一 : 智基创投回应莎啦啦内讧：经理人涉嫌挪用资金

腾讯科技讯（娄池）9月6日消息，日前有媒体报道称，莎啦啦鲜花礼品网由于内部重大问题暂停营业，该网站首页显示的莎啦啦控股股东智基创投代表董事会发出的声明称原总经理田园拒不执行董事会决议，扣留公司印章和证件。智基创投日前向腾讯科技发布了关于此事的最新声明，称原总经理田园涉嫌挪用公司资金。

关于对莎啦啦鲜花网内部问题的声明

近日，有媒体公开报道我公司（智基创投）所投资的莎啦啦鲜花网内部发生纠纷，我公司现将相关情况通告如下：

8月中旬，莎啦啦员工举报原莎啦啦总经理田园存在涉嫌私自操控公司运作、规避正常财务程序及不当挪用公司资金等有违职业经理人操守的行为，我公司立即派遣人员至莎啦啦公司对其资金及财务状况进行审查，发现田园任职期间公司现金从四百多万元，直线降至几十万元，在这种烧钱的速度下，公司将很快资不抵债，将无法承担应负债务。

在发现上述情况后，我们认为作为莎啦啦公司的大股东及投资人，我们有责任采取紧急行动来保全莎啦啦的财产，以便在最坏的状况下，莎啦啦能够依据《劳动法》的规定，妥善安置、补偿员工。据此，我们到莎啦啦公司向田园通报停止其总经理职务，并要求其向股东及董事对上述严重财务问题做出说明。但田园本人拒绝对其涉嫌的不当行为做出任何解释，并拒绝交出公司证照、公章、财务章及账册等。

田园系公司董事会于2011年1月聘请的总经理，自2011年1月起莎啦啦（北京）商务咨询有限公司及其关联公司北京铭鸿时代网络科技有限公司、北京智新典精文化传播有限公司均在其实际控制下。田园本人并不拥有莎啦啦公司的任何股份。田园被停职后，非法占有莎啦啦、铭鸿时代和智新典精三家公司的营业执照、组织机构代码证、税务登记证、公章、财务章及法人章等，其行为已触犯相关法律，同时我们不得不怀疑，此类行为背后可能涉及其他违法犯罪行为。

由于田园目前仍非法控制公司的相关证照、财务账户、网站服务器，并使莎啦啦公司资金存在继续流失的可能性，为避免进一步造成消费者和相关供应商的损失，公司决定暂停相关网站服务，并在此严正声明：

1、对在田园非法占有莎啦啦、铭鸿时代、智新典精证照及印章期间，其利用上述证照和印章做出的所有行为均不予认可，相关行为均属无效行为。

2、对田园可能涉嫌存在的重大财务问题，乃至可能存在的违法犯罪问题，公司将查明事实，并在事实的基础上依法严肃追究违法主体的法律责任，同时要求违法主体对由此造成的所有损失进行赔偿。

3、我们将和消费者、合作伙伴及莎啦啦公司员工共同维护自身的合法权益。

另外，在财务审查中发现本公司个别员工可能涉及关联交易，我们将进一步查明相关情况，如存在未经允许的关联交易，我们将进行严肃处理。

智基创投

2011年9月6日

二 : 博时基金投资经理丁峰：市场短线存在一定压力

博时基金投资经理丁峰

从市场目前情况看，短期市场有一定压力，主要由于目前经济活动尚不积极。(www.61k.com］从中长期看，市场已经逐步进入投资区间。但是系统性机会取决于：

（1）地方政府债务平台以及企业信用债的信用危机的处理。

（2）第十八届三中全会的政策是否能够真正得到贯彻执行。

如果以上两个问题能够解决，对于中长期市场或将是非常有利的因素。从市场短期来看，低估值的家电、汽车行业以及有业绩支撑，估值相对合理的医药行业的个股存在一定的投资机会。

