一 : 苏泊尔企业价值评估报告

苏泊尔股份有限公司企业价值评估

目录

项目名称:苏泊尔股份有限公司企业价值评估

摘要 ............................................................................3

正文 ............................................................................3

一、被评估单位背景及概况..........................................................3

二、评估目的......................................................................4

三、评估范围和评估对象............................................................4

四、 价值类型及其定义.............................................................4

五、评估依据......................................................................4

1. 主要法规依据或法规参考......................................................4

2. 经济行为依据................................................................4

六、评估方法......................................................................5

1. 概述........................................................................5

2. 自由现金流贴现模型介绍......................................................5

3. 对企业的价值评估情况进行阐述................................................6

七、 评估程序实施过程和情况......................................................8

1. 基本程序....................................................................8

八、评估结论.....................................................................10

1. 概述.......................................................................10

2. 具体说明...................................................................10

3. 其他.......................................................................10

九、小组分工....................................................................10

参考文献........................................................................11

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苏泊尔股份有限公司企业价值评估

摘要

项目名称：苏泊尔股份有限公司企业价值评估。（www.61k.com）

被评估单位：苏泊尔股份有限公司。

评估目的：确定公司2011年的内涵价值。

评估对象及评估范围：本次评估对象为苏泊尔股份有限公司2011年整体价值。

价值类型：市场价值。

评估方法：本次采用自由现金流贴现模型对苏泊尔股份有限公司整体价值进行评估。

评估结论：被评估公司2011-2015年整体价值的评估值为人民币125,697,787,308.91元，大写人民币壹仟贰佰伍拾陆亿玖仟柒佰柒拾捌万柒仟叁佰零捌点玖壹元。

正文

一、被评估单位背景及概况

1.企业名称：苏泊尔股份有限公司

2.注册地址：浙江省玉环县大麦屿经济开发区

3.注册资本：44404.0000

4.法定代表人：苏显泽

5.上市时间：2004年下半年上市（是国内炊具行业首家上市公司）

6.经营范围：厨房用具、不锈钢制品、日用五金、小型家电及炊具的制造、销售；经营进出口业务；技术开发；电器的安装维修服务。

从行业发展状况来看，2008年全球家电用器具市场规模330亿欧元，其中厨具、无火烹饪系列、食品加工系列占46%，这一部分市场正是苏泊尔当前所在市场。国内市场，厨卫小家电产品较发达，2008年市场占比达到78%。预计扣除卫浴等产品影响，厨房电器占比也在50%以上。这说明国内未来家居和个人护理小家电有更大的成长空间。2010年，行业已经从经济危机的影响中恢复，2010年1—11月，金属制厨用器皿及餐具制造行业增长19%，家用厨房电器具制造行业增长30%。预计未来厨具和小家电市场有望以18%-20%的速度稳定增长。苏泊尔的经营业绩始终保持在年30％以上的增长率，各产业链发展势头良好，销售额逐年上升，盈利性很强。

2006年公司控股股东SEB国际拟通过协议转让方式受让苏泊尔集团所持公司12.17%股份，及公司董事长所持7.83%的股份，SEB国际将持有苏泊尔71.31%的股份，苏泊尔持股比例降至11.76%。但总体来说，苏泊尔有限公司的未来前景将会不错。

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二、 评估目的

本次评估目的为确定公司的内涵价值。(www.61k.com]

三、 评估范围和评估对象

本次评估对象苏泊尔股份有限公司2011年整体价值，评估范围包括2011年的所有相关数据。

四、 价值类型及其定义

本次评估选取的价值类型为市场价值。市场价值是指自愿买方和自愿卖方在各自理性行事且未受任何强迫的情况下，评估对象在评估基准日进行正常公平交易的价值估计数额。

需要说明的是，同一资产在不同市场的价值可能存在差异。本次评估一般基于国内可观察或分析的市场条件和市场环境状况。

本次评估选择该价值类型，主要是基于本次评估目的、市场条件、评估假设及评估对象自身条件等因素。

本报告所称“评估价值”是指所约定的评估范围与对象在本报告约定的价值类型、评估假设和前提条件下，按照本报告所述程序和方法，仅为本报告约定评估目的服务而提出的评估意见。

