阶级经济学：土地生产中自然产生的或者应该产生的经济

报酬 分为 ：契约地租（商业地租）和经济地租（理论地租）

3.2 马克思主义地租理论

马克思对资本主义地租的分析是以农业地租为典型的。

级差地租是指租用较优土地所获得的归土地所有者所占用的

黎明前的黑暗 黎明前的黑暗

超额利润

土地有限性所引起的土地经营的垄断，是导致级差地租产生的原因。［www.61k.com)

级差地租按其形成的基础不同分为级差地租Ⅰ和级差地租Ⅱ 级差地租Ⅰ：农业工人因利用肥沃程度高和位置较好的土地所创造的超额利润而转化的地租

级差地租Ⅱ：同一地块上连续增加投资，使各次投资的生产率不同而产生的超额利润转化的地租。

①形成条件

级差地租I：土地肥力的差异 土地位置的差异

级差地租Ⅱ：追加投资带来的超额利润

级差地租Ⅱ要以级差地租I为前提和基础

2、绝对地租

绝对地租是土地所有者凭借土地所有权的垄断所取得的地租 绝对地租量取决于农产品的价值与生产价格之间的差额及其

实现程度

取决于农业资本有机构成的相对水平

取决于农业投资的总量

3、垄断地租

垄断地租由产品的垄断价格带来的超额利润而转化的地租 垄断地租不是来自农业雇佣工人创造的剩余价值，而是来自社会其他部门工人创造的价值。

4、矿山地租

矿山地租是指工业资本家为取得采掘地下矿藏财富的权

建筑地段地租是指工商业资本家和房地产业资本家为获得建造各种建筑物所需土地而支付给土地所有者的地租。

影响土地区位的主要因素：自然因素（地形坡度，土地承载，排水状况，公园绿地，环境质量） 社会经济（繁华程度 交通状况或通达程度，基础设施或公共设施的完备程度，人口密度） 政策 （城市规划）

1、 农业区位论

创始人：德国经济学家杜能，1826年完成农业区位论《孤

黎明前的黑暗 黎明前的黑暗

立国对农业和国民经济的关系》内容：农业土地利用类型和农业土地经营集约程度，不仅仅取决于土地的天然特证，更重要的依赖于当时是经济状况和生产发展水平，尤其是农产品生产用地到消费用地的距离。(www.61k.com)

（1）杜能“孤立国”理论的前提

①孤立国唯一的城市位于其中心，是孤立国内商品、农产品的唯一销售市场。其余均是农村和农业土地，农村只与该城市发生联系，靠其供给工业品。

②“孤立国”内没有可通航的河流和运河，马车是城市与农村间联系的唯一交通工具。 ③“孤立国”是一天然均质的大平原，并位于中纬，各地农业发展的自然条件等都完全相同，宜于植物作物生长。平原上农业区之外为不能耕作的荒地，只供狩猎之用，荒地圈的存在使孤立国与外部世界隔绝。

