一 : 上海电力股票分析

上海电力（600021）股票分析

一、选股理由

上海电力这支股票主要根据行业选择的，当时听说毒胶囊事件给医药行业的股票带来很大的波动，所以在选股是特意避开了食品医药行业，选股力求稳定，我认为一些像电力、盐业这些国家控股的行业不会有太大的波动，且上海电力地处中国东部沿海地区，受燃料来源的影响较小，当山西、安徽等地的煤炭供应不足时进口燃料也十分的便利。（www.61k.com]在经济环境方面，上海市肩负着面向世界、服务全国、联动“长三角”的重任,在全国经济建设和社会发展中具有十分重要的地位和作用。上海电力作为一家电力生产企业,身处能源消费中心,有益于分享上海市经济的高速增长。

在购进股票的时候，股票走势位于低点，存在上涨的可能，有可能带来盈利。

二、基本分析

（一）、宏观分析

2011年是内忧外患、纷繁复杂的一年。欧洲债务危机不断蔓延，主要经济体复苏步伐受阻。为了刺激经济，财政紧张的发达经济体不断推出宽松货币政策，但政策刺激边际效用递减，同时引致全球流动性泛滥，给新兴经济体带来通胀压力。新兴经济体不得不连续紧缩货币，但遏制通胀的同时也损害了经济增长。中国作为全球最大的新兴经济体和世界第二大经济体，一方面饱受通胀高企的困扰，不断进行紧缩调控；另一方面，积极推进要素价格、财税体制改革，为促进经济转型保驾护航。进入今年四季度后，欧债危机进一步恶化，外围经济下滑风险加大，中国经济增速持续下行；遏制通胀的政策效应逐渐显现，通胀水平也明显回落，增长、物价双下行，经济步入衰退期。在温州民间借贷资金链断裂的刺激下，政策微调开启，调控重心逐渐由抗通胀向保增长转移。 展望2012年，转型成为宏观经济的主要特征，经济增长中枢将下移，而政策促转型所释放的政策红利将带来结构性机会。三驾马车中内需对经济的拉动依然较强，在政策刺激和物价回落背景下，消费实际增速将有所提高；受房地产调控的拖累，固定资产投资将进一步下滑；由于全球经济复苏前景黯淡，出口对经济的贡献将成为负拉动。预计2011年GDP同比增长9.2%，2012年GDP同比增长8.6%。考虑到库存投资的短周期影响和基期因素，预计GDP环比增速或在2012年二季度触底，同比增速或在2012年三季度触底，经济将在三季度后完成从衰退向复苏的转变。政策方面，中国经济发展模式路径依赖使得转型困难重重，唯有释放政策红利才能促进中国经济真正转型。预计明年政策取向将是货币政策中性偏松、财政政策积极促转型。货币政策方面，12月央行三年来首次下调存款准备金率，2012年上半年存款准备金率将继续下调，而降息窗口开启可能在下半年。财政政策将更加积极担当转型重任，充实经济内生增长动力。根据美林投资时钟显示的大类资产配置，经济从衰退走向复苏，对应的债市牛市或可持续到明年三季度，如果股市有反转行情，或须等到2012年四季度。根据日本、韩国等国家转型期的特点，消费、战略性新兴产业、服务业等行业存在结构性投资机会。

（二）、行业分析

上海电力股份有限公司属于电力、蒸汽、热水的生产和供应业，上半年,电力工业持续向好态势进一步增强,新增装机容量和输变电规模较大,发电市场总体旺盛,用电需求保持快速增长,重点行业用电的拉动作用更加突出。从电力生产看,上半年,全国发电量延续回升向好后的高速增长。其中,水电发电量累计增速恢复正增长,火电发电量增速自高位回落。今年在宏观经济减速的背景下，电力需求增速下滑，电力供应紧张的局面明显

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好于去年，再次上调上网电价的预期不大。[www.61k.com]不过，受去年上网电价上调的翘尾因素以及发改委控煤价成果显现等因素影响，今年电力行业的业绩表现或优于2011年。