五、 评估依据

1. 主要依据或参考

（1）资产评估基本准则与具体准则及其相关规范文件；

（2）高级财务管理学；

（3）统计学基础；

（4）资产评估；

（5）其他法律法规。

2. 采用的取价标准

（1）苏泊尔股份有限公司可行性研究报告内各项预测数据；

（2）中国人民银行公布的存贷款利率、国债利率；

（3）评估人员收集的各类与评估相关的佐证资料。

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六、 评估方法

1. 概述

企业估值的方法包括市净率法、市盈率法、PFG指标法、股利贴现模型、自由现金流量贴现模型、投资现金流量报酬率估价模型、超额收益模型、股东增加值模型和期权定价模型等方法。[www.61k.com）

根据本次评估目的及评估对象，本次评估采用自由现金流贴现模型对苏泊尔股份有限公司的股东权益价值进行评估。

2. 自由现金流贴现模型介绍

（1）. 自由现金流贴现模型

自由现金流贴现模型是通过自由现金流量的资本化方法来确定公司的内涵价值。它的基本思想是企业未来产生的自由现金流量就是企业最真实的收益。从本质上说。估值就是估计公司获取而并非投资者获得股利的所有现金流的现值估计。

依据企业现金流量的估值公式为：

TVa??

式中：TVa＝企业价值 FCFtVt ?tt(1?WACC)1?(WACC)

FCFt＝在t时期内企业的自由现金流量

Vt＝t时刻企业的终值

WACC＝加权平均资本成本或贴现率

（2）. 企业自由现金流量

企业自由现金流量(FCF) =(税后净利润 + 利息费用 + 非现金支出)- 营运资本追加 - 资本性支出

这只是最原始的公式,继续分解得出: 企业自由现金流量(FCF)=(1-税率t)×息税前利润(EBIT)+折旧-资本性支出(CAPX)-净营运资金(NWC)的变化

其中:息税前利润(EBIT)=扣除利息、税金前的利润,也就是扣除利息开支和应缴税金前的净利润。

具体还可以将公式转变为: 企业自由现金流量(FCF)=(1-税率t)× 息前税前及折旧前的利润(EBITD)+税率t×折旧-资本性支出(CAPX)-净营运资金(NWC)的变化

企业自由现金流量(FCF)=(1-税率t)× 息税前利润(EBITD)-净资产(NA)的变化

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其中:息前税前及折旧前的利润(EBITD)= 息税前利润+折旧。(www.61k.com］

（3）折现率的选取：

在企业价值评估中，评估值对应的是企业所有者的权益价值和有息长期贷款债权人的权益价值，相应的折现率是企业资本的加权平均成本。

折现率是收益法估值中最重要的参数之一，主要取值方法有：累加法、资本资产定价模型（CAPM）、加权平均资本成本定价模型（WACC）和比较法等。本次采用CAPM 模型计算。

R?Rf?(Rm?Rf)??

其中：R＝企业价值评估中的折现率

?＝被评估企业所在行业权益系数风险系数

Rf＝无风险利率

Rm＝市场期望报酬率历史平均值

3. 对企业的价值评估情况进行阐述

（1）计算历史事情的企业现金流量

①首先计算差额现金流量。

由于苏泊尔股份有限企业是2004年下半年上市，故选取从2004年下半年到2011年期间的年报资料及实际调研的资料。根据经验，超额现金为年度销售收入的0.5%-2%，随着收入的不同，超额现金要取不同的值。由于新兴行业以及发展迅速的行业，随着销售业务的发展，需要大量的现金，因而超额现金的取值比较低，苏泊尔股份有限企业目前在中国处于快速增长的企业，因此，其超额现金取年度销售收入的0.5%。

②调整流动负债和流动资产

之所以要计算调整后的流动负债，是因为在计算资本支出时，主要考虑与企业日常生产经营有关的的项目，而短期借款与一年内到期负债往往与企业的生产经营没有关系，所以要加以剔除。调整后的流动负债是流动负债减去短期借款和一年内到期的长期负债得出的。调整后的流动资产，是用资产减去超额现金与短期证券得到的。之所以剔除短期证券，是因为它通常与生产经营无关。

③计算企业自由现金流量

苏泊尔股份有限企业各历史时期的自由现金流量的计算见下表：

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企业自有现金流量表的计算表

单位：元

（2）资本成本的估算

前面说过要用CAPM计算企业的股权资本成本。[www.61k.com） ① 估算?系数。 计算?的模型为：

Rt????Rmt?e

式中：Rt＝t时刻的样本股票收益率

Rmt＝t时刻用深圳A股指数计算的市场收益率 e＝回归残值

?、?＝回归系数

其中：

Rmt?

