一 : 徐一钉：IPO重启难改短期震荡冲高走势
原标题：IPO重启难改短期震荡冲高走势
2850点以来，A股市场走势之强超预期。（www.61k.com]特别是上周，沪指和创业板指数周涨幅分别为6.13%和7.39%，两市热点也从前期题材板块的反弹转向低估值蓝筹品种的补涨。至此，从2850低点算起，沪指累计反弹26％，创业板指数累计反弹50%。上周五，证监会宣布将在完善新股发行制度之后重启IPO。短期来看，连续大涨累积了大量获利盘，目前指数又进入8月证金救市的成本区域，指数继续冲高后震荡或难以难免。基于历史经验推测，重启IPO之前，A股或将延续振荡冲高走势，直到IPO平稳发行、上市。
IPO重启符合预期 短期带来心理冲击
时隔4个月，证监会上周五在新闻通气会上宣布重启IPO发行，在完善新股发行制度全部落实前，证监会将先按现行制度恢复前期暂缓的28家中已经缴款的10家公司，预计需要2周时间，剩余18家公司将在年底前分批发行。值得关注的是，本次IPO重启将申购预先缴款改为确定配售数量后再进行缴款等规则，减缓了申购冻结资金对市场资金面的冲击，更多是对市场心理层面的影响。另外，从历史经验看，此前A股市场经历8次IPO重启，并没有明显改变市场的长期趋势。上周五新加坡富时A50股指在IPO重启的消息出现后，一度跳水，但随后便企稳回升，也反应了资金并没有过度恐慌。
IPO重启其实是在近期市场回暖背景下的合理选择，市场具备一定预期。一方面，资本市场最基本的功能就是融资，A股市场恢复融资功能符合市场预期。另一方面，此前IPO暂停是应对市场流动性危机的应急措施，近期市场企稳回升，交易量迅速回升，反弹趋势基本确立，在这种情况下恢复IPO会减缓对市场的冲击和影响。监管层此次重启IPO，恢复A股市场的融资功能证明市场回归常态，投资者无需过度悲观。
美联储加息预期再起 中欧引领货币宽松浪潮
从美国近期初次申请失业救济人数创8个月来最大增幅，但该数据已连续第35周低于30万，且四周移动均值维持在低位，显示就业市场依然处于健康水平。同时，美国劳工部数据显示，美国10月非农就业人口增加27.1万人，轻松超过预期的18.2万人，创下该数据的年内最佳表现；10月失业率5.0%，创2008年以来新低，低于9月的5.1%。从薪资变化来看，美国10月平均时薪环比增长0.4%，超过预期的增长0.2%，同比增长2.5%，超过预期的增长2.3％，创下2009年中以来的最大同比涨幅。非农数据的强劲进一步推动了市场对美联储12月加息预期升温，但我们也要注意到，虽然就业数据表现强劲，疲软的通胀能否给予联储足够的加息信心仍有待观察。同时，复杂的国际经济形势也为美联储加息带来诸多阻碍因素。
欧元区方面，工业产出数据下滑明显，多个欧元区成员国9月CPI也出现负值，疲弱的经济数据迫使欧央行决定扩大刺激计划。欧洲央行德拉吉在发布会上暗示了进一步降息的可能，并明确欧央行将在12月的欧央行会议上重新审视货币政策宽松的程度。欧洲央行的货币宽松态度或许是新一轮全球货币宽松的导火索，叠加中国央行也突然宣布“双降”，进一步加大货币宽松力度。日元现在面临较大的升值压力，日本央行宣布扩大货币宽松的可能性很大。
“稳增长”效果逐渐显现 四季度经济企稳概率大
商务部发布《中国对外贸易形势报告（2015年秋季）》称，四季度中国所面临的外贸形势依然严峻，全年出口与2014年大致持平。工信部在新闻发布会上称全年工业增加值增速仍能保持6%以上。我们认为，目前外需无明显改善迹象，全年出口很可能小幅下降；而大宗商品价格继续弱势，进口降幅将更大；衰退型顺差依然可观。近期“稳增长”政策效果逐渐显现，工业增加值保持6%问题不大。综合来看，2015年有望维持6.9%左右的增速，四季度将是观察经济是否企稳的重要时间窗口。
同时，11月10日，国家统计局将公布10月CPI。从国家统计局50个城市主要农副食品平均价格和商务部公布的每周高频数据来看，除粮食之外，各分项价格均出现下跌，特别是前期涨价较多的猪肉、鸡蛋和鲜菜价格由涨转跌，降幅明显。因此，10月CPI同比涨幅将回落至1.5%及以下是大概率事件，11月份和12月份CPI也可能继续走低。这将为“稳增长”政策提供更大空间，宽松的货币政策和积极的财政政策将持续增强。
市场风格出现变化 权重成长或有序轮动