④农产品的运费和重量与产地到消费市场的距离成正比关系。

⑤农业经营者以获取最大经济收益为目的，并根据市场供求关系，调整他们的经营品种。

杜能圈：自由农作区 林业区 谷物轮作区 草田轮作区 三圃农作区 放牧区

2、 工业区位理论

奠基人：德国经济学家韦伯，理论核心：通过对运输、劳力及积聚因素相互作用的分析和计算，找出工业产品的生产成本最低点，作为配置工业企业的理想区位

1）工业区位理论的基本假设：

（1）在一个均质的国家或特定的地区范围内只探讨影响工业区位的经济因素，而不涉及其他因素。

（2）工业原料、燃料产地已知分布在特定地点。

（3）工业产品的消费地点和范围为已知，且需求量不变。

（4）劳动力在工资率固定情况下，供给是充裕、已知、不能流动的。

（5）运费是重量和距离的函数。

（6）仅就同一产品讨论其生产与销售问题。

4.3 工业区位论各因素的分析

：原料指数=限地性原料总重量/制成品总重量

区位是决定城市土地利用价值的重要因素

由于规划政策的作用，地价曲线是一个起伏的，有不连续的折线。 中心地体系模型的基本原则：市场原则 交通原则 行政原则

（1）总报酬：即总产量，可记为TP。

（2）边际报酬：总报酬除以某种要素的投入量

（3）边际报酬：对同一地块连续增加某种要素的投入，最后一单元追加要素投入所带来的总报酬的增加

边际报酬等于总报酬曲线在各点切线的斜率边际报酬等于总报酬曲线在各点切线的斜率

黎明前的黑暗 黎明前的黑暗

当边际报酬大于平均报酬时，平均报酬具有上升趋势；当边际报酬小于平均报酬时，平均报酬开始下降；当两者相等时，平均报酬最高。(www.61k.com］

二 : 国信证券：生猪行业处在黎明前的黑暗期

据农业部统计数据，1月份我国生猪存栏量环比下降3.8%、同比下降7.4%，下滑至40555万头;能繁母猪存栏量环比下降2.3%、同比下降14.6%，下滑至4190万头。商务部公布的1月份定点屠宰企业屠宰量环比下降4.9%、同比下降7.9%，约为2198万头。

评论：

存栏量下滑势头未得到遏制，或继续下行。2013年9月以来，政府统计的全国能繁母猪存栏量已实现连续17个月的环比下滑，从5013万头降至4190万头，降幅达16.42%。而自2012年能繁母猪存栏高位(5078万头)以来，已累计下滑17.49%。能繁母猪存栏数据已跌至有统计数据以来的最低位，并在持续地刷新底部。截至1月，全国生猪存栏量已连续28个月同比下滑。从传统的三季度开始的补栏来看，去年三季度补栏周期比往年缩短1至2个月，仅持续3个月，补栏幅度也是有大幅下降。去年四季度以来不管是能繁母猪，还是生猪存栏，都表现出加速下滑的趋势。

出栏量下降开始出现放缓势头。商务部公布的1月份全国规模以上生猪定点屠宰企业屠宰量为2198万头，环比下降4.9%、同比下降7.9%。2014年全国规模以上生猪定点屠宰企业屠宰量为2.36亿头，同比2013年上升1.30%。在生猪存栏量不断创出新低的同时，生猪出栏量在逐年增加。据农业部统计数据，2014年我国生猪出栏总量为7.35亿头，同比增长2.73%。可以看出，2014年中小养殖户出栏比规模养殖户的出栏要更加积极。从最近几年的数据来看，春节前1-2个月内，生猪出栏量都会逐月放大，此次数据显示1月份生猪出栏量环比12月份下降，短期内生猪出栏将会继续下降。

猪价好转概率加大，以时间换取空间。上周全国生猪均价跌至11.85元/公斤，猪价自去年三季度以来已累计下跌20%。生猪市场保持低迷的态势。未来猪价走势取决于两个方面：能繁母猪存栏和生猪盈利情况。短短两年时间里，能繁母猪存栏量就从历史最高跌落至历史最低水平，足见10下半年以来生猪市场的波动情况。通过数月里能繁母猪和生猪存栏的去化以后，我们认为当前影响猪价的变化中，供需层面的因素短期正在被各方心理层面的博弈所替代。而存栏下滑所引起的效应会在未来逐步显现出来。此外，养殖户生猪养殖盈利的亏损在加剧，截止到去年年底，全国每头出栏猪平均亏损86.9元，全行业亏损近600亿元。自繁自养生猪盈利为-128元/头，养殖业的持续亏损影响养殖户的补栏计划。并将影响未来几个月的生猪供应。我们认为，当前生猪行业处在黎明前的黑暗期，看起来一片漆黑，实则是曙光慢慢靠近。生猪市场在以时间换取上涨的空间。

坚定看好15年肉价。首先生猪价格周期符合蛛网模型定律，周期性不可改变。另外在存栏数和价格双双处于低位的背景下，我们坚定认为15年肉价处于上升通道，推荐市场关注雏鹰农牧、牧原股份、圣农发展等畜禽股。

三 : 我们常说"黎明前的黑暗",黎明前果真是最黑暗的吗?为什么?

我们常说"黎明前的黑暗",黎明前果真是最黑暗的吗?为什么?