（三）、公司分析

1、基本素质分析

上海电力全称上海电力股份有限公司，主营电力的开发、建设、经营及管理;组织电力、热力生产、销售;电力企业内部电力人员技能培训;合同能源管理;电力工程施工总承包;机电安装工程施工总承包;新能源与可再生能源项目开发及应用;煤炭经销;招投标代理;电力及相关业务的科技开发与咨询服务;整体煤气化联合循环发电项目的技术开发与技术咨询服务;自有物业管理;电力及合同能源管理相关的设备、装置、检测仪器及零部件等商品的进出口和自有技术的出口(国家限定公司经营或禁止进出口的商品和技术除外);承包境外工程和境内国际招标工程;对外派遣境外工程及境外电站运行管理及维护所需的劳务人员;仓储。上海电力股份有限公司成立于1998年6月4日，并于2003年10月14日在境内成功发行人民币普通股股票，同年10月29日在上海证券交易所正式挂牌交易。公司是由中国电力投资集团公司（以下简称“中电投集团”）控股的大型发电公司。2005年11月，公司顺利完成股权分置改革。公司目前股权结构情况：中电投集团持股比例为42.84％；中国电力国际发展有限公司持股比例为18.86％；中国长江电力股份有限公司持股比例为9.37%；社会公众股东持股比例为28.93%。

2、财务分析

历年财务状况

[信息来源] [发布时间] 2010-01-19 10:25:23 [点击数] 1700

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三、技术分析

（一）、K线分析

A:光头阴线，空头看跌

B:十字形，多空争夺激烈 C：光头阳线，多头看涨 D：光脚阳线，空头看涨

(二)、k线形态分析

双重顶M形

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（三）、MACD

1、当DIF与MACD都在零线以上，而DIF却向下突破MACD时，表明股市即将由强势转为弱势，股价将下跌，这时应卖出大部分股票而不能买股票，这就是MACD指标“死亡交叉”的一种形式

2、当DIF和MACD都在零线以下，而DIF向上突破MACD时，表明空头市场的反弹行情已经开始，可以开始买进股票或持股，这是MACD指标“黄金交叉”的一种形式。（www.61k.com]

分析总结:

1、股票走势处于上升趋势，最近保持强势，已经有一段时间保持了较高的价位 2、K线走势较强，多个方面分析相对占有优势

3、产品呈多元化态势，但主营业务突出，业绩涨幅甚微，现金流较充裕，净资产收益率较高，现金周转率较高，管理成本控制在较稳定水平。

升阶段就卖出了，没有判断正确的高峰时期。第二次还没有卖出，认为已经可以卖出了。

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五、感想

1、股市变化大，不稳定。［www.61k.com]股市变化较大，在股市的收益不稳定，盈亏都有，个人经历来说亏多盈少，容易是股民的判断受到情绪影响，最终影响收益

2、受多方面影响，判断会失灵。股市变化莫测，受到很多因素的影响，股民们在股市中一旦判断失误，就会造成重大的损失，股票分析不论是基本分析还是技术分析都不是绝对正确的，股市的不确定性使炒股风险很大。

3、理论运用有用，值得学习。在炒股的过程中会不自觉的运用学到的知识，虽然学艺不精，但是当发现趋势是和自己的判断一样的时候很有成就感，我们学习只是不仅仅是为了考试，更是要实际中实践，只有在实践中才会有更大的收获。

4、要多方面思考，注意细节。在平时不仅要学习专业课，还要注意收集相关的信息，社会不断发展，特别是经济的发展，要不断你的学习，充实自己，才能应对挑战。

二 : 最新钢铁板块股票行情分析

近日，中国钢铁工业协会召开的2015年第三次信息发布会传出消息，“十三五”期间钢铁行业发展目标锁定：化解产能过剩、进行大型结构性重组、遏制行业无序竞争、加大产品创新、促进绿色发展，以及鼓励企业走出去。（www.61k.com］

值得一提的是，十八届五中全会将于10月召开，届时将研究关于制定第十三个五年规划的建议，其中传统产业如何转型、新兴产业又如何发展，无疑将会是正在编制的规划的主要内容。而钢铁行业作为传统产业的典型代表，转型已是必然。

光大证券（22.02 +1.19%，咨询）认为，从2个月以上的视角来看，钢铁行业产能彻底退出的困境没有得到根本性的改善；对钢铁行业基本面偏谨慎，但对板块配置却是看多的，主要的大逻辑是在行业整体不景气的情况下，很多的公司会转型，很多的商业模式也会转型。

对于钢铁行业如何突围，各部委与行业都在寻找应对之策。近期一系列的政策，如《钢铁工业转型发展行动计划（2015~2017）》、《钢铁工业发展规划（2016~2020）》以及有色金属行业“十三五”规划的编制等，都将为改革转型提供重要指导。