本轮反弹前期，主要以创业板为首的中小市值股的上涨为主。此次大盘上涨则更多依靠大盘权重股的带领。首先，徐翔被查事件向市场传递出监管取向的变化，低估值蓝筹的安全性和投资合理性将被市场重视；其次，国家高层表示，我国未来五年年均经济增速不应低于6.5%，经济硬着陆隐患消除有利于蓝筹股崛起；第三，三季报显示国家队证金、社保三季度大举买入低估值蓝筹股；第四，目前银行股静态估值所隐含的股息回报率约为4.8%，较10年国债到期收益率(3.0%)的溢价率达60%，已经回到去年7月行情启动前的水平。在这一背景下，“双降”将更有利于权重蓝筹估值水平的进一步回升；第五，目前人民币国际化力度很强，这一阶段可能会在加入SDR产生特别大的历史节点，如果加入成功，以后需要有万亿美元放到人民币平台上，这将直接有利于金融蓝筹板块。
另一方面，成长股炒作逻辑或将转向价值。首先，创业板三季度总营收为3343.08亿元，比上年同期的2577.18亿增长了29.72%；净利润357.39亿元，比上年同期的291.35亿增长了22.67%，代表中国经济转型方向的创业板业绩依然大大强于传统行业，成长性值得期待；其次，在创业板指数反弹50%、部分个股累积涨幅过高的背景下，伪成长、纯题材炒作类个股风险或在酝酿，未来创业板个股或面临分化。总的来看，权重蓝筹大涨是一个良好的信号。预计后期将是成长性预期和估值性修复有序轮动的时期，市场机会面会大大拓宽，做多热情也有望延续。
资金博弈格局延续
不过，在近期狂热的市场行情中，投资者还要保持一份冷静，资金博弈仍在继续，市场仍存一定分歧。一方面，央行公布的最新数据显示，10月份，我国外汇储备增加114亿美元至3.5255万亿美元，终结此前连续5个月下降的趋势；同时，数据显示，截至10月30日，二级市场中有169家公司被重要股东增持25.86亿股、增持资金404.23亿元，10月份增持力度继续攀升；更重要的是，“负利率”时代，当前黄金、石油、大宗商品都在低位运行，在全球经济增长仍乏力背景下，这些商品重新走入高景气时期仍较难，股票仍是资产配置的合理工具。
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另一方面，随着火爆行情的展开，两融余额以每日200亿元的速度递增，目前两融余额站稳万亿关口，杠杆资金的风险偏好度继续上升。但占两市总成交额的比例依然较小，不足1月上旬3000-3400点区域时的水平，说明当前风险偏好的提升相当节制；同时，沪港通资金连续13个交易日出现净流出现象，累计大约有140多亿元，且随着近日行情大涨，流出数额较大，揭示海外资金对本轮股市的上涨还是抱谨慎态度的，因为中国宏观经济数据尚未有效企稳，行情越热，逢高沽售的动作越大。
我们认为，A股急速性上涨暂告段落，震荡向上的“慢牛”格局或是主要运行方式。超跌的修复性反弹之后，投资有望回归本质，即寻找市场的估值洼地和上市公司的真正成长。不妨重点从三主线挖掘投资机会：一是仍处补涨阶段的价值蓝筹，如非银金融、地产、消费中的龙头公司；二是布局成长性空间广阔领域，如信息安全、新能源汽车、大数据、文化传媒、医疗健康中等；三是受益于深化改革，政策强刺激的战略主题，如航天军工、中国制造2025、节能环保等。
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二 : 回顾IPO重启
回顾IPO重启（上）
2010-9-30
摘要：2009年6月IPO重启以来，我国新发行了331只股票，融资规模高达5487.4亿元。过去一年多的IPO市场发展暴露出越来越多的问题，包括高发行价、高市盈率、高超募比、高破发概率、业绩快速下滑等。本文详细分析了IPO重启以来新股发行的发展状况和存在的问题，发现目前我国IPO过程中的问题主要与我国新股发行制度和市场供求关系有关。进一步改革发行制度是缓解当前问题的重要举措。
关键词：IPO、超募、市盈率、新股破发
一、IPO重启以来股票市场发行状况
（一）IPO重启后新股发行状况