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在一昼夜中，有一段时间特别黑暗，这段时间就是黎明之前的黑暗。

要想揭开这一奥秘，先得从大气说起。地球周围包围着厚厚一层大气，它是看不见、摸不着的。但在大气里有许多大小不同的各种气体分子、浮尘等，而且越靠近地面，大气中的这些物质越多。

地球自转带来了白天和黑夜，这之间总有个过渡阶段。由于日出之前和日落之后，太阳高度角偏低，隐藏在地平线以下的太阳照耀到了高层大气，大气中各种气体分子、浮尘杂质把光线散射到地面，因而天空中出现了相对昏暗的时光。气象学上把日出前到达地面的光线称为“曙光”，日落后到达地面的光线称为“暮光”。曙光持续的时间叫“黎明”，暮光持续的时间叫“黄昏”。如果没有大气分子散射引起的曙光、暮光，昼夜的交替就会在日出和日落的那一瞬间突然发生。这种情形在没有大气包围的月球和其他行星上是可以看到的。

“黎明前的黑暗”正是地球大气作用的结果。当漫漫长夜将要结束，旭日将要升起的时候，地平线以下的太阳光照射到地球上2000-3000千米的高层大气，这一照，太阳的散射光就把星光冲淡了；高层大气十分稀薄，它所散射的阳光不能充分透过稠密的大气层传到地面上来。这样，地球上既没有星光照射，又受不到大气的散射光，更没有明耀的阳光，于是就变得浑然一片深暗，因此这时候比一天里其他时间更黑暗。

其实，在黄昏的时候，也有像黎明前那样一段黑暗的时刻，只不过黄昏是由白天转向黑夜，天本来就应该是越来越暗，不像黎明时天应该大亮却突然有一阵子黑暗那样引人注意罢了。

四 : 黎明前的黑暗

黎明前的黑暗

---写在格雷一期产品发行之前

（本文刊登于2010年12月04日第一财经日报）

今天的市场又是1个大跌，有些朋友问我又出什么事了，说实话我当然不知道为什么会跌，因为我们一直不太关注市场短期的涨涨跌跌，我觉得这是股市运行的常态，没有波动、没有震荡、一直上涨或一直下跌才是不正常。

虽然在很多人眼里和心理，都觉得目前的市场环境和投资者的心理状态不是很乐观，甚至表现出了一定的恐慌，大家担心经济是否二次探底，担忧股市是否会大跌甚至跌破2000点，所以很多人不敢去买股票，甚至都还在抛售一些在我们看来正该重仓出击的好股票，但是我想说的是这一切的心理感受都会过去，目前只是“黎明前的黑暗”。

很多朋友不理解，问我为何选择在目前的阶段来发行格雷一期阳光私募产品，我认为有以下几个理由：

首先，我们认为存在比较明显的投资机会。我们可以发现或者说一眼就能看清楚“那些摆在眼前的黄金”，有很多股票仍有非常好的投资价值，他们中仍有些处于严重低估状态。千万别忘记了，真正赚大钱的投资不是在人人都看到的大牛市中买入股票的，像2007年那样，应该是在2005年，2008年底这样黎明前的黑暗时敢于重仓出击的投资。长期来说，股票的收益将来自企业未来的成长，和你买入的价格是否足够便宜，而只有在股市不好之际，股票的价格才会越便宜。这也是巴菲特先生经常说的“别人贪婪时我恐惧，别人恐惧时我贪婪”的根本原因。目前，部分优质股票的估值已经接近了2005年、2008年底的估值，正是我们应该贪婪之时。

其次，我们对未来的股票市场的运行状况保持乐观，特别是中长期，比如3、5年。我们目前处在世界性的百年一遇的后金融危机阶段，（www.61k.com]每一次危机过后，都必然会伴随着新一轮的经济复苏，特别是像中国这样的新兴经济体国家，也必然会迎来新一轮的经济高速增长。从股市的表现看，也必然伴随着未来较长期的牛市，我们认为这些远处有些“朦胧但又依稀可见”的景观，是巴菲特先生多次提到的必然发展规律之一。