分析人士指出，随着各行业十三五规划逐渐浮出水面，作为传统产业典型代表的钢铁业转型升级备受瞩目。从钢铁行业十三五发展目标来看，兼并重组、走出去是关键词，转型和改革也将是未来一段时间钢铁行业不变的主题。钢铁股有望成为改革布局中的奇兵，钢铁业国企改革值得期待。

凌钢股份（7.35 +10.03%，咨询）是凌钢集团唯一的钢铁产品生产单位。公司现有年产钢能力600万吨，产品被广泛应用于青藏铁路、奥运场馆、沈大高速、京沈高速、 京沪高铁等多项国家重点工程。目前公司正实施钢铁主业转型升级、大力开发矿山资源、适度转型多元经营。公司通过引进吸收和自主创新，大力实施产品结构调整，全面加快转型升级，实施“普转特”战略，提升核心竞争能力，实现可持续发展。

本钢板材（0 +0%，咨询）是以汽车板、家电板为主导产品的钢材基地，主要工序装备水平已进入国际先进行列，为制造精品板材提供了保证。目前可生产石油管线钢、集装箱钢、耐候钢、汽车大梁钢、造船板、汽车板、家电板等8大系列240多个钢种的产品。公司正推动定增募资40亿，优化产品结构 ，项目投产后可实现年产能220万吨的冷轧软钢、高强钢以及超高强钢生产能力，用以弥补国内中高端汽车，家电用钢的缺口。

鞍钢股份（6.79 +5.27%，咨询）公司拥有鞍钢集团全部焦化，烧结，炼铁，炼钢，轧钢等整套现代化钢铁生产工艺流程及相关配套设施，并拥有了与之配套的能源动力系统，实现了钢铁生产工艺流程的完整性，系统性，是国内大型钢材生产企业。

三 : 分级基金对应的股票板块

分级基金

1、看见稀土、煤炭、有色普涨(资源股)，不知道买什么的时候，就买150060银华鑫瑞和资源B；

2、看见蓝筹普涨，就买银华锐进150019；

3、只有地产猛涨，就买150118房地产B，150193地产B；

4、只有中小板猛涨，就买150086中小板B；

5、只有创业板涨就买创业板Ｂ159915；

6、军工涨看150182军工B；

7、券商普涨买150172证券B；

8、雾霾天气环保找150185环保B；

9、信息软件大涨就看信息B150180；

10、保险加证券就找150178非银行B，银行也涨就买150158金融B；

11、震荡市寻求防御找医药B150131；

12、商品价格上行看商品B150097；

13、有色看好就找800有色B150151。[www.61k.com］

14、消费股涨就买150050消费进取

15、中盘股涨就买150095泰信400B

16、TMT涨就买150174TMT中证B

17、H股机会来了就买150176H股B

18、港股机会来了就买150170恒生B

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四 : 长江电力 股票分析

长江电力长投分析作业

一、公司简介 中国长江电力股份有限公司（以下简称长江电力或公司）是经原国家经贸委报请国务院同意后，以《关于同意设立中国长江电力股份有限公司的批复》（国经贸企改〔2002〕700号文）批准，由中国长江三峡集团公司作为主发起人以发起方式设立的股份有限公司，公司创立于2002年9月29日。[www.61k.com） 公司是目前我国最大的水电上市公司，主要从事水力发电业务，致力于“做世界水电发展的引领者”。拥有葛洲坝电站及三峡电站全部发电机组，受托运行管理规模在世界前十大水电站之列的溪洛渡和向家坝电站。截至2013年12月31日，公司总装机容量为2527.7万千瓦。此外，通过参股发电企业，拥有权益装机容量约280.1万千瓦（不含在建）

二、护城河分析：强护城河

（一）、电力行业基本概念

1、电价构成：

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根据我国目前的电价架构和形成机制来看，电价主要有四个部分。［www.61k.com］一是上网电价，即发电企业发电以后卖给电网的价格。二是输配电价，即电网企业在输送电力中所需要的价格。三是处于政策考虑，国家制定的政府性的基金和附加费。第四个就是销售电价。销售电价是前三项的基本叠加，即上网价格、输配价格再加上政府基金和附加，就形成了最后的销售价格。作为销售价格来讲，每个不同的用户所付的价格是不一样的。目前销售价格大体上是分了几类。第一类是农业用电的价格。第二类是大工业用电的价格。第三类是非普通工业的用电价格。第四类是商业价格。第五类是居民用电价格。另外许多地区也在实行阶梯电价。

