一 : 央企整合：中国神车只是头盘菜 八股最有机会

央企整合盛宴:中国神车只是头盘菜

今年的股市上，以创业板为首的中小盘成长股无疑是最火的，不过，权重蓝筹股并非没有市常今年以来，南北车、中电投的合并，点燃了市场对央企整合重组的巨大期待。（www.61k.com]中国神车的榜样力量让相关个股成为了市场中最受投资者关注的热门股。

南车北车合并创造中国神车

去年12月31日，在经历了短暂停牌之后，中国南车和中国北车双双复牌涨停，不过，谁也没想到，属于这两只大象股的表演才刚刚开始。不到一个月，中国南车和中国北车就双双借助一带一路的东风，在1月21日前后实现了股价翻番。而如果你认为属于他们的舞台已经告一段落，那就大错特错了。

随后的两个月里，两车的股价始终在11元-15元之间震荡，但3月底，两车有望合并的消息又再度点燃了市场的炒作热情，乐观的预期，汹涌的买盘将中国南车和中国北车的股价推上了几个台阶。以今年创出的最高价计算，中国南车和中国北车在2015年的涨幅分别高达519%和496%。

面对两只个股短时间内的凶猛表现，不少看不懂的投资者惊呼，这哪是中国南车和中国北车，这完全是中国神车。

央企整合大幕刚刚拉开

对于投资者来说，中国南车和中国北车等央企的合并，只是央企整合盛宴的头盘菜，有多位投资者都对可能出现的更多央企整合表示乐观。

本周四，市场果然迎来了新的央企整合主角，受中国五矿集团公司、中国铝业公司、包头钢铁(集团)有限责任公司、厦门钨业股份有限公司、赣州稀土集团有限公司、广东省稀土产业集团有限公司6家稀土集团整合重组方案已经有关部门批准备案这一消息的影响，北方稀土、厦门钨业、五矿稀土、中国铝业纷纷大涨，从而带动有色板块上扬。

对此，广发证券就认为，随着一带一路走出去的战略，央企在国际竞争中需要联手，因此，本轮央企整合的核心逻辑之一就是：输出型、外向型、关键战略性领域的央企，通过合并实现强强联合。

淘金建议

提前埋伏央企整合潜力股

具体到投资的角度，投资者如果看好相关的板块就应该提前埋伏，而不是等着消息公布了再追高买入。

究竟哪些领域，哪些个股可能成为央企整合标的？广发证券认为，合并的行业应该属于先进制造业，中国拥有一定的技术和资源优势，通过合并，可以实现技术和资源的整合，并提升企业的规模效益，中国南北车、六大稀土集团就属这类。此外，投资者在关注央企集团间整合的同时，也应该关注单一央企集团下的公司间的整合。按照这种思路，汽车、航运、油气服务等三大行业值得关注，而目前时点，投资者可重点关注一汽系的整合。(重庆晨报)

五矿稀土:预期向好 全年仍有空间

五矿稀土 000831

研究机构：方正证券 分析师：杨诚笑 撰写日期：2015-04-15

事件:公司发布一季度业绩预告:2015年一季度归属于上市公司股东净利润200-400万元,同比增加24.23%-148.46%。

量价齐增预期向好。一季度预期情况向好主要来自两方面原因,一方面是部分稀土产品价格出现反弹,公司结合市场变化加大销售力度,在稀土价格依然低于去年同期的情况下实现营业收入大幅增长,下游需求增长有望继续带动公司业绩提升;另一方面源于去年同期较低的利润基数(2014年Q1利润161万元,2013年Q1利润2709万元)。