再次，从我们日常生活中的买菜、买米大到购房买车，我们无论买什么都会十分关注价格，最重要的是我们一定是期望买到又便宜又好的东西，我们会为了买到打折的房子不断地求朋友走亲戚，会为了买到打折酒店机票而常去搜索网站。但是，为什么到了股票投资上，我们对于那些打折的好公司的股票却视而不见、避而远之呢？

最后，为了回馈多年来很多朋友对我们的支持和关注，我们希望在此时此刻，能够凭借雷一期这个产品为大家的资产实现不断的升值，这也是我们非常愿意做到的事情，也是我们的快乐和价值所在。

我们坚信中国一定会更加辉煌，让我们一起用投资见证未来！

五 : 科伦药业：黎明前的黑暗？

一句话投资

输液业务为公司提供源源不断的现金流，支撑公司正常的发展；抗生素全产业链计划是公司未来业绩的主要增长点，川宁环保问题解决在望；高科技药物研发将会是意外之喜。［www.61k.com]公司拐点在望。

公司概述

√行业地位

公司是中国输液行业中品种最为齐全、包装形式最为完备的医药制造企业，亦是目前国内产业链最为完善的大型医药集团之一。

√经营范围

公司属于医药制造业，主要从事大容量注射剂（输液）、小容量注射剂（水针）、注射用无菌粉针（含分装粉针及冻干粉针）、片剂、胶囊剂、颗粒剂、口服液、腹膜透析液等25种剂型的药品，以及抗生素中间体、原料药、医药包材、医疗器械等产品的研发、生产和销售。

√实际控制人

刘革新先生

√公司战略

公司坚持“三发驱动”的发展战略，在大容量注射剂、抗生素全产业链和高技术内涵药物领域，通过整合和创新驱动，以实现企业跨越式发展。

√公司成就

截止2015年6月30日，公司拥有570个品种共946种规格的医药产品、医药包材、医疗器械以及抗生素中间体产品。

截止2015年6月30日，公司共申请专利2131项，获授权专利1647项。

……

投资要点

√背景

1. 由于塑瓶包装输液市场产能严重过剩，塑瓶输液类产品毛利率下降；

2. 伊犁川宁自2015年1月下旬起进行了阶段性停产及限产，导致伊犁川宁项目上半年暂时性经营亏损增大；

3. 经营规模扩大，致管理费用中的折旧摊销、员工薪酬、修理费用、研发费用等增加。

√预测

1. 2015年下半年始，公司输液板块将有结构性优化，输液业务毛利率见底小幅回升，输液领域市场份额进一步提高；

2. 川宁项目环保达标，一期项目年内开始盈利，产业链协同效应发挥作用，对公司业绩产生正向贡献。

半年度报告摘要

√财报摘要

2015年上半年，公司实现销售收入38.36亿元，同比下降3.32%，其中输液类产品实现销售收入29.47亿元，同比下降5.92%，主要原因是塑瓶输液产品价格持续下降所致；非输液类产品实现销售收入8.35亿元，同比增长1.54%。

归属于上市公司股东的净利润4.09亿元，同比下降23.77%。

利润下降的主要原因：

1. 由于塑瓶包装输液市场产能严重过剩，为了推动输液领域产业升级，淘汰落后产能，公司加大了对塑瓶包装输液产品的释放力度，塑瓶输液类产品毛利率下降；

2. 因融资净额同比增加致财务费用增长；

3. 哈萨克斯坦科伦于2014年7月试生产，由于该国药品招投标延期，哈萨克斯坦科伦产品销量未达预期，亏损增加；

4. 伊犁川宁自2015年1月下旬起进行了阶段性停产及限产，由此导致伊犁川宁项目上半年暂时性经营亏损增大；

5. 经营规模扩大，致管理费用中的折旧摊销、员工薪酬、修理费用、研发费用等增加。

√重大项目情况

1.伊犁川宁抗生素中间体建设项目

截止2015年6月30日，伊犁川宁抗生素中间体建设项目总体已累计投资47.54亿元。

一期硫红停产检修整改后，逐步恢复了生产，二期生产建设基本完成。

截止目前环保建设处于收尾阶段，伊犁川宁秉承“环保优先，永续发展”的经营战略，采用国际一流水平的“三废”处理工艺技术，执行最严格的环保标准，着力在行业内塑造循环经济、清洁生产及节能减排的先进典型。