2009年6月，A股IPO获得再度重启。以桂林三金于2009年6月19日在A股市场上市为起点，我国进入了新一轮密集IPO时期。2009年6月至2010年8月，在A股市场上合计有331只股票首次公开发行，融资总额高达5487.4亿元。这是我国股票历史上前所未有的。在这短短15个月时间里，月平均上市公司数达22只，月平均融资额达到365.8亿元。除去非交易日，平均几乎每个交易日都有新股上市。
图1显示了IPO重启以来，A股IPO股票数量和募集资金规模月度变动情况。数据显示，每个月都有大量的企 业首次公开上市，即使在最少的2007年7月，也有5只股票首次公开上市。2009年总计有99只股票首次公开上市，募集资金1879.0亿元。月均IPO股票数为16.5只，月均融资规模313.2亿元。进入2010年后，IPO股票数量和融资规模都大幅度上升。2010年前8个月合计达232只股票首次公开上市，融资规模达到3608.4亿元。月均IPO股票数为29只，月均融资规模达到451.1亿元。
图1：我国A股市场IPO股票数量和募集资金规模（2009年7月——2010年8月）
数据来源：上海证券交易所、深圳证券交易所、国研网整理
这次的IPO狂潮主要归功于我国中小板的快速发展和创业板的开板。从IPO股票数来看，在过去的15个月中，上海证券交易所市场只首次公开发行了26只股票，平均每 月不到2只；而深圳证券交易所市场总计发行了305只股票，其中192只中小板股票和113只创业板股票。图2显示了深圳证券交易所上首次公开发行的股票数和募集资金规模的月度情况。数据显示，深圳证券交易所中IPO股票数据和融资规模呈现出逐渐上升的趋势。融资额在2010年第二季度达到峰值，其中2010年5月份融资规模达到了334.0亿元。
图2：深圳证券交易所IPO股票数量和募集资金规模（2009年7月——2010年8
月）
数据来源：深圳证券交易所、国研网整理
（二）IPO重启与股市的关系
2009年6月IPO重启对股票市场产生了积极的影响。数据显示，2009年6月IPO重启后，股票价格并未出现下降。以2009年6月19日为IPO重启的起点，上证指数的周涨幅为0.8%，月度涨幅达到了15.3%。这些数据表明，IPO重启对于股市没有明显的负面影响。并且可能对股市有积极的意义。通常来说，IPO重启的直接影响是，股票市场的供给将增加。从这个意义来看，IPO重启是利差消息。另一方面，IPO 之所以被暂停可能是因为股市低迷下政府为了保护股市的结果。而IPO重启就像向投资者释放如下消息：股市的低迷已经结束。如果投资者对IPO重启持有这样的预期，那么IPO重启就是一个利好消息。
为了检验那种因素在我国股市中占主要作用，我们回顾一下历史上A股的7次IPO暂停和重启过程。历史上发生的7次IPO暂停（见图3）分别发生在：1994年11月1日至1995年1月24日，暂停了3个月；1995年4月11日至6月30日，暂停了约3个月；1995年6月30日至10月10日，暂停3个多月；2001年9月10日至11月29日，暂停约3个月；2004年9月9日至2005年2月3日，暂停5个月；2005年6月7日至2006年6月19日，暂停12个月；2008年9月25日至2009年6月18日，暂停9个月（见表1）。
图3：我国股市7次IPO暂停与上证指数走势的关系
数据来源：国研网整理
假设政府暂停IPO的目的是为了扭转当时股市的趋势。那么在理想的状态下，重启IPO将意味着股市变动趋势得到了扭转。下面我们看7次IPO暂停是否达到了这一目标。图3显示了7次IPO暂停和重启与上证指数之间的关系。表1计算了各个IPO暂停结束后上证指数的涨跌变化。从重启后一周内的涨跌幅看，在7次重启中，有三次出现了跌幅，四次出现了涨幅。并且我们看到，周涨跌幅在时间上的特点是，前三次重启都下跌，而后四次的重启都出现上涨。因此，IPO暂停和重启政策的短期效果存在时间差异，目前的IPO暂停和重启政策的短期效果明显。从月度涨跌幅来看，7次重启后，有两次出现了跌幅，五次出现上涨。特别是，最近一次的重启月度涨幅达到15.3%。因此，从月度统计上来看，有超过70%的IPO重启政策实施后，股市出现了扭转局面。从上述数据来看，IPO重启对于股市来说并不是坏消息。
表1：A股历史上7次IPO暂停和重启后的上涨指数变化
数据来源：国研网整理 二、IPO重启后出现的问题