式中：Index＝深圳A股指数。

Indext?Indext?1

Indext?1

选取的样本数据是自2008年01月01日至2010年12月31日苏泊尔有限企业的收益率和深证A股指数以及根据公式计算出的市场收益率。在显著性水平 ?为0.05时，通过检验。市场系统在企业风险中所占的比例估计值为35%，据研究，目前我国A股市场系统性风险的比例为40%左右，因此R=35%符合我国目前的资本市场状况。

通过计算，得到回归统计值?＝0. 81

②风险溢价的统计推断。 首先，要确定无风险收益率。

我国的国债利率是用单利表示的，而进行价值评估需要使用复利作为折现率，因此，要将

2

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国债利率转化为复利形式，其转化公试为：

Rf?1

式中：Rf＝无风险利率

n＝国债的期限

r＝当年的国债利率

选取2008—2010年的国债调整后的利率作为无风险利率。（www.61k.com］算出无风险利率Rf＝3.40% 其次，要推断风险溢价。

在获得无风险利率之后，仍以深圳综合指数作为计算市场收益率的依据，选取的数据也在2008—2010年每年年底的指数水平。取算术平均值最为其风险溢价。结果为Rm?Rf=9.12%。属于正常值。

然后，确定股权资本成本。根据上面计算的结果，利用资本资产定价模型（CAPM）计算出股权资本为：

R?Rf?(Rm?Rf)??=3.40%+9.12%×0.81=10.79%

最后，确定加权平均资本成本。

截至2011年第一季度，苏泊尔股份有限企业的其他资本占股权资本份额较小，对综合资本成本影响较小。因此苏泊尔股份有限企业的加权平均资本成本（WACC）为10.79%。因为其风险溢价属于一个合理的范围，故得出的加权平均资本成本也是一个可靠的数据。

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（3）最终评估价值

①预测增长率

从历史时期企业自由现金流量的增长状况来看，企业自由现金流量的增长率有明显的增长趋势，说明该企业处于稳定增长的时期。结合苏泊尔股份有限企业的基本面进行分析，其每股收益基本呈上升趋势，股权结构在2006年时发生了变动，2006年企业控股股东SEB国际拟通过协议转让方式受让苏泊尔集团所持企业12.17%股份，及企业董事长所持7.83%的股份，SEB国际将持有苏泊尔71.31%的股份，苏泊尔持股比例降至11.76%。因此，造成自由现金流量与每股收益同步变化的原因在于苏泊尔的投资活动。

进一步分析影响自由现金流量增长的市场增长率、产品价格变化以及原材料等主要成本指标的变化。

首先，根据各历史时期的数据，可推测出苏泊尔的市场增长率保持在20%左右，目前苏泊尔各品类整体市场占有率达34%。

其次，从苏泊尔所有产品价格的预期看，随着市场竞争的加剧以及国内相关市场的不断对外开放，预计苏泊尔的所有产品的价格应该下降至5%。

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最后，确定毛利率的变动率。(www.61k.com］2010年企业毛利率总体下降3个百分点，目前苏泊尔的毛利率为27.96%，这一数字高于2010年相关行业24.13%的平均毛利率。随着新品上市，预计企业的毛利率可以进一步提高。据专家分析苏泊尔的毛利率将会稳中回升，预计回升5个百分点。

综上所述，苏泊尔未来的盈利增长率可用以下的公式粗略估算出来：

盈利增长率=（1+市场增长率）×（1-价格降低率）×（1-毛利率的变动率）-1

=（1+20%）×（1-5%）×（1-5%）-1=8.3%

根据盈利增长与市场增长的同比关系，预计苏泊尔企业的整体企业价值将保持不变。

② 企业价值评估值的取得

为使整个评估过程更加客观，对2011-2015年的企业自由现金流量进行一个短期预测，然后计算企业价值的评估值，如下表所示。

明确的预测期内的企业自由现金流量的现值

单位：元

明确的预测期内的价值为66，709，503，723.82元。

据前面提到的企业现金流量的估值公式可以计算出企业整体价值的评估值为：

TVa??

FCFtVt

?

(1?WACC)t1?(WACC)t

=

72,551,074,835.7266,709,503,723.82

?