按计划稳步推进各项研究，开展与国内外高端技术企业和各大院校在不同领域的合作，为一期硫氰酸红霉素和二期头孢中间体生产提供技术服务和工艺改进。

2.邛崃建设项目：新迪医化中间体生产线建设项目&邛崃分公司化学原料药生产线建设项目

截止2015年6月底，一期项目（4-AA及GCLE车间）完成了生产系统调试及主要生产品种的试生产工作,完成了一期项目的环评验收监测。

截止2015年6月底，一期项目已完成盐酸伐昔洛韦等8个化学原料药品种的工业化工艺转移及其工艺验证工作，其中包括盐酸伐昔洛韦在内的4个化学原料药品种获得补充申请注册批件，目前已取得了这4个化学原料药品种的GMP证书，完成了一期项目的环评验收监测。

3.哈萨克斯坦科伦建设项目

哈萨克斯坦科伦输液生产线于2014年7月开始试生产, 由于哈萨克斯坦共和国药品招投标延期，使哈萨克斯坦科伦产品销量未达预期，亏损增加。

预计明年在哈萨克斯坦国将达到每月300万瓶以上的销售规模，同时哈萨克斯坦科伦正逐步扩大在其他中亚国家及俄罗斯的销售，哈萨克斯坦科伦国际销售团队建设基本完成。

√下半年经营计划

下半年公司将继续全面推进各业务版块的销售，输液版块仍将保持对低端塑瓶产品的压制性销售态势，内部进行产品结构的调整，提高可立袋、软袋、PP袋的销售规模和占比。

非输液版块将利用川宁项目逐步取得的产业链优势加强原料和制剂产品的销售竞争力，提高相关抗生素产品的市场占有率。

√对1-9月经营业绩预测

公司预计业绩同比下降40%-15%。

业绩变动的原因说明：

1、由于塑瓶包装输液产品市场整体呈现出供过于求，为了推动公司输液领域产业升级，实现战略卡位，公司在第二季开始度加大了对塑瓶包装输液产品的促销力度，致塑瓶输液产品毛利率下降。

2、由于哈萨克斯坦共和国药品招投标延期，使哈萨克斯坦科伦产品销量未达预期，亏损增加；8月中旬哈萨克斯坦共和国货币坚戈对美元汇率大幅下降，坚戈贬值30%左右，致哈萨克斯坦科伦汇兑损失增加。

3、融资净额增加，财务费用支出较同期增加。

4、经营规模扩大，致管理费用中的折旧摊销、员工薪酬、修理费用、研发费用等增加。

财务分析

√主营业务按产品分析

1. 分产品主营收入占比情况

公司主营业务主要分为两大板块：输液业务和非输液业务（抗生素中间体等）。过去3年以来，输液业务收入占主营收入的82.5%，非输液业务收入占主营收入的17.1%。2015年上半年，非输液业务占主营收入比重大幅下降至12.3%，主要原因是川宁项目因环保原因限产停产。预测下半年川宁项目能按计划生产运营，非输液业务占营收比重将回升至去年年底水平。

2.分产品毛利率情况

过去几年，公司输液业务毛利率呈见顶下降趋势。2015年上半年，输液业务毛利率下降为 48.1%，主要原因为塑瓶包装输液市场产能严重过剩，塑瓶输液类产品毛利率下降。2015年下半年，塑瓶包装输液市场产能严重过剩情况不变，塑瓶包装输液产品毛利率将继续下降，但预计公司将采取优化输液业务产品结构等手段稳定整体毛利率。预测2015年下半年输液业务毛利率约为48%，非输液业务毛利率约为20%。

√营收趋势

2015年第一季度和第二季度，公司主营业务收入同比分别下降2%和4%，呈加速下滑势态；公司营业利润同比下降幅度分别为7%和42%。主要原因为川宁项目因环保问题停产限产及输液业务毛利率下降。预测2015年全年营业收入维持3%左右的增长，营业利润小幅下降3%左右。