尽管IPO重启与股市繁荣之间存在紧密的联系，然而 ，IPO重启也存在各种问题。特别是去年IPO重启以来，新股发行出现了一系列的问题。股票发行价格不断升高，出现了超高的发行市盈率，超募现象也成为一种惯例。与此同时，在二级市场上，新发股票跌破发行价的现象也司空见惯。这些问题都体现出目前IPO制度和政策的一些问题。
（一）高发行价、高市盈率和高超募比
2009年IPO重启以来出现的高发行价、高市盈率和高超募比现象（被称为“三高现象”）在市场上非常普遍。此次IPO重启后，相应的发行制度也作了调整。在以前，IPO股票的发行价格都有政府的指导价，监管部门给定了一个20倍市盈率的要求，发行定价不是市场行为。这使发行价格通常低于市场价格。这一制度引发了一级发行市场和二级交易市场之间的巨大差价。这种差价吸引着大量的资金进入一级市场，打新理财产品在这种背景下应运而生。在这种制度下，大规模的资金流入一级市场对资本市场产生不利的影响。此次IPO重启后，新股发行制度进行了调整，监管部门不再对发行价格和发行市盈率做要求。定价放开后，我国IPO的价格快速上升。
图4显示了深圳证券交易所IPO股票的发行价月度平均变化趋势。其中黑线表示所有深市IPO股票的平均发行价。从这条线的走势可以发现，在2009年7月IPO重启后，新股平均发行价格快速上升，从2009年7月份的最低均价18.9元，一路上升到2010年4月份的最高值，月度均价达到46.5元。随着A股市场的下滑，在2010年5月和6月发行价格由所下降。
由于深圳证券市场的IPO从2010年10月开始，增加了创业板市场。创业板股票和中小板股票的发行价格可能存在较大的差别，将两者区分开来是必要的。图4中绿线是中小板市场IPO股价的月均值，粉红线表示创业板市场IPO股价的月均值。从总体趋势来看，中小板和创业板的IPO价格走势基本相同。在2009年下半年和2010年4月前都出现了走高的趋势。两者的不同主要是创业板的IPO股票价格的均价要略高于中小板的IPO股票价格。这也体现出创业板更加看重其成长性的特点。
图4：深圳证券交易所IPO股票月度平均市盈率变化趋势
数据来源：深圳证券交易所、国研网整理
从个股来看，部分IPO股票的价格定价非常高。在中小板市场上，全部192只IPO股票中，定价超过50元的就有12只，其中2010年4月上市的海普瑞发行价格高达148元。在创业板市场上，全部113只IPO股票中，就有18至股票的发行价格超过50元，其中世纪鼎利的发行价格达到88元。
在IPO定价高企的同时，新股发行市盈率也节节攀升。图5显示了好文章深圳证券交易所上市的IPO股票月度平均市盈率变化趋势，其中黑线表示深圳交易所所有IPO股价的月度平均值。我们看到，2009年6月IPO重启后，发行市盈率快速上升。2009年7月深圳证券交易所上市的IPO股票平均市盈率只有33.4倍。随后，市盈率不断上升，到2009年12月，平均市盈率上升到72.2倍。2010年各个月份的平
均市盈率也都维持在42倍至70倍之间的较高水平。这一市盈率水平远远高于此次IPO重启之前我国IPO的发行市盈率。
中小板和创业板市场中的IPO股票的市盈率也体现类似的变化趋势。两个市场的发行市盈率在2009年都出现了上升的趋势。其中 创业板的发行市盈率在2009年12月一度上升到了83.9倍。同时两个市场的发行市盈率也存在明显的差异。总体来看，创业板的发行市盈率要显著高于中小板的发行市盈率。从图5中可见，这种差异在创业板初创的前几个月表现的更为明显，其中2009年12月创业板发行市盈率高出中小板发行市盈率达24.9。从中小板和创业板发行市盈率的变化趋势可见，两个市场的发行市盈率有逐渐收敛的特征。到2010年8月，创业板市场的平均发行市盈率只比中小板市场的平均发行市盈率高出2.5。
图5：深圳证券交易所IPO股票月度平均市盈率变化趋势
数据来源：深圳证券交易所、国研网整理
从个股来看，不同企业股票的发行市盈率也存在非常大的差别。以中小板为例，发行市盈率从29.4到90.4之间变动。其中，丹甫股份的发行市盈率最低，为29.4；而天齐锂业的发行市盈率达到90.4的最高值。图6显示了中小板市场中发行市盈率的频率图。数据显示，大多数股票的发行市盈率在30倍至60倍之间。低于30倍发行市盈率的股票只有1只，在30至60之间的股票达到157只，高于60倍的股票有47只。