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三 : 明星和菜鸟基金经理的差别（上）：投资逻辑的魅力

【岳永明专栏】范勇宏先生出了本《基金长青》的书。关心公募行业发展的人，应该去读一读。我特别要提及的是，他用了整整一章来描写跟随其近18年的王亚伟。

书中特别提到，王亚伟管理华夏大盘前的十年时间里，虽然也有过良好的业绩，但发挥并不稳定，起初其在社保基金、华夏成长基金管理中“很不顺利，迟迟找不到市场感觉、踏不准节奏”，直到2005年9月，王听从范的劝，放下投资，调整心态，去国外学习，回国后王亚伟便“神”了。

这萌发了我一直思考的1个问题，明星基金经理和菜鸟基金经理的差别到底在哪里呢？接触过近100位基金经理后，我发现有两点必不可少。其一，是否在牛熊市的历练中形成一套适合自己的投资逻辑；其二，是否有良好的心态并把风险放在首位。

本期专栏我们先谈第1个问题。

王亚伟十年磨剑

围绕王亚伟的争议很大。有人说他是被华夏打造出来的，有人质疑他投资有猫腻，但没有人去研究过他的投资成长历程。

笔者见过几次王亚伟，印象跟范勇宏描述的在1995年面试王时相似，平和、淡定，时不时憨笑，王亚伟的同事评价他，顾家、喜欢摄影。

在炒作以及神话王亚伟之际，投资者仅看到了其2005年接受华夏大盘至其2012年离开这7年间，基金累计净值增长了1046%，以及王总神秘地出现在重组股里，但却没有人认真思考过或无从知悉他的成长经历和他投资组合的艺术。

在1995年进入华夏证券至2005年的10年里，他和现在很多基金经理一样，犯过很多错误。

1998年，王亚伟刚刚管理基金，投资五粮液时因拘泥于原先设定的目标价，最终1000万元账面盈利化为乌有，王常常以此告诫自己戒骄戒躁；2001年重仓持有茅台，在熊市中坚守几年终于在2003年没有收获地斩仓，错过大牛股；2004至2005年期间，因选股面窄等原因没有处理好股票组合弹性和稳定的关系，业绩波动较大。

据范勇宏描述，2005年王回来后，投资策略较以往更灵活，既发掘隐蔽资产、又有再重组驱动的个股，同时也不排斥低市盈率、低市净率的架子型投资，持股更为分散，少有单只股票超过净值的5%，大多数个股占净值2%以下。在范勇宏看来，此时王亚伟的投资理念才基本成型了。

不随大流，爱好冷门股，甚至刻意回避基金重仓股和某个阶段的热点股，强调考虑了隐蔽资产的安全边际，王亚伟对重组股情有独钟，以至于在他的大投资组合里，还有1个重组股的小组合（关于组合投资的艺术，我们下期详谈）。

投资逻辑不是虚的

那么，投资逻辑到底有价值吗？

应该说，符合自己的投资逻辑有价值，别人的投资逻辑仅仅有参考价值。不得不说的是，很多人忽略了这个看似很虚的东西。

2011年底，笔者采访鹏华一基金经理，彼时其业绩排在同类基金前几名。我向其询问他的投资逻辑。该基金经理竟以不便透露、投资逻辑是不断变化的等回答搪塞，后来干脆来了一句“你给我1个比较成功的逻辑”。

当然我没有这样的能力，即使能列数几个，也必须和不同性格、不同投资习惯相结合，再经市场检验才有意义。后来，该基金经理管理的基金业绩很长一段时间都在垫底。

2009年，原嘉实基金经理邹唯被《投资者报》评为最赚钱的基金经理，采访他时也问过投资逻辑的问题。邹当时没有给出明确的回答，但他很勤奋，两天后，邹在出差途中打来电话说，首次对自己的投资逻辑做了总结和反省。