1?0.10791?0.1079

=65，485，219，636.90 +60，212，567，672.01

=125,697,787,308.91(元)

所以苏泊尔公司2011-2015年整体价值的评估值为人民币125,697,787,308.91元，大写人民币壹仟贰佰伍拾陆亿玖仟柒佰柒拾捌万柒仟叁佰零捌点玖壹元。

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七、 评估程序实施过程和情况

1. 基本程序

（1）我们根据国家资产评估的有关原则和规定，对评估范围内的资产进行了评估和产权核实，具体步骤如下：

（2）了解评估目的、评估范围及其评估对象，编制评估计划；

（3）指导企业填报资产评估申报表；

（4）对该单位填报的资产评估明细申报表进行征询、鉴别，选定评估方法；根据资产评估申报表的内容，与该单位有关财务记录数据进行核对，到现场进行实物核实和调查，对资产状况进行察看、记录，并与资产管理人员进行交谈，了解资产的经营、管理情况；查阅委托评估资产的产权证明文件和有关机器设备运行、维护及事故记录等资料；开展市场调研询价工作，收集市场信息资料；

（5）评估人员根据评估对象、价值类型及评估资料收集情况等相关条件，选择恰当的评估方法，选取相应的公式和参数进行分析、计算和判断，形成初步评估结论，并对各种评估方法形成的初步结论进行分析比较，确定最终评估结论；

（6）各评估人员进行汇总分析工作，确认评估工作中没有发生重评和漏评的情况，并根据汇总分析情况，对资产评估结论进行调整、修改和完善；

（7）根据评估工作情况，起草资产评估报告书，并经三级审核，在与委托方交换意见后，向委托方提交正式资产评估报告书。（www.61k.com)

八、评估结论

经评估，被评估公司2011-2015年整体价值的评估值为人民币125,697,787,308.91元，大写人民币壹仟贰佰伍拾陆亿玖仟柒佰柒拾捌万柒仟叁佰零捌点玖壹元。苏泊尔股份有限公司的加权平均资本成本（WACC）为10.79%。盈利增长率为8.3%，保持不变。

九、小组分工

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参考文献：

[1] 汤谷良. 韩慧博. 2010年9月. 高级财务管理学. 清华大学出版社

[2] 罗洪群. 王青华. 田义江. 2008年3月. 统计学基础. 清华大学出版社

[3] 全国注册资产评估师考试用书编写组. 2010年4月. 资产评估. 经济科学出版社

[4] 吴 杰. 康玉梅. 2008年2月. 中级财务会计学. 石油工业出版社

[5] 郭复出. 王庆成. 2005年8月. 财务管理学. 高等教育出版社

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二 : 企业价值评估方法的比较及其选择

1引言

2004年12月30日中国资产评估协会发布了《企业价值评估指导意见书(试行)》(简称“意见书”)，从基本要求、评估要求、评估方法和评估披露等方面对注册资产评估师执行企业价值评估业务提出了新的要求，并于2005年4月1日起开始实施。意见书明确提出收益法、市场法、成本法是企业价值评估的三种基本方法，这一规定打破了长期以来我国企业价值评估实践中单一使用成本法的局面，拟促成三足鼎立的评估方法格局。基于此，在具体的价值评估实践中方法的选择成为亟待解决的问题，对此进行深入的讨论具有现实意义。

2企业价值评估方法应用

现状企业价值评估实践中，目前国际上通用的评估方法有收益法、市场法、成本法，期权法较少采用。而在我国的价值评估实践中，成本法是企业价值评估的首选和主要使用的方法，收益法、市场法很少采用，期权法几乎不用。赵邦宏博士对我国2003年企业价值评估使用方法做了问卷调查，调查结果显示，成本法在我国企业价值评估业务中所占的比例达95%左右，而收益法一般作为成本法的验证方法，不单独使用，市场法很少使用，期权法一般无人采用，而且在2004年12月30日中国资产评估协会发布的《企业价值评估指导意见书(试行)》中也未涉及到期权法，基于此，本文中对企业价值评估方法的比较及选择研究中不考虑期权法，仅以成本法、市场法、收益法三种方法为研究对象。

3成本法、市场法、收益法比较分析

要选择适合于目标企业价值评估的方法，首先应从不同的角度对方法进行比较分析，以明确各种方法之间的差异性，以下从方法原理、方法的前提条件、方法的适用性和局限性对成本法、市场法、收益法进行比较分析。