图6：中小板IPO股票发行市盈率的价格频率图
数据来源：国研网整理
2009年IPO重启以来的另一个特征是高超募比。据Wind统计，2009年6月到2010年6月，156只新股登陆中小板，合计募集1435.0亿元，超募金额为834.5亿元；超募比例达到158%。自2009年10月http://www.61k.com30日起，88家创业板公司合计超募资金435亿元，超募比例达224.41%。超募资金产生的原因有很多。大多数人认为，产生超募的重要原因在于目前市场环境和制度因素。对于券商来说，募集的资金越多，承销费就越多。所以券商愿意超募资金来增加收入。对于发行企业来说，目前没有对超募资金严格的制度约束，他们显然愿意募集更多的资金。而目前我国证券市场规模仍然较小，市场需求远远大于供给。这种市场基础也为超募提供了土壤。
那么大规模的超募资金流向什么地方了呢？表2列举了部分IPO企业超募资金的使用情况。从表中我们看到，超募资金的用途主要包括如下几个方面：补充流动资金、还贷款、股权投资、项目开发等，但是也有一部分企业将超募资金投资到了非主营业务以外，如非房地产企业投资于房产和土地。因此，超募资金存在不合理使用的现象。
表2：部分IPO上市公司超募资金的使用情况
超募对发行人和投资者来说都是双刃剑。超募使上市公司获得前所未有的巨大资金流，能迅速提高经营规模，如果经营管理跟进、市场需求大、行业前景好，那么在上市公司快速发展的同时，也能给投资者带来超额回报。但是，如果投资项目失利或项目效益低，就可能会影响上市公司后续发展能力。由于IPO本身就为企业融到大规模的资金，企业经营因此得到了扩张。这是属于有计划的经营和投资活动。然而，超募资金在此基础上突然多出一大块。对于一些经营管理能力有限的企业，就容易出现投资冒进，导致资金使用效率低下，损害投资者的利益。对于多元化经营的上市公司而言，超募风险较大。如果主营无法消化超募，庞大的资金会驱使发展主营外的、并不擅长的其他业务，随之而来的是毛利下降和大量管理费用产生。而对于主营业务清晰的公司，盲目扩大产能也会导致供大于求，毛利下降。因此，超募并不一定有利于公司健康成长。
统计数据显示，2010年第一季度，IPO重启后上 市的新股中有117只出现净利润环比下降，部分企业还出现亏损。国都证券保荐的三泰电子一季度亏损464万元，同比大幅下滑392.1%。三泰电子称，销售毛利下降和销售费用、管理费用增长是其亏损的原因。2009年底三泰电子发行时，参与网下申购的机构数多达174家，募集资金为计划的两倍多。同样业绩迅速下滑的还有中德证券承销的辉煌科技。2009年其实现净利润5438万元，同比增长25%，被机构一致看好，网下配售申购机构数达357家，但上市不到半年便亏损217.71万元。
（二）新股破发成潮
在高发行价、高市盈率、高超募比的新股发行下，这些股票的后市表现逐渐暴露出问题，而新股破发最引人注目。一些股票在上市时，受到市场的热烈追捧，然而，上市后股价就开始迅速下滑，有的甚至下降到发行价以下。这给投资者带来巨大的损失。
自2009年IPO重启至2010年8月底，新发行的331只股票中，多达66只跌破了发行价，占比达到19.9%。这些破发的股票主要集中于机械设备、化工和建筑建材等三个行业。2009年以来有76只机械设备股上市，其中13只股票跌破发行价，占IPO重启以来行业上市新股的17.1%。折价率超过10%的就有6只，分别是正泰电器、南都电源、巨力索具、赛象科技、中国西电和浩宁达（参见表3）。其中，正泰电器的折价率高达14.5%。化工股新上市的41只股票中，有10只股票跌破了发行价，占比达24.4%。折价率超过10%的有4家，分别是天龙集团、奥克股份、安诺其和闰土股份。其中，天龙集团的折价率到达14.9%。建筑建材板块新上市的20只股票中有7只跌破了发行价。折价率超过10%的股票有6只，分别是中国中冶、中国化学、海默科技、中国建筑、柘中建设和北京利尔。其中，中国中冶的折价率高达28.6%。另外，跌幅最大的该属2009年11月17日上市的招商证券，其上市价格为31元，至2010年9月28日收盘，只有20.06元，折价率高达35.3%。
表3：三类行业股票折价率超过10%的股票列表
（三）新股业绩存疑