2、发电厂储存电力及供电： 工厂里和居民家里使用的电,通常是交流电,它有发电厂经过高低压电力输变电线路网络,由当地的供电部门输送给各种电压等级的电力用户。这种交流电它不能储存,发电和用电是在同一时间内完成的,即用户需要多少电力负荷电厂就控制电厂发电多少负荷,只不过电力网上有许多电厂的许多发电机组成,为了适应每天不同时间用户负荷需求,电网负荷管理调度中心时时刻刻在统一调度各电厂甚至每台发电机的发电负荷,以保证所有电力需求量和电力供应的质量(电压稳定频率稳定)。当然,电力的能源转化,有煤碳 水力风能核能燃气地热潮汐太阳能等,电力网络负荷管理调度中心会根据综合电力生产的经济成本综合调度电力生产情况,实现全社会能源综合节约.如:夏季水利资源丰富,则燃煤机组少发电,水力发电机组多发电,反之冬季枯水季,水力发电

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机组少发电燃煤机组多发电.为了解决发电-供电-用电,随时平衡,对机组的发电能力保持在非最大负荷下运行,随时随着用电的多少进行与之相匹配,甚至设计了抽水蓄能电站空气蓄能电站来随时进行调节。（www.61k.com)电是不能储存的。至少目前没有高效实用的办法。当然电不用也不是浪费，因为发电厂发的电是按需要量来发的。一旦电网需要量变少，带动发电机的汽轮机需要的蒸汽量也会减少，生产蒸汽的锅炉会自动减少燃料以适应产生蒸汽量的变化。如果量再减少，电厂就会停一部分发电机组。当然开停机组很麻烦，机组在低负荷下运行也不经济，因此有的地方就采用储水能的办法。在半夜电有富裕时，带动水泵将水打到水库上游，需用电时，用打到高处的水进行水力发电。不过效率不高。

3、电网原理： 首先，要明确：电的发出和用掉是同时完成的，电是不能储存的，因此，电是不会出现剩余的。对于电网而言，根据调度的安排，每时每刻发电厂发出的电力都与电力负荷消耗是基本平衡的，同样，不会出现多余电力的。 说的再细一点，如果某时刻用电负荷变小了，电网频率会出现微小的增加（电网越大，此增加量越小），那么，电网会立刻相应减少发电量，维持新的平衡。电能的生产与消耗必须达到平衡的状态，也就是说用户需要多少电能，发电厂就要发出多少电能。那么怎样才能达到这种状态呢？这就引出了一个“电能质量的标准”其中最主要的一条就是频率（周率），我们国家的工频交流电的频率是50Hz，±0.02Hz。那么，这个频率与什么有关呢？与用户的用电量（负荷）有直接的关系。比如在一个平衡状态时，发电机的输出功率是

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3000KW，这时的频率是50Hz，当用户的用电量增加时，发电机的输出功率保持不变时，这时的频率就会减小就会低于50Hz，（就像汽车在上坡时车速下降道理是一样的），就说明发电机发出的电能少了，失去了平衡状态，这时发电厂就要采取增加原动机（火电厂的汽轮机，水电厂的水轮机）的动力输出，使发电机发出更多的电能，来使系统达到平衡状态。(www.61k.com]反之，当用户的用电量减少时，发电机的发电量不变，这时频率就会升高，高于50Hz，（就像汽车下坡一样），说明发电机发出的电能多了，又失去了平衡状态，这时发电厂就要采取减少原动机的动力输出，使发电机减少电能的输出，使系统又进入一个新的平衡状态。就是这样，发电厂靠着一个50Hz的标准，来维持整个电力系统的平衡。

4、关键指标： （1）、装机容量：电站总装机容量就是电站的机组的发电功率，单位是瓦，一般大的发电厂以万千瓦或兆瓦计量。该指标被用来说明电厂规模和发电能力。一般公司分控制装机容量和权益装机容量。例：总装机容量100万千瓦是指安装的机组在设计下，发电功率是100万千瓦。100万千瓦，意味着一小时它能发100万度电 （1度等于1千瓦时，也写作千瓦/时或Kw/h表示1小时里用电器消耗了的功率）。