3.1各方法的原理

成本法的基本原理是重建或重置评估对象，即在条件允许的情况下，任何一个精明的潜在投资者，在购置一项资产时所愿意支付的价格不会超过建造一项与所购资产具有相同用途的替代品所需要的成本。

收益法的基础是经济学中的预期效用理论，一项资产的价值是利用它所能获取的未来收益的现值，其折现率反映了投资该项资产并获得收益的风险的回报率，即对于投资者来讲，企业的价值在于预期企业未来所能够产生的收益。这一理论基础可以追溯到艾尔文。费雪，费雪认为，资本带来一系列的未来收入，因而资本的价值实质上是对未来收入的折现值，即未来收入的资本化。

企业价值评估市场法是基于一个经济理论和常识都认同的原则，类似的资产应该有类似的交易价格。该原则的一个假设条件为，如果类似的资产在交易价格上存在较大差异，则在市场上就可能产生套利交易的情况，市场法就是基于该理论而得到应用的。在对企业价值的评估中，市场法充分利用市场及市场中参考企业的成交价格信息，并以此为基础，分析和判断被评估对象的价值。

3.2各方法的前提条件

运用成本法进行企业价值评估应具备的前提条件有三个：一是进行价值评估时目标企业的表外项目价值，如管理效率、自创商誉、销售网络等，对企业整体价值的影响可以忽略不计;二是资产负债表中单项资产的市场价值能够公允客观反映所评估资产的价值;三是投资者购置一项资产所愿意支付的价格不会超过具有相同用途所需的替代品所需的成本。

若选择收益法进行企业价值评估，应具备以下三个前提条件：一是投资主体愿意支付的价格不应超过目标企业按未来预期收益折算所得的现值;二是目标企业的未来收益能够合理的预测，企业未来收益的风险可以客观的进行估算，也就是说目标企业的未来收益和风险能合理的予以量化;三是被评估企业应具持续的盈利能力。

采用市场法进行企业价值评估需要满足三个基本的前提条件：一是要有一个活跃的公开市场，公开市场指的是有多个交易主体自愿参与且他们之间进行平等交易的市场，这个市场上的交易价格代表了交易资产的行情，即可认为是市场的公允价格;二是在这个市场上要有与评估对象相同或者相似的参考企业或者交易案例;三是能够收集到与评估相关的信息资料，同时这些信息资料应具有代表性、合理性和有效性。

3.3各方法的适用性和局限性

成本法以资产负债表为基础，相对于市场法和收益法，成本法的评估结果客观依据较强。一般情况下，在涉及一个仅进行投资或仅拥有不动产的控股企业，以及所评估的企业的评估前提为非持续经营时，适宜用成本法进行评估。但由于运用成本法无法把握一个持续经营企业价值的整体性，也难衡量企业各个单项资产间的工艺匹配以及有机组合因素可能产生出来的整合效应。因而，在持续经营假设前提下，不宜单独运用成本法进行价值评估。

收益法以预期的收益和折现率为基础，因而对于目标企业来说，如果目前的收益为正值，具有持续性，同时在收益期内折现率能够可靠的估计，则更适宜用收益法进行价值评估。通常，处于成长期和成熟期的企业收益具有上述特点，可用收益法。基于收益法的应用条件，有下述特点的企业不适合用收益法进行价值评估：处于困境中的企业、收益具有周期性特点的企业、拥有较多闲置资产的企业、经营状况不稳定以及风险问题难以合理衡量的私营企业。

市场法最大的优点在于具有简单、直观便于理解、运用灵活的特点。尤其是当目标公司未来的收益难以做出详尽的预测时，运用收益法进行评估显然受到限制，而市场法受到的限制相对较小。此外，站在实务的角度上，市场法往往更为常用，或通常作为运用其他评估方法所获得评估结果的验证或参考。但是运用市场法评估企业价值也存在一定的局限性：首先，因为评估对象和参考企业所面临的风险和不确定性往往不尽相同，因而要找到与评估对象绝对相同或者类似的可比企业难度较大;其次，对价值比率的调整是运用市场法及为关键的一步，这需要评估师有丰富的实践经验和较强的技术能力。

4价值评估方法选择的原则

价值评估方法的选择不是主观随意、没有规律可循的，无论是哪一种方法，评估的最终目的是相同的，殊途同归的服务于市场交易和投资决策，因而各种方法之间有着内在的联系，结合前文对价值评估方法的比较分析，可以总结出企业价值评估方法选择的一些原则：