新股频频破发，使得人们不得不对新股产生疑问。这些新上市的股票真的像招股说明书上展示的业绩优秀、前景良好吗？然而事实告诉我们，新上市的公司并没有像上市时吹捧的那么好。2010年半年报揭示出，相当规模的新上市公司的业绩下滑。
数据显示，298家已披露半年报的新公司中，有59家公司上半年净利润下降或 亏损，占比达19.8%，其中，中小板34家，创业板公司22家。此外，主板中的中国一重、华泰证券、光大证券净利润也出现了下滑。从半年报中可以看出，这些新股业绩下滑的原因虽各不相同，但大体可以归为季节性因素、行业环境不佳、
需求疲软导致价格下降且成本上升三大类。如2009年11月6日上市的南国置业，在2010年上半年仅实现净利润632.88万元，同比下滑91.2%。公司表示，中期业绩出现下滑的主要原因在于房地产行业项目开发结算周期与财务报告期不同所致。2008年公司销售项目有部分收入在2009年一季度结转，而公司2010年销售结转将主要集中在第四季度。
两家主板上市的券商股华泰证券和光大证券则是受到上半年资本市场量价齐跌的拖累。2010年上半年，上证指数下跌26.82%，两家公司经纪业务和自营业务均遭遇重创，净利润分别同比下降了19.02%和31.97%。
一些制造业公司业绩出现业绩下滑更加值得警惕。如2010年4月21日才上市的南都电源，上半年仅实现净利润3262.32万元，同比下滑69.47%。业绩下滑的原因是“需求疲软导致后备电源市场竞争加剧，供应商纷纷调低报价水平，以及产品材料成本同比大幅增长导致毛利率下降”。
创业板市场中的股票表现更为严峻。披露数据的109家公司中，有22家业绩出现下滑，其中，宝德股份、华平股份、南都电源分别成为创业板业绩下滑前三名，三家公司上半年净利润下降幅度分别高达82.1%、76.6%和69.8%。而去年10月首批上市的28家创业板公司中，有7家上半年的业绩出现下滑。最近刚刚上市的部分创业板新股则更加离谱，甚至还未上市业绩就已经下滑。8月6日才上市的尤洛卡上半年净利润下降15.6%，7月28日上市的华伍股份上半年业绩也下滑了
8.8%。
（四）造富神话
在高发行价、高市盈率和高超募比这“三高现象”和快速密集的IPO下，股市成了一个快速造富的场所。“富了公司，穷了散户”，散户资金迅速缩水，同时造就许多富翁的现象愈发凸显。据中国股市富人榜显示，截至2010年5月4日，开板仅半年的创业板就已经创造了313名亿万富翁，平均每家上市公司就有4名身价过亿。这313名富翁持股总市值1686亿元，平均持股市值为5.39亿元。
在IPO中暴富的人群，通常是公司高管、PE及上市公司的特别关系户。其中，最耀眼的当属IPO公司的高管，这部分人群又主要集中在民营企业居多的中小市值板块，为公司的实际控制人。其次，暴富的PE则以高盛为典型代表，其投资海普瑞狂赚65亿，赚93倍；投资西部矿业赚130倍。类似的还有私募等专业投资机构，他们通常具有较好的人脉资源和特殊背景。第三类群体则是IPO公司的特别关系户，包括亲族、朋友、利益既得者等裙带关系。
（五）发行潜规则
这次IPO重启后出现的各种问题暴露出当前IPO制度的不合理之处，特别是在制度下面的潜规则。公司IPO上市是一条利润丰厚的产业链，光承销费一年就近百亿，其背后还有律师费、会计费、资产评估费、财务顾问费及财经公关费，而上市前的股权投资机会更可谓是一本万利。这种利益链条很容易使拟上市公司、投行、会计师事务所、律师事务所、财经公关公司、保荐人、部分官员等各方捆绑在一起。
一家公司准备上市，一般会提前进行准备，主要是为迎合上市进行各种会计手段操作，以形成公司三年业绩上升趋势。这样，以发行人为核心，投行、会计师事务所、律师事务所几方很容易被捆绑在一起，做同向操作。目的除了公司上市之外，更重要的是提升上市公司的发行市盈率，这关系到各方从中获取的利益多寡。比如，一家公司的原始价值为1亿元，每股价值1元，上市发行后的市盈率达到35倍，假设流通股增加20%，募集的资金额度就是7亿元，按照投行收取募集金额6%计算，这家投行获取的收入为4200万元 ；而如果让公司上市发行后的市盈率达到50倍，假设条件一样的话，募集金额为10亿元，而投行将获得6000万元的收入。为了达到高价发行目的，IPO链条上各环节会通力合作。很多保荐机构在询价估值报告中做文章，一是抬高对未来业绩的预测，二是增加估值的亮点，三是选择同行业较高市盈率的公司进行比较，由此直接在询价估值报告中将建议的询价区间抬高。