（2）、发电力：分电厂发电量和上网电量，后者为电厂所发并接入电网连接点的电量。

5、上网电价

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目前,国内上网电价种类仍然繁杂,主要包括非市场电价和市场化电价。［www.61k.com]2004-2005年,国家在经营期电价的基础上,按省级电网火电机组的平均先进成本,分地区统一核定了新投产燃煤火电机组的上网电价,即通常所称“标杆电价”。导致各地燃煤机组标杆电价水平差异的主要原因是煤炭价格水平差异（离煤炭产地远近不同导致到场价格差异）及各地新建电厂造价的差异。 水电价格低于火电价格现象的形成则具有其历史原因。水电电价的核定虽然与火电电价的核定类似,是按成本加上合理利润空间来计算的,但是水电站投产发电后,运行、维护费用与火电相比非常低,这直接导致主管部门为水电设定的上网电价,相比火电要低得多。从2007年全国平均上网电价来看,风电由于造价较高,上网电价在主要电源类型中最高。

水电造价虽高,由于具有相对较长的运营期间,且运行、维护费用相对最低,平均上网电价在所有电源类型中最低,较风电、核电、火电分别低约60%、40%、30%。

水电行业多次表示水电电价偏低,由此引发市场对水电电价将上调甚至水、火电同网同价的预期。但近几年虽有相关政策出台，但力度并不大，可以认为水电电价处于上升周期之中,随着节能减排压力的增大以及电价体系的完善,水电电价未来有较大的上升空间。对于近期内水、火电实现同网同价的可能性,应持谨慎态度。

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目前，长江电力主要水电站电价由国家管制，主要定价方法是经营期上网电价，葛洲坝电价即按经营期电价方法确定的。［www.61k.com］三峡跨区送电的定价机制是国家为三峡量身定制的市场化价格机制。三峡电价按受电省市平均上网电价确定，并随受电省市平均上网电价的变化而浮动。 未来水电价格最的方向可能是按照火电行业标杆电价的思路，由管理层继续完善各地区水电标杆电价的制定，为新投产水电提供价格基准。同时，对于老水电机组，不搞一刀切，按照不同情况分别对待，逐步提高电价，以补偿水电公司的移民安置及环保费用等逐渐增加的支出。

（二）、商业逻辑：

发电厂发电卖给国家电网实现收入。影响收入来源因素主要有用电量和电价。影响用电量的原因有二，一是电厂发电能力，主要是装机容量，另外水电站有天气原因，火电站有原材料价格原因；二是电网调度上网电量。影响电价主要是政策原因。具体如下：

1、发电能力：各家公司都在通过新建、收购电站等途径增加自身的装机容量，扩大经营规模。可以通过资本支出/新增装机容量的比值初步计算投入产出比。

2、用电环境：发电量不等于上网电量，由于上网电量受电网调控，受提供地区需求量影响，显然向发达地区供电的公司上网电量会更有保障。经济增速

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快的时候，用电需求量大的时候发电机组运行时间也较多，发电量，上网电量也越好。[www.61k.com］

3、天气或原材料原因：水电站受天气影响大，雨水多的年份发电效益较好。另外每个河流水量起伏大，对水坝储水调节能力要求高，长江电力下辖的三峡水电站为季调节，每季调一次，调节能力较弱，葛洲坝更是径流式，没有调节能力。换句话说，水多的月份多出来的发电能力不能存储，卖不掉，水少的月份有市场但没有货。火力发电站则受煤等原材料价格影响较大。

4、政策性原因：政策影响最大的是电价，水电发电成本较火电低，但水电上网电价一直比火电低。由于国家一直在鼓励无污染发电，水电能得到一定政策性倾斜，新引入的竞价上网也能帮水电电价上涨。另一个政策性的影响因素就是电力传输地的差异，最典型的的是“西电东输”政策。由于我国水资源多在西部，经济发达地区则在东部，所以大量西部水电站的电要向东部输送，输送地差异很大程度影响输送量和价格的。