4.1依据相关准则、规范的原则

企业价值评估的相关准则和规范是由管理部门颁布的，具有一定的权威性和部分强制性。如在2005年4月1日实施的《企业价值评估指导意见书(试行)》二十三条中规定：“注册资产评估师应当根据评估对象、价值类型、资料收集情况等相关条件，分析收益法、市场法、和成本法三种资产评估基本方法的适用性，恰当选择一种或多种资产评估基本方法”;第三十四条中指出：“以持续经营为前提对企业进行评估时，成本法一般不应当作为唯一使用的评估方法”;第二十五条中指出：“注册资产评估师应当根据被评估企业成立时间的长短、历史经营情况，尤其是经营和收益稳定状况、未来收益的可预测性，恰当考虑收益法的适用性”。显然，这些条款对选择企业价值评估方法具有很强的指导意义。

4.2借鉴共识性研究成果的原则

价值评估方法选择的一些共识性研究成果是众多研究人员共同努力的结果，是基于价值评估实践的一些理论上的提炼，对于选择合理的方法用于价值评估有较大的参考价值。如在涉及一个仅进行投资或仅拥有不动产的控股企业，或所评估的企业的评估前提为非持续经营，应该考虑采用成本法。以持续经营为前提进行企业价值评估，不宜单独使用成本法。在企业的初创期，经营和收益状况不稳定，不宜采用成本法进行价值评估。一般来说，收益法更适宜于无形资产的价值评估。此外，如果企业处于成长期或成熟期，经营、收益状况稳定并有充分的历史资料为依据，能合理的预测企业的收益，这时采用收益法较好。在参考企业或交易案例的资料信息较完备、客观时，从成本效率的角度来考虑，适合选择市场法进行价值评估。

4.3客观、公正的原则

客观性原则要求评估师在选择价值评估方法的时候应始终站在客观的立场上，坚持以客观事实为依据的科学态度，尽量避免用个人主观臆断来代替客观实际，尽可能排除人为的主观因素，摆脱利益冲突的影响，依据客观的资料数据，进行科学的分析、判断，选择合理的方法。公正性原则要求评估人员客观的阐明意见，不偏不倚的对待各利益主体。客观、公正这一原则不仅具有方法选择上的指导意义，而且从评估人员素质的角度对方法选择做了要求。

4.4成本效率的原则

评估机构作为独立的经济主体之一，也需要获取利润以促进企业的生存、发展，因而在评估方法选择时，要考虑各种评估方法耗用的物质资源、时间资源及人力资源，在法律、规范允许的范围内及满足委托企业评估要求的前提下，力求提高效率、节约成本。只有如此，才能形成委托企业和评估机构互动发展的双赢模式，更有利于评估机构增强自身实力，提高服务水平。

4.5风险防范的原则

企业价值评估的风险可以界定为：“由于评估人员或者机构在企业价值评估的过程中对目标企业的价值作了不当或错误的意见而产生的风险”，根据这一定义，企业价值评估中的风险可分为外部风险和内部风险。外部风险是指评估机构的外部因素客观上阻碍和干扰评估人员对被评估企业实施必要的和正常的评估过程而产生的风险。内部风险是指由于评估机构的内部因素导致评估人员对拟评估企业的价值作了不当或错误的意见而产生的风险。显然，企业价值评估方法的选择作为价值评估中的一个环节，可能会由于方法选择的不当带来评估风险。基于此，在选择评估方法的时候要有强的风险防范意识，综合考虑各种因素，分析可能产生的评估风险，做出客观、合理的价值评估方法选择。

参考文献

1 阿斯跃斯，达蒙德理。张志强译。价值评估[M].北京：北京大学出版社，2003

2 中国资产评估协会。企业价值评估知道意见书(试行)讲解[M].北京：经济科学出版社，2005

3 中国注册会计师协会。财务成本管理[M].北京：经济科学出版社，2005

4 王海粟。企业价值评估[M].上海：复旦大学出版社，2005

5 王少豪。企业价值评估：观点、方法与实务[M].北京：中国水利水电出版社，2005

三 : 金贵银业（002716）价值评估及操作指南(2015年09月01日)