最近几年公司净利润变化状况与营业利润变化状况一致，符合公司生产规模扩大的实际情况。预计全年净利润同比小幅下降5%左右，全年EPS约为0.65。

公司营业收入无明显的季节性，而营业利润及净利润在第二、三季度占全年比较大。

√盈利能力

公司ROE及ROIC水平下滑趋势明显，最近4个季度的ROE和ROIC分别为7.8%和6.6%。该水平的ROE及ROIC长期来看是属于“价值毁灭”型公司，但本人认为科伦药业的拐点已现，2015年下半年如无意外应该就是科伦药业的经营拐点（伊犁川宁正常生产运营）。

公司的毛利率及营业利润率在最近几年也是呈下降趋势，营业利润率下降幅度更大的原因主要是公司经营费用率（管理费用+销售费用）和财务费用率上涨过快所致，预计后期经营费用率及财务费用率上涨速度将减缓（川宁项目进入稳定期）。

√运营情况

公司总资产周转率及固定资产周转率呈下降趋势，相信主要是由于近几年川宁项目的建设所致。

最近4个季度，公司应收帐款周转率呈下降趋势，而存货周转率探底回升至4.27。这印证了科伦药业今年上半年对塑瓶输液市场加大了投放力度，抢占市场的销售手段。

2015年上半年，公司的运营周期天数为89天，与往年持平，表明公司整体运营状况还属稳定。

√债务水平

公司的长期债务比率呈下降趋势，公司债务结构良好，有利于后续的融资等操作。

而公司的速动比率和流动比率呈下降趋势，这点值得后续继续观察。

√现金状况

公司的货币资金及现金等价物呈下降趋势，而公司经营现金流及销售现金流仍处于稳定水平，说明公司的现金及现金等价物主要是被投资在几个重大项目建设上，这为后期的增长埋下了伏笔。

滚雪球精选文集

1.002422科伦药业公司研究分析作者：十年如一

2.【银河医药李平祝团队】科伦药业调研纪要作者：千秋雪

3.科伦药业的基本面分析作者：二矿工人

雪球精彩观点

√“中国药企的研发能力完全是没经过市场考验的，中药制剂不要提，整个体系有没有价值都是学术上存疑的事情。其他的所谓原研药主要都是仿制，没什么不对，但是这种技术优势随时都可能烟消云散。

规模化生产才是中国企业真正的优势。虽然类似大输液这类产品有地方保护的问题，但过去30年，无数的行业都证明了，虽然在中国做事难，但行业整合早晚是一个确定性的事情。至于科伦的营销手段，所有在中国做对公的行业都经过这样一个历程，只要企业不过分，规范化以后，也不会有人追这个旧账。

从产品的角度，其实越是基础产品，做大以后壁垒越强，因为大家只认品牌和规模。采购人员从避嫌的角度，也没必要去买小厂的便宜货。反而是强调功能的产品，效果和质量永远是被关注的，一旦出现了更新和更好的，老产品立刻就被淘汰。以中国药企的研发能力，在创新药领域建立真正的壁垒，比制造领域要难得多。

所以我个人是最认同科伦的战略的，规模、现金流、强大的销售能力是生存的基础，只要有强大的现金支持，靠挖人和并购，随时都可以杀入研发的第一梯队。”

——博凡投资

√“2014年，川宁出于迅速占领市场的考虑，客户以科伦领军的抗生素联盟企业为主，硫红出货价格比市场实际存在较大折让，平均报价仅为280-295元/公斤。川宁项目由于尚未满产，一期的成本无法得到很好的控制，发酵行业是规模效益行业，上不了规模，也就上不了业绩，明年整年能做到一期满产的话，成本还会降低。等未来二期也满产，一二期联动，从原料到电力，水等综合资源来说，成本还会进一步下降。未来企业运转顺利后，菌渣等环保利润也会显现出来，成本还会进一步降低，这是成本降低的第三部曲。”

——gdlz

风险提示

1. 川宁项目环保不及预期，影响生产进度；

2. 输液市场竞争加剧，输液业务毛利率继续下降。

特别事项

本分析未考虑公司在医药研发上的投入和潜在的产出。

抄送 $科伦药业(SZ002422)$

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