5、现金流充沛：我国电力总体上为卖方市场，由于经济发展以及能源短缺，发出的电基本都能卖掉。电费收取中除部分经营业绩差，倒闭企业会拖欠电费外，基本都能上交电费。总体上电力公司现金流都比较充沛，而由于电站固定资产，电站的折旧费用较高，构成了经营现金流与净利润的差额。因为水电资产的折旧和无形资产摊销的会计年限只有二三十年，比实际可用年限可能有一两百年、两三百年，短很多，某种程度上可认为是不必缴纳企业所

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得税的利润。［www.61k.com］而火电、风光新能源的资产使用年限远没有水电长，折旧成本较高。

6、人力成本低，安全事故防范要求高。一些水电站已实现无人值班，发电厂不存在销售问题，销售人员少，费用低。但电力行业安全成本高，隐患及隐患排查成本高。

7、建电站融资需要资金多，财务成本高，有较高负载率。 受以上原因影响，单一电力公司受各方面影响大，业绩容易有波动，上规模集团企业这方面更有优势，一是分散投资减少天气、季节、原料等因素影响，另外在政策上也更容易得到支持。

（三）、基于单位装机容量的护城河分析 观察水电公司的经营数据发现，他的特点和高速公路类公司比较像。经营现金流比较好，有一个比较直观的扩张指标：装机容量。在护城河分析中，首先选择以装机容量为基础进行分析如下。

先分析长江电力和电力行业规模最大四家上市企业（火电为主）的情况如下：

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1、营业收入/装机容量（百元/千瓦）值，长江电力平均值十年10.33，五年平均8.74，其他四家最少12.9，最多22.19。[www.61k.com）而到了净利润/装机容量（百元/千瓦）和经营现金流/装机容量（百元/千瓦），长江电力则明显好于其他四家。 分析原因：由于政策性原因，水电上网电价较火电等低，导致营业收入少，但由于水电成本低，资产使用时间长，到了净利润层面水电优势明显。可以预期随着水电电价调高，该优势会进一步加强。

2、营业收入/发电量（元/千瓦时）与净利润/发电量（元/千瓦时）情况与1类似，进一步验证结论。

再分析长江电力和水电占比较高的其他三家上市企业的情况如下：

先看净利润，普遍为正，只有黔源电力有三年为负，看年报原因：

2006年：贵州遭遇特枯年、重庆百年大旱，来水不足多年平均值 60％；2006 年公司耗用的燃煤价格比上年同期上涨 26.36 元/吨；2006 年安排水城发 电厂两台机组进行计划检修的时间较多；2006 年 8 月 2 日水城电厂 2#

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主变遭受雷击损坏，导致 2#机组停运抢修。[www.61k.com］

2011年：2011 年 6 月起，贵州地区发生重度旱情，公司所属电站各流域来水严重偏枯，因发电量大幅下降，主营业务收入减少，发电收入难以弥补发电成本和财务费用等，导致亏损。

2013年：2013年进入主汛期后，受西太平洋副热带高压持续偏强控制，贵州省内高温持续，降雨严重偏少，全省发生了不同程度的旱情，公司电站所属流域来水同比大幅减少，使得公司2013年的发电量同比减少28.21亿千瓦时（同比下降42.65%）。

说明天气原因影响方面，黔源电力较差。

再看营业收入/装机容量，长江电力排名倒数第二，营业收入/发电量，长江电力排名倒数第一，发电量/装机容量长江电力排名倒数第二。说明长江电力上网电价在水电为主的公司里也是偏低的，另外单位装机容量发电量也不是很多。但是到了净利润/装机容量和近利润/发电量，长江电力则优势明显。考虑长江电力有明显成本护城河。

（四）、基于毛利率、三费占比的护城河分析

列出八家公司的毛利率、三费占比如下：

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从对比数据可以看出，水电类公司在毛利率和净利率上明显好于火电类公司，而三费占比上，水电类公司普遍高于火电类公司。[www.61k.com］另外，长江电力在水电类公司里的毛利率和净利率都是最好的，三费占比比较高。

进一步分析三费占比：（营业费用忽略）

可以看到，管理费用占比差异不是特别明显，主要差别在财务费用上。长江电力是除贵州黔源外财务费用占比最高的。再看利息保障倍数和资产负债率，长江电力是利息保障倍数最好的，资产负债率唯一十年平均小于50%的。

综述，长江电力在成本控制上有较大优势，主要得益于水电的低成本和三峡、葛洲坝两个大型水电站的稳定性。虽然财务费用偏高，但从·高净利率上看成本优势更强。护城河主要是政府垄断，毕竟水电资源是有限的，向三峡这种世界第一大水电站更是可遇不可求。另外考虑到水电价格普遍偏低，有可能上涨，认为水电较其他电力的优势有扩大空间。结合以上分析，认为长江电力有强护城河。