金贵银业个股操作指南、金贵银业个股操作策略

今日点评：短期趋势下降↘，中期趋势下降↘；短期压力位16.64元，支撑位9.42元，量价配合度-41.99，处于价跌量增的状态；个股综合评级☆，技术趋势极为弱势。

操作建议：强势上攻，寻机低吸

资金流向

主力、散户资金流向

主力买入主力卖出散户买入散户卖出

金额（万元）23186.5228254.758708.686873.87

比例32.43%39.52%12.18%9.61%

散单小单大单特大单

分类资金净流入额

散单小单大单特大单

净流入（万元）573.151261.66-964.91-4103.31

占流通盘比例1.23%4.53%10.78%8.65%

占换手率比例4.86%17.99%42.8%34.34%

机构分析

综合评测：金贵银业（8.92，-0.99，-9.99%）评分为94，压力位33.40，支撑位30.37

趋势安全

控盘力度

最近大宗交易

一个月内暂无大宗交易

投资者可以对金贵银业进行关注，从而进行有利投资。

南方财富网微信号：southmoney

四 : 高新技术企业价值评估难点与处理方法

企业价值评估方法的正确运用在于对具体待评估企业具体情况的综合分析和了解。我们在对高新技术企业的评估中发现有这么几个难点：

　　（1）一部分高新技术公司（包括大部分网络公司）以前乃至目前没有盈利或是盈利甚微。这对评估师来说，意味着无法根据现在的盈利来计算盈利增长率；同时也无法采用基本公式计算增长率：

　　期望的增长率（ebit）=资本回报率×再投资率

　　因为公式中两个输入变量资本回报率与再投资率通常也是根据目前盈利计算出来的。对于亏损公司则无法得到这两个变量

　　（2）大部分新成立的高新技术公司缺乏历史数据。也就是说：缺乏一定数量的经营信息，这对评估来说，预测和推断将缺乏有说服力的依据。因为评估师通常是利用过去的数据来估计当前的输入变量，如估计风险系数和每年的营运资本。即使有的评估师不采用历史数据，他在估算未来的增长率时，也总是要把算出来的期望增长率和过去的数据相比较，看看是否不会太出格。

　　（3）对于我国高新技术企业的情况来说，目前缺乏可比公司。这是因为一方面由于高新技术的千差万别，一般很难找到行业、技术、规模、环境及市场都相当类似的可比公司。另一方面，我国的高新技术产业尚未真正形成，公司数量规模有限，而且真正的高新技术企业上市公司极少，所以要进行全面的比较条件还不成熟。而评估师们除了运用历史数据外还常常还要利用可比公司的信息。如果缺乏这方面的信息就会给评估增加更多的难度。

　　（4）收入确认的问题：由于高新技术企业产品销售和服务的特殊性可能导致其帐面收入与实际收入不符或风险增大。最典型的是软件公司与互联网公司，他们的收入确认问题在会计界引起很大的争论，从而也给评估时对公司历史的或现有的收入进行确认增加了难度。

　　虽然大部分高新技术企业在评估价值时会出现以上这些难点，但是评估师们还是能够采用具体情况具体分析的办法去处理和解决这些问题。比如说：对于目前仍是负盈利的公司，评估师可以采用盈利正常化、预测收入与利润率以及降低财务杠杆等几种办法。而对于无经营历史或无比较对象的公司我们可以采用公司历史经营数据与可比公司的同步数据相互替代的方法。这些处理方法运用的关键在于对被评估公司的具体分析。

五 : 境外企业价值评估准则概览之二----欧洲评估准则

一、《欧洲评估准则》简介

《欧洲评估准则》（european valuation standards, evs）是由欧洲评估师联合会（tegova）制定的一部适用于欧洲地区的区域性评估准则，也是当前国际评估界具有重要影响力的评估准则之一。欧洲评估师联合会和《欧洲评估准则》都与欧盟的公司法特别是会计改革紧密相关，这一点与美国《专业评估执业统一准则》形成了明显的区别。

