一 : 掌趣科技收购动网先锋受热捧：获百家机构调研

 

　　超过8亿的收购案以及此后四个涨停板，掌趣科技(300315，收盘价35.16元)吸引了上百名机构投资者的关注。包括中信建投、国信证券、中银国际、海通证券、光大证券、申银万国、国金证券等在内的百名机构投资者2月27日纷纷对掌趣科技进行调研。

　　在停牌一个月之后，掌趣科技宣布以8.1亿元对价并购业内知名的页游研发商动网先锋100%股权，后者在2012年的净利润为5708万。动网先锋与掌趣科技之间签订了对赌协议，前者承诺2013年实现净利润7485万元。

　　一名参与调研的券商研究员表示，“除了此次收购之外，我们还比较关注公司的手机业务转型问题。我们认为2013年手游市场很可能迎来重量级平台，现在来看已经有新产品爆棚的架势，而且单个产品的盈利开始向千万元级别转型。目前整个行业面临功能机游戏趋势性下滑局面，相关企业须尽快实现转型。”

　　百家机构投资者调研/

　　2月5日，掌趣科技宣布以8.1亿元的对价收购动网先锋100%股权，并签署了相对苛刻的对赌协议，约定动网先锋股东承诺2013～2015年的净利润分别不低于7485万元、9343万元、11237万元，若完不成，动网先锋股东需补偿未完成净利润，还需要按照利润差额占2013～2015年利润的比例退回收购金额。

　　上述收购方案面世后，多家机构“唱多”掌趣科技，公司股价也连续迎来4个涨停板，其中三个为“一”字板涨停。2月27日，掌趣科技迎来了百名机构投资者的集体调研。其中除了多名大型基金人士之外，还包括中信建投、国信证券、中银国际、海通证券、光大证券、申银万国、国金证券、东兴证券、湘财证券等券商人士。

　　据姚文彬介绍，“公司上市后不久，于去年7月与动网先锋进行了沟通，我们认为动网先锋与公司可以在业务、产品以及发行渠道上取得协同效应。”对于市场担忧8.1亿的估值可能过高，姚文彬解释道，“由于并表时间是从2013年开始，我们的估值也应该以2013年作为基数。”如果根据2013年动网先锋保证至少7400万的利润计算，此次收购的市盈率为10.8倍，远低于此前浙报传媒(600633，收盘价16.13元)收购上海浩方与边锋游戏十多倍的市盈率。

　　虽然机构唱多，但是掌趣科技在公告中也表示，“网页游戏的生命周期大多在二至四年左右，动网先锋需不断推出受玩家喜爱的、重量级的网页游戏产品，以保证其营收规模的稳定增长，未来如果动网先锋不能保持一定规模的在研产品储备和稳定的游戏产品推出节奏，则动网先锋的收入规模和盈利规模存在低于预期的风险。”

　　掌趣科技还提示，动网先锋未来的盈利预期最终能否实现，将取决于网页游戏行业发展趋势的变化和动网先锋管理层的经营管理能力。

　　手机游戏业务面临转型/

　　中银国际研究员冯雪认为，此次收购的一大亮点在于动网先锋目前已是腾讯开放平台里前三大游戏合作伙伴，同时现有的若干款月收入千万元级别的游戏将保障腾讯向动网先锋给予资源倾斜。

　　动网先锋CEO宋海波向《每日经济新闻》记者介绍，2013年公司重头游戏之一《战龙三国》目前单月充值额已超过千万元，这款游戏的净利润为游戏总充值额的10%～15%;此外公司还拿下了 《西游·降魔篇》的页游和手游的开发权，这款产品的网页游戏的目标预期也为月入千万级别。

　　宋海波还透露，动网先锋与腾讯平台合作时有较强的议价权，“3000万以内的游戏收入分成可达30%。”

　　值得注意的是，一名参加掌趣科技调研的券商研究员向记者表示，多名机构投资者更为关注的是掌趣科技的网游业务转型。“手机游戏行业面临功能机游戏趋势性下滑局面，须尽快实现转型，移动智能游戏在2013年将迎来爆发期。我们判断公司接下来考虑并购的方向将在移动智能游戏领域。”

　　掌趣科技董事长姚文彬透露，公司已加大了在智能手机游戏上的研发和部署，目前已有10个项目组，在今年2～4月将陆续推出自主研发的手游产品，3月份主推《石器时代》。“希望该款游戏能成为重量级游戏之一。”