三、增长分析：弱增长

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列出十年各公司净利润和净现金流、经营活动现金流以及净利润/装机容量值。(www.61k.com]

长江电力发电量和装机容量虽然不是最多的，但平均净利润却是最多的。后五年平均净利润较前五年平均利润增加106.29%，前十年平均增长率为16.71%，后五年平均为21.82%。主要原因是三峡水利工程的注入。未来可能有母公司在建的向家坝、溪洛渡、白鹤滩和乌冬德水电站四个巨型水电站会注入。 净现金流大部分公司均为负数，因为电站投资较大，长江电力和广西桂冠是唯一两个平均值为正数的公司（长江电力资本支出少的一个原因是水电站的建设一般由母公司三峡集团进行，建好后注入）。经营现金流除个别年份雨水量减少外，总体都增长。

再看反应增长质量的净利润/装机容量值，规模经营的四个火电类公司该值变化不大，水电类公司有波动，长江电力总体在下降，增长质量一般。

综合考虑增长速度和增长质量，将长江电力增长定性为弱增长。

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四、风险分析：低风险

列出ROIC、ROE、ROA、资产负债率、流动比、速动比、利息保障倍数如下：

长江电力是八个公司中ROIC、ROE、ROA数值最好的，ROIC和ROE平均值均高于10%，最差的是2009年，因为当年三峡电站资产注入。（www.61k.com）可以说数据较稳定，营收平稳。另外，长江电力的资产负债率是最低的，但流动比和速动比近五年平均值却是最差的。说明长江集团负债组成中流动负债占的比例较高，这也解释了长江电力财务费用占比较高的现象。但同时，长江电力的利息保障倍数是最高的，借款均为信用贷款。再加上国资委后台，可以认为资金是比较安全的。 综述，认为长江电力财务上和经营业绩上风险不高。再看行业风险，主要有四点： 一是没有定价权，电价由政府来定，并逐步转为市场定价。政策变动和市场竞争导致电力消纳以及电价变动的风险存在，目前水电价格仍然偏低，考虑目前经营状况和国家对清洁能源的政策导向，认为有上升空间。

二是三峡总公司控股超半数，大股东和中小股东之间利益并不一致。虽然总

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公司和长江电力签订了不在同行业竞争的协议，但新建的四个水电站的归属注入问题仍是一个未知数。（www.61k.com） 三是靠天吃饭。水电站靠天吃饭，虽然水文资料和经营业绩表明，长江电力所辖电站坝址多年平均径流量基本稳定，但年度和月流量分布不平衡，给经营业绩带来一定波动。 四是环保问题、移民搬迁补偿问题、三峡工程贪腐问题一直是热点，对营业成本有一定隐患。

综述，目前看，长江电力经营稳定，认为风险较低。

五、估值

先用ROIC估值。公司十年平均ROIC12.94%，五年平均10.05%，保守起见，取ROIC为10%。回本年限取10，强护城河+2，弱增长+1,。EV/EQ=0.1*13=1.3

小熊基本值=38742.5/69128.92=56.04%

小熊增长值=（ 9071.23- 3038.97）/69128.92=8.72%

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MC=1.3*（5058.24 + 129672.19）+ 2263.82- 27000.0- 339.02- 8984.43- 13346.99- 18408.54=109334.40百万。（www.61k.com)

再用零售公司中的EBIT、现金流估值法，假设长江电力之后零增长，因为13年业绩下滑，保守使用13年EBIT(15517.25百万)和净现金流（17320.62）。取X=3.