我想说的是，即使业绩很好的基金经理，在投资过程中，也不一定能静下心来把自己的投资逻辑明确梳理出来。王亚伟之所以从2006年开始，年年业绩靠前，当然与其勤奋、严谨和高悟性分不开，但更重要的是，他形成了基于独立思考和市场检验的符合自己性格的投资逻辑。

为了更具体地说明这一点，去年笔者写过一组“基金经理档案”的系列文章，对一些好的基金经理的过往操作做过分析，同时对益民红利成长的蒋俊国、华富竞争力优选的张琦等人的失败也分析过。失败者1个明显的通病是，风格漂移不定，追涨杀跌，缺少独立判断。因而对年换手率超过16倍、三年亏损51%、连续7个季度跑输业绩比较基准而还不下课的张琦，笔者提出了明确质疑。

文章发出后不到20天，华富就公告张琦因个人原因离职。我觉得，离职无论对投资者还是对基金经理个人，都是负责任的态度，因为屡战屡败之后，其对投资的理解或操作已经完全扭曲，容易变成赌徒，这时候，缺少的就是对自己的再认识。

之所以实名举这些例子，是想说，基金经理尤其是没有经历过牛熊市场检验的人，应该时时反省过往的操作，不断修正错误，结合自己的特点，形成适合自己的风格。这样，稳定的业绩才是大概率事件。

注：本文刊登于《投资者报》2013年第15期，总第257期主刊“金融观察”专栏，文章内容以报纸刊登内容为主，转载请注明出处。

四 : 优秀基金经理周睿投资真经：投资医药股不会输钱

核心提示：与大多数基金经理不一样的是，在从事证券投资行业前，周睿已从事医药行业研究工作近10年，并拥有执业药师资格执照。(www.61k.com］

最近三年大盘持续震荡，基金业绩起起伏伏，能够在投资长跑中持续取得佳绩的业绩堪称凤毛麟角，而周睿管理的汇添富医药基金的业绩却一直稳居同类产品前列。在日前揭晓的第十一届中国基金业金牛奖的评选结果中，汇添富医药基金凭借出色的业绩，斩获“三年期股票型金牛基金”。Wind数据显示，2011年至2013年，沪深300指数下跌25.52%，添富医药同期的总回报却高达23.40%。

“有没有不赔钱的股票？”

汇添富医药保健基金经理周睿：“有。”

先别急着反驳，基金经理的话还没说完。

先来看国家统计局公布的一组数据，2013年1月至12月，医药制造业整体的销售收入同比增长17.99%，利润总额同比增长17.76%。

周睿的论断是有其前提的：首先，必须是一家健康的公司；其次，可以保持稳定的增长。周睿所指的公司，来自其所关注和研究的医药保健行业。该行业在过去几年的年均增速高于GDP增速两倍以上。

“大胆一点说，投资医药股只输时间，不会输钱。”周睿说。

21世纪网本次的基金经理访谈，首次聚焦行业类基金——汇添富医药保健股票基金，听基金经理周睿讲述，他眼中的医药保健行业及其投资理念。

和那些优秀的基金经理一样，周睿在过去的2013年亦取得了不错的投资成绩：据银河证券基金研究中心的数据统计，截至2013年12月31日，周睿管理的汇添富医药保健股票基金位列326只标准股票型可比基金第16名，收益率为41.73%。位列可比同行业基金收益排名第二，管理规模超过30亿，位列可比同行业基金排名第一。

不是在调研、就是在去调研的路上；不是在开会，就是在去开会的路上——基金经理的时间，有时候真不好敲定，此次专访也是如此。我们好不容易，终于在一个周五的晚上完成了与周睿的约访。

在众多的股票型基金经理中，周睿显得尤为与众不同的是，在从事证券投资行业前，已拥有近10年的医药行业从业经历。

采访周睿前，也同行提到：周睿是为数不多的先做过产业、后从事投资的基金经理。于是令大家好奇的是，在实业领域摸爬滚打多年的经历，与证券投资领域碰撞之后，会产生怎样的火花？