配额提升销量提升空间可观。2014年由于稀土价格低迷,公司全年仅完成1857吨产品销售,同比大幅降低60%,不到总产量的一半。日前工信部下达了2015年第一批总量控制计划,公司原有的定南大华、赣州红金获得1492吨冶炼分离产品配额不变,去年9月完成收购的广州建丰给上市公司带来850吨配额的增量,预计全年公司有超过4500吨的冶炼分离产量指标。公司现有三大主要冶炼分离企业的渠道稳定,并且稀土研究院不断推进高纯、环保萃取分离产品研发,2015年销量仍然存在很大增长空间。

等待增量预期兑现。五矿稀土集团作为稀土整合两大央企之一,旗下仍有定南南方稀土(515吨),寻乌南方稀土(500吨)、五矿江华稀土新材料(270吨)三家冶炼分离企业获得第一批冶炼分离指标合计1285吨,三家矿产品企业福建三明、五矿稀土江华、陇川云龙共计1070吨REO矿产品总量计划,继广州建丰之后,上市公司仍然可能继续吸收集团里优质关联资产实现效益最大化,兑现增量预期;另一方面集团整合区域内的湖南省仍有部分冶炼分离产能尚不在集团内部,也存在从上市公司融资并入的可能,值得后续关注。

盈利预测:考虑公司销量增长和整合增量,预计2014-2016年EPS为,0.27,0.32,0.42,对应4月14日收盘价33.9,动态P/E为124倍、105倍、79倍,给予推荐评级。

风险提示:稀土需求持续疲软的风险稀土价格大幅下跌的风险

葛洲坝:分部估值显著低估 改革转型扬帆海外

葛洲坝 600068

研究机构：中国银河 分析师：鲍荣富 撰写日期：2015-04-28

核心观点:

建筑央企中增速最快。公司2014年实现营业收入/归母净利润716.05亿元/22.87亿元,YOY+20.29%/+44.31%;实现营业利润35.42亿元,YOY+49.92%。2014年新签合同1375.7亿元,YOY+15.53%;其中非水业务占比稳步攀升,2014年非水电新签合同占比75.68%。2014年毛利率为14.27%,同比提高0.98pct,净利率为4.13%,同比提高0.85pct;工程施工为核心主导产业,2014年毛利占比为74%;非施工业务占比达26%,逐年增加。

分业务估值显著低估,八大板块估值达827亿元,是目前市值的1.35倍。公司主营工程施工板值约320亿元,水泥板块估值160亿元,民爆板块估值135亿元。建筑工程施工是核心业务,一带一路战略规划带、PPP、BOT、TOD等经营模式等促进施工业务持续增长。房地产聚集一、二级城市战略实现爆发式增长,未来仍将持续稳定增长。水泥板块兼并重组力度大,产业链条持续延伸。民爆板块完成了对宁夏天长民爆的并购重组,工业炸药生产许可能力23.55万吨,工业雷管生产许可能力1.28亿发,位居全国第四。公司依托葛洲坝投资、葛洲坝水泥、葛洲坝能源重工以及绿园科技四家子企业联动效应,打造大环保新兴业务。

深化国企改革及业务创新,布局环保等新业务,一带一路有望拉动海外收入提升至50%以上。2014年公司积极推进主营业务相关多元化,积极布局分布式能源、水务、固废等节能环保新业务。公司在海外积累了大量的订单和经验,先后为巴基斯坦、尼日利亚、非洲国家等提供基建工程服务,过去三年海外收入和利润占比都维持在20%左右,2014年海外收入达136.9亿元,YOY+21.7%,占比19.1%。2014年新签海外合同568.1亿元,YOY+11.8%,占比41.3%。我们预计公司海外收入占比有望提升至50%以上。4月20日签署巴基斯坦SK水电站、吉姆普尔风电场项目贷款协议。

风险提示:宏观经济风险,房地产行业低迷、新业务投资风险等。

盈利预测与估值:我们预测2015~17年EPS为0.67/0.84/1.02元,我们给予公司2015年28-30倍PE,目标价19.0-20.0元,维持推荐评级。