欧洲评估业受英国等传统评估业发达国家的影响，长期以来主要涉及不动评估领域，特别是受到欧盟公司法及相关会计改革规则的影响，形成了早期以“固定资产评估”为主的特色。欧洲许多国家很早就受到公允会计理论的影响，既允许采用传统的历史成本减折旧的会计处理方式，也允许在一定情况下以评估后的市场价值作为固定资产的列示价值反映在资产负债表中。1978年，欧共体正式发布了第四号法令公司法（78/660/eec），该法适用于除银行、金融机构和非营利性机构以外的公司年度会计报表事项，第35条规定了与固定资产评估相关的规则，从立法上对这种会计改革的方向予以了肯定。为在公司年度会计报表中反映固定资产的公允（市场）价值，许多公司聘请评估师对公司固定资产进行的评估业务，其目的是最终将固定资产的公允（市场）价值纳入年度会计报表。在此基础上，欧洲各国开展了大量的以财务报告为目的而进行的固定资产评估业务。

为指导这一业务的发展，1 977年4月，比利时、法国、德国、爱尔兰和英国发起成立了欧洲固定资产评估师联合会(the european group of valuers of fixed assets)，后改名为欧洲评估师联合会。1978年欧洲固定资产评估师联合会为配合欧盟公司法的有关规定，出版了《欧洲评估指南》第一版（guidance notes for european application），并在此基础上，几经修订，于2003年推出了《欧洲评估准则》第五版。

随着评估业的综合发展，欧洲评估业近十年来也在向不动产评估和以财务报告为目的的评估业务以外的领域拓展，反映到《欧洲评估准则》中，从其第四版中已经开始涉及其他商业目的等领域。2000年？出版的第四版《欧洲评估准则》中，第一次增加了指南7-企业价值评估和指南8-无形资产评估评估两个评估指南，其向非不动产评估领域延伸速度之快引起了各国评估界的广泛关注，在一定意义上也验证了国际评估业综合性发展的趋势。

二 《欧洲评估准则》指南7---企业价值评估的主要内容

1、企业价值与权益价值的分类

指南7首先指出评估师应当将企业价值评估业务分为两类，一类是评估企业价值（enterprise value），即企业的总价值，另一类是评估权益价值（equity value）。

2、企业评估的价值类型和评估师的身份

指南7多次对企业价值评估中价值类型的市场性进行讨论，指出如果评估师在评估过程中采用了源自市场的信息或来自同类企业的期望回报率等信息，则其评估结论属于市场价值；如果评估是基于投资者的主观标准和要求，则评估结论是企业价值的"主观价值"。

指南7指出评估师的身份在执业中十分重要，与所评估企业价值的价值类型之间有一定的逻辑关系，应当予以明确。评估师执行企业价值评估业务应当区分三种不同的身份：

（1）独立评估师(independent assessor)，为双方提供谈判的基础。在这种情况下，独立评估师应当从一个市场上通常的投资者角度进行评估，其评估结论应当是市场价值，不得反映任何特别购买者的主观影响。

（2）咨询专家(expert advisor)，为客户提供关于最佳方案（如最高卖价或最低买价）的建议。在这种情况下，评估师在建立自己对未来经营状况的预测模型的同时，也考虑客户的判断和预测，因此这种评估是具有主观性的。这种“主观的”企业价值往往不同于独立评估师所形成的结论。比如,一个潜在的购买者可能会预测由于与被评估企业的合并会给自己企业带来的协同效益，或者考虑目标企业处于独立状态或是被竞争对手控制给自己企业的计划带来的影响。

（3）仲裁人(arbitrator)，在综合考虑买卖双方的意见后形成判断。在这种情况下，评估师会受到相关法律或双方协议的约束。

上述三种不同的身份是由于欧洲评估业务的特点所形成的，在不同的身份下评估师扮演了不同的角色，可能会形成不同内涵的价值类型，因此强调评估师应当明确身份并披露，以避免误导。评估师应当根据所在国家的法律和行业惯例以及业务约定书的要求明确自己所扮演的身份，并且应当特别注意将其身份、地位以明晰的方式对外表示，不得让第三方误解。只有这样第三方才能理解评估师执行评估业务的基础，进而合理理解评估结论。对评估师在企业价值评估业务中不同身份的划分是欧洲评估准则的一大特色，从某种意义上这与美国《专业评估执业统一准则》中对评估业务、评估咨询业务的划分有一定的相似。美国是从评估业务上进行区别，而欧洲则是从评估师的身份上予以区别，虽然性质有所不同，但目的是一致的，即评估师不得误导评估报告使用者，这种要求既体现了资产评估服务的专业性，也有利于引导评估报告使用者全面理解和合理使用评估报告，避免不必要的风险。 本文标题：企业价值评估方法-苏泊尔企业价值评估报告
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