众所周知，医药行业是增长较稳定的行业，然而大牛股的诞生却往往来自于爆发式的增长。如何从稳定增长的医药行业中挖掘大牛股？在这种矛盾之中，投资人是否有敏锐的嗅觉，对行业和企业的趋势性变化能否及时把握，显得至关重要。在医药行业从业的10年中，周睿积累了丰富的实业领域经验，足以帮助他在投资研究过程中做出更为准确的把握和决定。

在分析公司基本面时，投资者一般会从定性及定量两个维度来考量。周睿认为，分析医药上市公司的定性维度，包括：深入企业所面临的行业外部环境、内部公司治理、与医保改革方向的契合度、差异化营销能力以及政府事务能力等；而定量维度，除了大家通常关注的PE、ROE，还有PEG。

“在做基本面分析时，我认为PEG比PE、ROE更重要，会特别注重公司的成长性。确定的成长性，才是风险来临时最好的避风港。”周睿说到。

具有执业药师资格的基金经理

Q：首先祝贺您在2013年取得了不错的投资成绩。您认为原因有哪些？

A： 在2013年医药行业整体保持稳健增长的行情下，我们把握住了涨幅居前的个股，取得了较为不错的业绩。个人而言，在加入基金行业之前，我从事医药行业研究工作近十年，拿到执业药师资格，这些在实业领域的工作经验，对我后来的投资决策工作帮助很大，尤其是加深了对整个产业发展趋势、企业生命周期、企业运行规律等清晰认识和判断。

综合了以上这些内外部因素，2013年才取得了较为不错的投资成绩。

Q：做资产配置时，您的原则是什么？

A：我会筛选一些具有长期增长潜力、核心竞争力突出、比较优势明显的公司作为战略性资产；也会通过对市场热点的判断，做一些波段操作，将这部分作为战术性资产。

Q：您的投资风格是什么样的？

A：从深入的企业基本面分析出发，自下而上精选个股，挑选一些具有长期成长价值的优质上市公司，跟其一起分享经济增长的回报。

Q：医药行业黑天鹅事件频发，您在做投资时如何避免踩雷？

A：关于此类问题的识别和应对，主要需注意两点：一是行业政策波动所带来，要求基金经理积极与政府各个部门保持频繁联系，能够做一些前瞻性的判断；二是业绩不达预期，要求基金经理在跟踪公司时要尽可能勤快，经常梳理手上的资产。

成长的确定性非常重要看重PEG

Q：如何判断医药行业的景气度？

A：医药行业的景气度还是比较容易判断的。中国的医药行业，特别药品销售每年保持20%左右的增速；从子行业来看，中成药、生物药和医疗器械稳定性较强，它们的增速也很快，老龄化以及医疗保险制度的完善是其内在驱动力。

Q：从哪些维度判断一家公司是不是好公司？

A：第一是定性。定性的维度就是公司大的经营环境，其次就是对公司管理层的治理，第三看公司的核心竞争力，是产品驱动型还是服务驱动型，有没有核心产品，有没有侵略性的销售渠道，以及强势的政府事务能力。综合评判下来认为不错，再去看定量的指标。

第二是定量。主要是PE，ROE，PEG这三个指标。其中，我把PEG看的比PE、ROE更重要。我自己投资而言，不把PE看作主要标准，主要是看它的成长性。

Q：药价下降，对企业压力很大。企业有什么应对？

A：药价下降是企业最担心的。中国未来的产业政策， 这一块肯定是不会松，只会越来越紧，所以药企必须转型：营销驱动型转为研发驱动型；另外通过产业链的重新梳理后再换到新的商业模式。