中国远洋:盈利能力触底反弹

中国远洋 601919

研究机构：中信建投证券 分析师：杜中明,陈政 撰写日期：2015-05-04

事件

公司公布2014年度报告

2014年度,营收643.7亿元,同比+3.9%;归母净利3.6亿元,同比+54.0%;扣非归母亏损13.8亿元,同比增亏6.6亿元;经营现金流59.0亿元,同比增82.4亿元;EPS0.06元。

Q4营收169.5亿元,同比+6.9%;归母净利10.2亿元,同比-55.2%。

简评

集装箱业务量价齐升拉动营收增长

公司年度实现集装箱货运量944万标准箱,同比增长8.5%(高于国内主要港口2014年集装箱吞吐6.1%的增长率),实现平均单箱收入4558元/TEU,同比上升1.7%(按美元计单箱收入742美元/TEU,同比+2.6%)。量价齐升拉动收入增长,年度集装箱及相关业务收入477.4亿元,同比增加52.1亿元(+12.2%),成为拉动公司营收增长的核心因素。

年度实现干散货周转量0.83万亿吨海里,同比下降16.7%。干散货运量下降主要来自国际航线运量的下降,年度运量1.45亿吨,同比下降18.3%。分货类看,煤炭和金属矿石下滑明显,分别承运0.66亿吨、0.75亿吨,下降20.2%、13.7%。散货运量下降,但运价企稳回升,年度平均运价1.51分/海里,同比提高0.10分/吨海里。

年度码头及相关业务收入32.3亿元,同比增加12.2%。增长主要来自希腊比雷埃夫斯码头、广州南沙码头吞吐量的增加。年度集装箱租赁业务收入21.7亿元,同比增加1.6%。

盈利能力明显提升

年度实现毛利率7.0%,同比提高6.2pct.。集装箱及相关业务实现毛利率6.7%,同比提升7.7pct.,改善明显。在集装箱运量增长8.5%的情况下,该项业务燃油消耗下降8.3%,且因国际油价下降,燃油成本下降15.0%。燃油成本下降促使单箱成本同比下降7.5%,为拉升该业务毛利率的关键因素。

干货及相关业务实现毛利率-5.7%,同比提高5.9pct.,但仍表现疲弱。期内该业务燃油成本37.6亿元,同比减少17.9%,单位运量燃油成本略有提升。船舶租赁费支出36.3亿元,同比减少30.63%,对推升毛利率贡献较大,但期内亏损合同到期回拨冲减成本金额为6.0亿元,同比减少8.2亿元,对毛利率提升有一定负面影响。

年度内,码头及相关业务、集装箱租赁实现毛利率35.4%、40.0%,分别同比+2.6pct.、-10pct.,仍保持较好的盈利能力。

期内期间费用率10.1%,同比+0.6pct.,其中财务费用率3.4%,同比+1.2pct.,主要因为受人民币贬值影响汇兑收益同比减少10.6亿元至-1.9亿元。

非经常收益减少,但仍对公司净利有较大贡献

年度内公司非经常收益17.5亿元,同比减少56.7亿元,但仍对公司净利有较大贡献。非经常收益中,非流动资产处置损益由84.3亿元降至-5.95亿元,主要是同期资产出售收益较大,同时今年船舶拆解较多。

期内政府补助收益有明显增加,由同期3.3亿元增至17.4亿元。另,期内少数股东权益影响、所得税影响额由同期-14.0亿元、-6.1亿元增至-0.4亿元、-0.8亿元,对非经常损益同比有较大贡献(期内,公司所得税费用同比减少19.1亿元至-10.4亿元,主要因为公司确定对其以前年度留存利润不再进行分配,相应转回原对应计提递延所得税负债合计15.6亿元)。