目前，我国的IPO制度不完善是产生上述潜规则的关键。而继续改革和修正IPO制度是解决当前我国新股发行面临的问题的关键手段。
三、对IPO的思考
回顾IPO重启后1年多的历程，我国新股发行一方面得到了快速的发展，另一方面也暴露出各种各样的问题。这些问题产生的原因也多种多样。下面主要从发行制度和市场供求两个方面来思考我国IPO中面临的问题。
（一）制度不完善
IPO制度的不完善是1年多来新股发行出现畸形发展的重要原因。我国IPO制度处于一个一直变动的过程中，而每次改革都存在这样那样的问题，这也是需要继续改革的原因。没有形成一个健全的发行体制制约了我国股市的健康发展。2010年8月20日，证监会发布了《关于深化新股发行体制改革的指导意见》征求意见稿，启动新股发行体制第二阶段改革。这次改革从报价申购和配售约束机制、扩大询价对象范围、增强定价信息透明度以及回拨和中止发行机制等方面进一步改革了新股发行制度。这些措施的一个核心就是定价，其改革的目标就是约束新股发行时询价和定价行为，让发行价格合理有效的反应市场价值，使得股票一级市场的价格发现功能得以有效的发挥。这次改革能否取得政策的既定目标尚未可知。但是，历史的经验告诉我们，我们当前的制度远还没有完善，后续进一步的改革是我们股票发行机制发展的必经之路。
（二）供求失衡
尽管我国股票市场经历了20年的发展，但是，我国股票的市场容量一直跟不上投资者的投资需求的快速上升。一直以来，我国投资者都存在一种投资饥渴症。而政府通过对IPO的行政干预，限制了新股的上市和市场的扩容。一方面，我国新股上市采取的审批制使得股票供给受到抑制；另一方面，长期以来低市盈率的定价机制加剧了投资饥渴。在这种背景下，一旦市场扩容加速，通常会出现暂时的市场扭曲现象。最近1年多的表现也体现了这种扭曲特征。尽管股票定价越来越高，但是突然释放的需求尽可能的吸收这种突然的供给增加，并以一种近乎疯
狂的状态表现出来。从数据来看，尽管我国股票超常规发行，尽管股价定的很高，尽管破发的可能性越来越高，仍然有大规模的资金追逐着一级市场发行的股票。我们经常可以看到不到1%的中签率，就是最好的明证。而要改 变这种供求失衡的局面，IPO制度的改革仍然是关键，在条件成熟时，从审批制向备案制转变将是一种可能的改革路径。
三 : 永安行或重启IPO，但盈利仍有困难
顾泰来一审败诉了，至此其与永安行的官司暂时画上了一个句号。
日前，常州永安在官网发布公告称，苏州中院知识产权法庭针对顾泰来起诉永安行侵害其发明专利一案，已经正式作出判决，判定永安行的共享单车系统和公共自行车系统不涉侵权，驳回原告顾泰来的诉讼请求。
从5月份至今仅仅用了一个多月时间，该案便有了一个了结。而永安行胜诉，在一定程度上来说，是件好事，它可以继续IPO，但是就永安行目前的财务状况来说，即便上市也会活的比较吃力。
对于本次法院驳回原告顾泰来的起诉，他在接受媒体采访时表示，苏州中院认定立案是枉法裁令，对于判决的结果肯定要上诉，同时也会实名向江苏省高院纪委举报。
顾泰来称，苏州中院之所以宣判永安行不侵权以及我败诉，是因为举报永安行的证据不足。但事实上因本人未能到庭，没有提供侵权证据，苏州中院仅拿着我的专利和永安行方面的证据去比对，所以才判定永安行不侵权。
法院裁定永安行未侵权，顾泰来将上诉
今年4月，被大众广泛称为“共享单车第一股”的常州永安通过证监会审核并获得上市发行批文。但不久，由于出现媒体质疑和专利诉讼，常州永安在5月份发布公告暂停原计划于5月5日举行的网上路演，并暂缓IPO发行。
永安行在公告中称，因为出现媒体质疑事项，出于对投资者的保护，所以不得不暂缓IPO进程。根据公开资料显示，顾泰来为江苏先联信息创始人兼CEO，于2010年入选第四批国家"千人计划"。
蓝鲸TMT通过查询工商注册信息得知，江苏先联信息的主要经营业务主要集中在计算机相关产品的研发和销售。而在通过查询后发现，顾泰来名下共有5家公司，主要涉及计算机相关产品和健康咨询，其中都并未发现直接或间接经营自行车或者共享单车的痕迹。