　　除此之外，掌趣科技今年确定代理的有包括单机在内的8款游戏。渠道拓展方面，除三星、苹果、诺基亚外资及国内智能手机厂商外，公司还将与腾讯、中移动、UC、各类安卓应用平台加强沟通和合作。

二 : 专访掌趣科技联席CEO胡斌：手游小开发者存活越来越难

　　[摘要]手游领域大吃小的游戏已经开始。

　　腾讯科技 梁辰 7月29日报道

　　尽管第三方应用商店的排行榜上出现了越来越多的非腾讯系游戏，但是对小开发者来说，一夜成名的概率正变得更加微乎其微。在2015ChinaJoy期间，掌趣科技联席CEO胡斌接受腾讯科技独家专访时表示，概率从原有的3%，变成了现在的0.3%。这意味着，大吃小的游戏已经开始。

　　在这种转变的背后是游戏制作成本的增加，胡斌认为，至少两倍以上。以前做一个游戏200万甚至更少就可以完成，而现在各方面的成本都会明显增加。

　　以美术水平为例，新游戏对其要求已经提升，而这远不是小团队可以做出，需要大量的外包，因此成本会迅速增加。技术和策划也与之类似。

　　“当然仍然有低成本制作的爆款，但是多数情况下，这些大厂的优势已经显现出来。”胡斌说。

　　由于创业公司太多，在生存危机的碾压之下，小公司被大公司吞并正在行业内发生。当资本难以为继时，越来越多的人回归大公司打工。

　　大研发大发行的趋势愈加明显，因为竞争格局非常激烈，会向头部集中，虽然没有端游时代那么几种，但是也会呈现较为明显的二八原则。

　　中概股游戏公司的回归，以及一些国内公司通过借壳等方式登陆资本市场，短期内的聚集会使得公司之间的合并变得更加频繁。因为市场化的资本市场会自动调节，变得更加合理。

　　胡斌告诉腾讯科技，“市场上不会容纳那么多的上市公司”。

　　事实上，掌趣科技从2012年上市起共并购5家CP，包括2家页游公司和3家手游公司。“支撑起300多亿的市值，在未来布局上的野心还是比较大的”，胡斌表示，“做得好的游戏本身是最关键的”。

　　就收购本身而言，一方面增强自身研发实力，另一方面对掌趣现有不擅长的领域进行补充。“我们收天马时空，他是少数的值得收购的小厂里面做MMO非常强的一家公司。”

　　在胡斌看来，接下来行业内女性、二次元、SLG(策略游戏)都应该出现S级产品，而他并未排除继续收购CP的可能。

三 : 掌趣科技8亿买动网 宋海波59倍回报不逊IPO

　　8.1亿的对价，对应2012年净利润PE为14倍，此次收购给股东带来的利益并不比单独上市少

　　理财周报记者 田小蕾/北京报道

　　掌趣科技(300315.SZ)的一纸收购草案，宣布当网先锋彻底放弃了上市之梦。

　　2月5日，掌趣科技发布公告，拟通过“股权+现金”的方式购买动网先锋100%股权，收购总对价为8.1亿元。

　　此前，动网先锋相关负责人曾多次表示“上市”是其重要目标，只不过一级市场的惨淡令不少企业望而却步。

　　其实2012年9月29日就曾有人爆料，掌趣科技有意收购页游公司动网先锋，估价超十亿，但动网先锋CEO宋海波随即便向媒体否认。

　　宋海波或许在等待更好的时机，据掌趣科技的资产评估报告，2012年动网先锋达到业绩顶峰，实现净利润5841万元，这能让他更有资本卖出一个好价钱。

　　8.1亿元的对价，相对于2012年的净利润，PE为14倍，甚至有业内人士认为，此次被收购给股东带来的利益并不比单独上市少。

　　而掌趣科技也可以借此实现收入结构的转型。

　　收购草案公布后，掌趣科技连续三日一字涨停。截至2013年2月22日，收盘于33.35元/股，较草案前涨了45.89%。

　　王贵青等四股东26倍回报

　　在交易前，动网先锋共有10名股东，分别是宋海波、广州联动、广州肯瑞、王贵青、李锐、李智超、张洁、澄迈锐杰、陈嘉庆及韩常春，分别持股25%、21.6%、18%、14.4%、10%、4.05%、3%、1.95%、1%、1%。