Q：一种说法是，中药在衰退，你怎么看？

A：我对中成药的投资比例比较高，原因有几点：第一，近几年，医改政策波动比较大，主要体现在价格和招标上，而中药的优势是其抗风险能力比较强；第二，未来几年，中药的增长确定性更高；另外发展中医、中草药，已经上升成为国家战略。

Q：有没有这样的企业：一开始很看好，但是其估值到60、70倍后再也上不去。也就是怎么样避免碰到这样的估值天花板企业？

A：我最近在一直思考这个问题，也有人在讲成长股的泡沫。拉长时间来看，代表经济转型、社会发展方向。估值溢价是个长期的过程，从去年年初到今年，风起来“猪”和“鸟”齐飞：好的坏的，都会涨。接下来随着新股开闸、资金宽松的可能性减小，公司增长的确定性是一个很重要的标准。如果企业估值已到60、70倍的相对高的水平，那么增长的确定性必须重视，要增加跟踪的密度。

Q：国内药企的市值并不是很高，中国市场有没有可能出现破千亿甚至2000亿的市值的企业？

A：医药行业具备长期增长的潜力。我相信在未来十年，医药行业一定会培养出大牛股。

某项数据提到，中国2018年会超过美国、成为全球最大的药品消费市场，市场规模预计在2000-3000亿美金。而且目前医药行业的集中度还很低，但随着行业政策的变化，包括新药上市速度加快、药品降价、行业的优胜劣汰加速等各方面因素的综合作用，行业的龙头能够做到占比10%～20%的市场规模时，市值上千亿也就是顺理成章的事情。

我们需要做的就是评判企业是否具有长期可持续增长能力，选择具有核心竞争能力的优质公司，与企业一起共同成长。

2014年医药行业投资三方向

Q：2013年，医药行业出现大面积的重组并购，为什么？

A：首先，中国的医药行业仍处在粗放式管理的状态，从产业发展逻辑、趋势来讲，现在很多在做重复生产的小企业，将来有可能不是被淘汰就是被并购；其次，前几年新上市的医药公司有大量的超募资金，企业并购冲动强烈，资本市场也比较推崇，形成了良性互动。

Q：如何判断一次并购是好的并购还是坏的并购？

A：首先，我们会去了解公司的意图及战略：看其是产品并购、渠道并购，还是进入一个新的领域；如果是产品并购的话，成功率就很高。

Q：医药行业创新非常重要。如果判断技术变革反映在二级市场上？

A：二级市场是经济晴雨表，反映行业的发展趋势。从2012年开始，医药行业的增长超越大盘，溢价比较高，大约有70、80家已超过了大盘在6000点时的股价。长期而言，买医药股只输时间，不输钱。前提是公司健康，能够保持稳定增长。这就是为什么现在有些医药股已经超过6000点时的股价了。

Q：逐渐步入老龄化社会。老龄化带来的投资机会有哪些？

A：我国人口老龄化加剧了医疗保健需求，结合疾病的发病情况，人口老龄化密切相关的病种，首先是肿瘤，第二是心脑血管，第三是呼吸道系统，第四是糖尿病及其并发症。人口老龄化首先带来的机会与这些慢性病、常见病相关；其次是相关的医疗器械，例如，家用老人保健相关领域国内刚刚开始；再次是养老产业链，居家养老，可穿戴养老，移动养老，现在开始萌芽，将来发展空间很大。

Q：具体在2014年，投资方向有哪些？

A：一是医疗服务。这是子行业中5-10年内最确定、最明显的行业；二是基本药物，这是今年整个放量比较明确的一条主线；三是研发驱动型企业，做高端专科药，以及为外企做进口替代。

总而言之，虽然整个医药行业已步入了较为稳定的快速增长期，优质医药上市公司正面临着空前的投资机会，医药股的成长性和进攻性也正日渐凸显，但医药行业已上涨了快两年，目前医药股的估值并不便宜，因此2014年的医药行业投资并不会轻松，将更加考验“自下而上”的个股精选能力。

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