对此，顾泰来介绍说，其是从2009年开始试图做这一项目的，花了近两年时间，不断写方案，不停地写PPT，最终在2010年将这一项目完成并申请了专利。
当时，国家是不允许对商业方法授予专利的，所以其专利是“用技术限定方法”，具体来说，如果技术写得非常详细，比如用手机开锁，稳定性会很好，但这样一来用平板电脑开锁就不在专利范围之内了，覆盖面会变差，所以最后使用了“数字终端”的表述。
顾泰来表示，为申请这项专利，我本身做了一年多的仿真模拟，我拥有这个专利，所以也知道别人是怎么干的，看到永安行，我亲自取证，现场操作了一番，就知道它肯定落入了我的专利保护范围。
而此前，永安行侵权案原告顾泰来已向中纪委实名举报中国证监会发行部，要求暂缓或暂停永安行首次公开发行股票的相关工作。永安行方面回应称，举报信件内容大量信息严重失实。
永安行即便上市，或许也会很吃力
据媒体报道，在常州永安暂缓IPO前夜，董事长孙继胜给股东挨个打电话解释、道歉。在其后接受媒体采访时，孙继胜表示，“我非常痛苦”。据称，在短短两个小时的面谈中，他多次叹气，每一声都是长叹。
而对常州永安来说，其仍然在资本市场的大门前徘徊。
近日，常州永安董事长孙继胜表示，永安行仍处于上市静默期，尽管受到诉讼影响，但未放弃IPO计划。如果上市成功，常州永安将有望成为“共享单车第一股”。
虽然该公司主营业务为公共自行车，共享单车2016年收入在主营业务占比仅0.12%，但这并不妨碍舆论将其打上共享单车的标签。
但是，即便永安行上市，也会活的比较吃力。
根据永安行招股书显示，其收入主要来源为公共自行车系统销售、公共自行车系统运营服务。2016年收入分别为2.39亿元、5.33亿元，占总营收的比重分别为30.9%、68.9%，而用户付费共享单车、骑旅业务收入分别为36.8万元和96.5万元，占比仅为0.05%和0.12%。也就是说，永安行并非靠租赁共享单车挣钱。
而永安行在接下来需要面对两个困难：1.负债问题;2.资金链问题。
首先，是负债问题。在永安行招股书中显示，永安行短期内应付账款等流动负债高达6.55亿元，流动负债率高达85.7%，流动负债占比流动资产为64.89%。
而其除了应付账款等流动负债，还将增加专利诉讼费用的负债。对于专利诉讼费用来说，并非小数目。
第二，是资金链问题。永安行此次停止IPO会直接影响到其资金链，据蓝鲸TMT了解，永安行原本计划募集的5.98亿元用于技术研发中心建设、补充公共自行车建设及项目运营资金(5亿元)、偿还银行借款(5000万元)等，现在或许要无限期推迟。
而这一终止，意味着永安行在近期内都不会在共享单车领域有大动作，并且，共享单车的发展势必会对永安行主营业务有桩自行车带去冲击。
因为，在如今千变万化的共享单车行业，一旦落后将很难追上。
根据艾瑞报告显示，目前共享单车在一二线城市将达到饱和点，因此向三四线城市拓展将是必然。而当前，永安行刚刚在一线城市覆盖，其危险依旧萦绕周围。
卸下共享单车“包袱”也许会好些
根据证监会相关规定，想要入驻A股，必须3年连续盈利3000万以上，而永安行则具备这个条件，因此它成功过会，圆了两年前的资本梦。
根据永安行招股书显示，永安行欲公开发行2400万股新股，占中股本25%，每股面值1元，于上海证券交易所上市，计划募资约5.98亿元资金用于技术研发中心建设、补充公共自行车系统建设、偿还银行贷款等等。
当然，弥补了两年前闯关失败的遗憾，但也失去了在共享单车领域争抢地盘的时间筹码。
依托政府的庇佑，永安行的有桩自行车做的有声有色，盈利可观，用户量很可观。据数据显示，永安行的公共自行车系统覆盖全国29个省市的210个市县，累计建设约3.2万个公共自行车站点，投放约89万套公共自行车锁车器设备，2016年完成7.5亿次的出行服务。
此前，孙继胜在接受媒体采访时表示，他希望以快速通过IPO的资本方式，支持到永安行在公共自行车领域的发展。
其虽未提共享单车，但依然瞄准公共自行车的永安行有经验丰富又成熟的运营系统，这对共享单车回归理性的正常运营来说大有裨益。
或许，永安行丢下共享单车负重，只专注于重销售和运营，它才会走的更好。
本文标题：重启ipo-徐一钉：IPO重启难改短期震荡冲高走势61阅读| 精彩专题| 最新文章| 热门文章| 苏ICP备13036349号-1