　　据理财周报记者统计，上述10名股东在动网先锋身上股权投入成本合计为2478.87万元，现在以8.1亿的价格卖出，较成本相当于升值了7.85亿元。

　　其中，王贵青、李智超、广州联动、广州肯瑞选择变现退出、入袋为安。他们合计所持动网先锋58.05%股权，对价为3.15元现金，分三期获得。

　　根据理财周报计算，这4名股东的持有动网先锋的成本合计为1203.87万元，如果成功退出，平均投资回报达26倍。

　　其中，广州联动和广州肯瑞在动网先锋已分别潜伏近3年半和2年半。2009年9月1日，广州联动入场，平价受让300万元出资。2010年10月26日，广州肯瑞以647.62万元的代价获得250万元的出资。按出资额占上述4名股东合计持有的动网先锋出资额的比例，广州联动和广州肯瑞分别揽得11721万元、9467万元，分别净赚1.14亿元、9119.83万元。

　　一位跟踪掌趣科技的分析师指出：“3.15亿元收购王贵青等4人所持的58.05%的股权，对应2013-2015年收购PE分别为7倍、6倍、5倍，估值偏低，不过可以满足快速退出的需求。”

　　宋海波收益率59倍，

　　吴萌错失4000万

　　而赚钱更多的是愿意做出业绩承诺、承担对赌风险的剩余6名股东，也是动网先锋的核心骨干。

　　动网先锋股东承诺2013年、2014年、2015年实现的净利润分别不低于7485万、9343万、11237万元，如果业绩未达到承诺，除补偿未完成净利润之外，还需要按照利润差额占2013年-2015年利润的比例退回收购金额。

　　因此掌趣科技让这6名股东充分享受了估值溢价。他们合计持有动网先锋41.95%股权，收购对价为4.95 亿元，其中现金支付2.47亿元，其余2.47亿元通过1100万股股份支付，发行价23.25元，对应2013-2015年收购PE分别为16倍、13倍、10倍。

　　作为董事长兼CEO的宋海波获利规模也最高。根据理财周报统计，宋海波最终持有动网先锋25%股权的成本为564.58万元。交易后，他将获得现金价款1.47亿元，这部分就让他净赚1.4亿元。同时，他还将获得掌趣科技633.97万股股份，截至2013年2月21日，掌趣科技收盘于33.5元/股，宋海波账面市值达2.1亿元。两部分相加，宋海波账面浮盈共3.5亿元，投资回报59倍。

　　而资金回报最快的当属张洁、澄迈锐杰、陈嘉庆，他们是在2012年11月、12月以平价受让的方式合计获得5.95%股权，共花费82.63万元。不算收购后股权带来的溢价，三位股东可获得3503万元现金对价，净赚3448万元。

　　而原动网先锋铁三角之一的“85后”吴萌则与4000万财富擦身而过。2012年1月，将104.86万出资额以350万元转让给宋海波，赚得245.14万元后从动网先锋离职。如果吴萌尚未离职，即使不算股份带来的浮盈，吴萌也应获得现金对价4445万元，净赚4340万元，比当时卖掉股权多赚4090万元。

　　据了解，目前吴萌已加入巨人网络任副总裁，负责网页游戏。

　　高PE收购低PE，掌趣谋转型

　　对于SP功能机出身的掌趣来说，已经到了不得不转型的时候。

　　业内人士王先生向理财周报记者表示，近两年功能机以5%-10%的速度下滑，而掌趣想要进行收入结构的转型无非有三个方向：一是向智能机方向转，掌趣在自己做的同时也在收购一些小的智能机团队，但单一一款游戏的量还未能做出成绩支持转型成功;二是往端游方向转，但这块市场几乎被网易、腾讯、盛大、完美等公司垄断，所剩空间无几;三是往页游方向转，页游近今年保持46%的增速，且集中程度不大，而动网先锋在页游方面有优秀的团队研发能力和多年的网页游戏开放经验，刚好能支持其转型。

　　另有业内人士黄先生指出，此次收购掌趣可谓花费“高价”。据公告披露，动网先锋在2011年和2012年的营业收入分别为8360万元和1.52亿元，净利润为1447.4万元和5661.3万元。按照收购价格计算，其市盈率约为14.3倍，高于巨人网络、完美世界等海外上市的老牌端游公司估值。

　　但长江证券一名分析师在研报中指出，与博瑞收购漫游谷9倍PE相比，掌趣给出的价格稍贵，但博瑞与漫游谷的对赌条件较为宽松，掌趣与动网先锋的业绩对赌条款较为苛刻，并且此次收购的价格低于2012年同行业内几次收购的平均值，估值较为合理。