净现金流EV=17320.62*12+ 2263.82- 27000.0- 339.02- 8984.43- 13346.99- 18408.54=142032.28百万

EBIT估值=15517.25*8+ 2263.82- 27000.0- 339.02- 8984.43- 13346.99- 18408.54=58323.08百万

最后用高速公路类似估值法，取近五年单位装机容量产生净利润值（3.42百元/千瓦），保守取长江电力装机容量不增加，很难定性使用寿命，取20年值，加3年调整。（水泥发明到现在只有200年历史，无法证明水电站到底能用多久，理论上大型水电站按照百年甚至千年来设计）

净利润估值=3.42*2,527.70*23+ 2263.82- 27000.0- 339.02- 8984.43- 13346.99- 18408.54=133013.68百万

综合考虑，认为ROIC估值比较准确，取15%安全边际，即估值：92934.24-109334.40百万。以16500.00(百万股)算，每股估值5.63-6.62元。

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六、管理层分析

（一）、管理层结构

控股股东名称：中国长江三峡集团公司，直接持股77.33%，不存在其他持股在10%以上的法人股东。(www.61k.com]公司最终实际控制人是国务院国有资产监督管理委员会。公司董事长为三峡工程建设委员会成员，副部级，董事工程师出身较多，属于技术类团队。

（二）、控股股东与中小股东利益是否一致？

答：不完全一致。第一大股东三峡集团占股超过50%，其他股东无超过10%的。三峡集团为国资委全资控股。这决定三峡集团在追求利润发展公司的同时要承担部分政治任务。比如泄洪、救旱，环境保护，移民工程等。这也部分导致长江电力所辖电厂弃水和电力消纳问题。另外，三峡集团与长江电力签订了《避免同业竞争承诺函》，三峡集团现在主要在开发新建水电站，然后注入长江电力。由于利益不一致，注入资产有被高估的风险。三峡电站地下部分就有类似争议，新开发四个水电站的注入问题上该争议同样存在。 （注：在我国,上市公司的中小股东“用脚投票”功能的丧失。所谓“用脚投票”是指假如上市公司的股东对经营者的管理状况和策略不满时,可以采取抛出股票的行为,使股价下跌,从而股东可以联合起来导致管理层下台的一种手段,这种机制在理论上有利于保证上市公司股东意志的实现,确保股东的资源

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安全。(www.61k.com)然而,我国上市公司的管理层是控股大股东选出的,所以管理层在经营的策略方面必然站在大股东利益的一方。由于大股东的股权是非流通的,比例也很高,所以其经济利益不受股价下跌的影响,也无法使中小股东形成可以与之抗衡的股权力量。这样,中小股东“用脚投票”就无法改变上市公司的管理层。）

（三）、关联交易情况

1、受托管理资产和业务:

2013 年公司受托管理金沙江溪洛渡、向家坝电站，公司与中国三峡集团控股企业三峡金沙江川云水电开发有限公司确定的关联交易定价方式为成本加成法。2013 年度公司受托管理资产和业务的实际收入总金额为 76,008.96 万元。

2、向关联方提供劳务: 主要是公司及专业化公司向中国三峡集团提供物业管理、绿地养护等专业化服务。 公司与中国三峡集团确定的关联交易定价方式为成本加成法。2013 年度，公司向关联方提供劳务的实际收入总金额为16,303.90 万元。

3、租入或者租出资产:

公司租赁中国三峡集团三峡坝区和葛洲坝区域的生产用地， 该关联交易定价方式为政府指导价，2013 年度公司支付土地使用权租金 5,914.8 万元。

4、购买三峡工程剩余配套供电设施：

2009年与中国三峡集团重大资产重组时已随发电资产收购了部分配套供电设施。2013 年 9 月 30 日购买了三峡工程后续剩余全部配套供电设施资产。交易价格为 2.38 亿元。三峡公共配套的资产不能直接产生效益，其运

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行维护费用按 75:25 比例在发电成本和公益性资产运行维护费用间分摊，分别由公司和中国三峡集团承担。(www.61k.com)

5、转让三峡招标公司股权：为减少关联交易、理顺管理关系，同时便于三峡招标业务发展，公司于2013 年 10 月 8 日将所持有三峡招标 95%的股权出售给中国三峡集团。

6、外投资的重大关联交易

报告期内公司无共同对外投资的重大关联交易。

7、债权债务往来 关联交易主要集中在三峡财务有限责任公司的借款融资商，占同类交易97.27%，长期借款前三名均为三峡集团，贷款利率5.1264%

8、管、承包、租赁事项

报告期内公司无重大托管、承包、租赁事项。

9、担保情况

三峡集团为长江电力发行的债券担保

（四）、分红情况

历年分红情况如下表：

分红比例在50%以上，较为稳定和慷慨。

（五）、管理层是否有远见

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对比十年公司经营计划和完成情况如下：

十年有七年未完成预计，七年中有五年只完成计划的50%左右。(www.61k.com]

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