　　而黄先生担心的是动网究竟能不能实现业绩承诺。“行业的风险所在由于产品生命周期较短、好玩家接受度存在极大的不确定性，好的游戏生命周期有18个月，一般也就6个月，网游类企业的业绩存在巨大波动的风险。”

　　不过王先生认为，动网先锋股东既敢答应如此苛刻的对赌条件，说明其实现承诺利润的问题不大。

四 : 手游产业格局骤变 掌趣科技杀入前二

经历了两年的快速发展，中国手游产业迎来了全面洗牌。根据易观智库发布的2015年一季度行业报告显示，在中国移动游戏研发企业(CP)的最新市场竞争排名中，腾讯仍稳居榜首，但掌趣科技紧随其后，成为最大的黑马。

　　手游产业格局骤变

近日，易观智库公布了今年一季度的《中国移动游戏市场季度监测报告》，期间移动游戏市场整体规模达到119.24亿元人民币，较上季度环比增长24.6%，较去年同比增长翻番，已经成为拉动中国游戏市场增长的“火车头”。

从市场竞争格局来看，腾讯依然雄踞榜首，占据了30.41%的市场份额；掌趣科技异军突起，凭借《大掌门》、《3D终极车神》、《全民奇迹》等产品紧随其后；莉莉丝游戏依靠创造了21亿元流水的《刀塔传奇》，在后者运营了一年多的情况下依然稳居第一梯队，名列第三。

此次榜单还出现了网易游戏、多益网络、蜗牛、游族网络等老牌网络游戏企业的身影，其依靠资金、品牌影响力、人才、资源方面的优势，正在不断扩大在移动游戏市场的份额。

值得注意的是，伴随着行业的快速发展，移动游戏市场的行业集中度也在提升，今年一季度TOP10的研发商占据了全行业近七成的市场。易观国际认为，未来优质产品的马太效应愈发明显，以后移动游戏市场的竞争状况将更为严峻，产品品质的放大效应将更加明显。

　　掌趣科技杀入前二

记者注意到，2012年方始登陆创业板的掌趣科技，无疑成为上述榜单的最大黑马。

财报显示，2012年至2014年间，掌趣科技分别实现营业收入2.25亿元、3.81亿元、7.75亿元，同期分别实现净利润0.82亿元、1.54亿元、3.31亿元，单就2014年而言，公司的营业收入、净利润同比增速均实现了倍增。从总市值的角度来看也是如此，自上市以来，掌趣科技三年多来涨幅惊人，近期总市值最高接近500亿，并一度跻身创业板前三。

记者注意到，掌趣科技的增长除了归功于研发实力外，更得益于其在产业链上下游的广泛布局与协同整合。

在产品研发方面，公司原有的研发团队表现稳定，通过收购动网先锋、玩蟹科技、上游信息、天马时空、晶合思动等，形成了国内门类最全的“集团军”，同时投资Unity让其拥有了雄厚的技术研发实力；在发行渠道方面，掌趣科技通过参股筑巢新游拓展了代理发行能力，引进腾讯、小米成为股东则更进一步的完成了在移动互联网的平台化布局；在IP端，通过投资欢瑞世纪进一步丰富了公司的优质版权储备，有望实现共享。

　　“精品化”是主旋律

可以看到，除了掌趣科技，莉莉丝游戏、网易、多益、乐元素等公司的排名也引起了市场的注意。从前述公司的现有情况来看，“精品化”是这批游戏企业不约而同选择的战略。

资料显示，上述公司近期均有精品游戏成为行业爆款，同时少数作品贡献了公司的绝大多数营收，例如掌趣科技的《全民奇迹》（制作方天马时空被公司并购）、《大掌门》，莉莉丝游戏的《刀塔传奇》、多益网络的《神武》、乐元素的《开心消消乐》等。

依赖少数作品无疑会加剧游戏公司业绩的波动性，那么，为何前述公司依然愿意频频“押宝”？

在一位游戏产业分析师看来这是行业规律使然。“这几年来中小规模的手游公司其实已经被淘汰了一大批，行业的集中度有所提高，优秀游戏公司将优势资源进行集中，凭借资金和技术优势开发出重度化移动游戏产品，以吸引客户端网络游戏用户，培养移动游戏新增用户的游戏兴趣和付费习惯。

掌趣科技CEO胡斌则认为未来市场对游戏产品的品质要求将只升不降。他在参加GMGC全球移动游戏大会时指出：“目前移动游戏市场还在继续发展和壮大，预计未来两三年内可能将率先突破1000亿大关，速度远超影视等其他数字娱乐板块。”

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