盈利预测与投资建议

预计今年全球海运市场中集运需求继续回暖,而散运需求将继续低迷。今年以来CCFI、BDI同比均有下降,但有反弹趋势和空间。预计公司核心业务集运业务今年营收、盈利均将有明显改善,推升公司业绩。预测公司2015/16/17年EPS为0.18元、0.18元、0.25元。目前股价对应2015/16/17年PE估值为78.9、78.3、57X,PB估值为5.5、5.2、4.8X,估值已经充分反映未来业绩好转,我们给予公司中性评级,6个月目标价14.5元。

中国交建:一带一路龙头 业绩持续稳定增长

中国交建 601800

研究机构：银河证券 分析师：鲍荣富 撰写日期：2015-04-03

核心观点:

五商中交战略引领,业绩持续稳定增长。公司发布2014年年报: 实现营收/ 归母净利润3666.73/138.87亿元,YOY+10.28%/+14.41%。每股收益0.86元。综合毛利率13.61%,上升0.58pct,净利率3.79%,上升0.14pct;期间费用率6.96%,上升1.16pct。公司国内业务收入增长10.17%,海外业务收入增长10.38%。公司毛利率和净利率较去年小幅上升,主要是由于基建建设业务毛利率改善。疏浚业务由于国内需求减少及部分新签项目尚未开工而下滑15.12%。装备制造收入由于振华重工新产品和新业务收入增加以及FG 公司盈利能力提升增长10.14%。公司新签合同额/在手订单6084.17/8181.80亿元,YOY+11.99%/+10.87%。公司应收账款599.54亿元,收现比上升3.71pct 至94.69%。

公司全面受益于国家一带一路战略,海外收入增长加速。一带一路作为中国近200年来首次提出的以中国为主导的洲际开发合作框架,已获得超预期的国际认可,亚投行参与国家规模超预期。国家层面上,陆上将打造新亚欧大陆桥、中蒙俄、中国-中亚-西亚、中国-中南半岛等国际经济合作走廊和海上建设运输大通道。公司2014年海外地区收入622.47亿元,占总营收16.98%,同比增长10.38%。来自海外地区新签合同1312.04亿元,占新签合同总额的21.63%。其中,海外基建建设业务新签合同1054.96亿元,占基建业务新签合同的21.23%。我们预计公司未来三年海外收入占比有望提升至40%,利润占比提升至60%,成为大型建筑央企中海外业务占比最高、国际化程度最高的公司。

基建投资业务与PPP 投资模式结合取得良好成效。公司于大陆基建投资按项目类型划分BOT/BT/一级土地地产开发项目新签合同额占比较去年分别增加了18pct/30pct/12pct。各类BOT 项目中累计签订合同投资概算为人民币2,064.99亿元,累计完成投资金额为人民币1,011.19亿元,其中进入运营期项目资产为人民币465.01亿元。公司项目投资管理的能力进一步加强,有效弥补了基础投资业务中短期收益偏少的不足,合理控制了风险。

国企改革预期、公司商业模式创新及海外拓展有助估值持续提升。(1)尽管公司层面国企改革需待顶层设计出台,但股价快速上涨为二级板块分拆、激励、混合所有制等提供了契机。(2)五商战略、大举开展投资业务以及城市综合开发等商业模式创新助力持续成长。(3)发行优先股等金融模式创新有利于帮助公司降低资产负债率、提升业绩。

风险提示:宏观经济周期波动,原材料价格波动,利率汇率变动。

盈利预测与估值。我们预测公司15/16/17年EPS 分别为0.99/1.09/1.22元。给予公司2015年20-22倍PE,对应目标价19.8-21.80元,维持推荐评级。

大唐电信:芯片王者归来 移动互联异军突起

大唐电信 600198

研究机构：申万宏源 分析师：冯达 撰写日期：2015-04-20

投资要点:

内生外延双驱动,打造?芯-端-云?的核心竞争力,其中集成电路和移动互联网业务尤其值得期待,国家信息安全政策长期利好;

报告摘要:

国家信息安全力促政策支持,集成电路版块高增速可持续。芯片产业是整个信息产业的核心部件和基石,芯片高度依赖进口严重威胁国家安全,14年以来我国出台一系列政策促进自主芯片产业。芯片行业进入壁垒高,行业龙头最先受益政策支持。大唐电信实力雄厚,执国内芯片行业之牛耳,央企背景必然最先受益政策支持。伴随我国电子信息发展的大背景,集成电路板块高增速可持续。

高端五模芯片实现放量应用,军工芯片市场独占鳌头。近期搭载联芯LC1860的红米2A手机发布,市场反应良好,随着联芯科技的4G芯片放量生产,公司手机芯片业务高增速无忧。通信安全作为国防信息安全建设的关键环节,技术过硬、政治清白、兼具核心零部件和整机生产的企业为最大受益人。公司作为通过国际认证的企业受益金融IC卡芯片国产化;智能手表芯片与下游互联网巨头360合作,未来有望大展拳脚;大唐电信还与恩智浦成立合作公司,填补了我国汽车电子芯片领域的空白,再添利润增长点。

内生外延双轮驱动,移动互联网布局渐完善。公司2014年完成对要玩娱乐的收购,要玩娱乐的页游业务保持稳定增长,在手游方面,要玩娱乐重视自主研发,扩大手游发行业务,近期接连推出多款广受欢迎的手游产品,要玩业绩有望超承诺。公司打造的新华瑞德资源型移动互联网平台,近期在教育和妇幼保健上也是多有突破,公司在移动互联网领域的战略布局在不断完善。

首次给予?买入?评级,给予目标价39元。预测2015-2017年净利润为3.66/4.91/6.31亿元,EPS为0.42/0.56/0.72元。

中国重工:兼并整合 布局提升特种船建造能力

中国重工 601989

类别：公司研究 机构：安信证券股份有限公司 研究员：邹润芳,王书伟 日期：2015-03-10

重要事项:近期媒体报道,经主管部门审核批准,中国重工子公司大连船舶重工集团正式收购大连大洋船舶工程有限公司100%股权。至此,大连大洋船舶工程有限公司成为大船重工全资子公司,中国重工外延式扩张正式启幕。

我们的分析与判断

民船已见底,政策推动行业兼并重组加速。2014年,世界经济复苏放缓,国内经济下行压力加大及全球运力过剩,全球船舶新接订单下降35%,国内新接订单下降14.2%,我们判断船舶行业整体已经见底,多数小规模船厂经营艰难面临倒闭,大型船企抗风险能力强,国家出台多项政策支持国内船舶企业并购重组,去产能化。2014年底出台的《金融业支持船舶工业转型升级的指导意见》支持白名单船企加大对船舶企业兼并重组、海外并购,将对未来船舶行业带来深远影响。

收购大洋船舶,加大LNG船及军品等特种船建造能力。大洋船舶工程有限公司是韩国大洋商船株式会社成立的外商独资修船企业,业务包括海洋工程的修理、改装和建造,各类型远洋船舶的修理和改装等。目前拥有2个干船坞(吨位分别为30万DWT和10万DWT),4个工作码头(长度分别为420m、390m、280m、和227m)。此次收购主要考虑区位优势(距大船重工主场区直线距离仅18公里)和岸线资源。大船重工很早规划发展LNG船,已完成概念和生产设计,前期研发17.4万方LNG船。收购完成后,大船进一步投资将其规划改造为现代化高技术船舶制造基地,提升LNG船及军船等建造能力。

科研院所资产注入预期日益增强,业绩增厚明显。2015年研究所改制可能有实质性进展。2013年上市公司占集团利润的30%,剩余的70%中约有60%来自于28家科研院所,估计可能占到30亿元左右,集团2014年将完成科研院所分类方案,28家科研院所完成组建平台公司,具备平台企业的院所可能优先注入,我们预计将分批注入。科研院所的资产盈利性强,对业绩的增厚明显,值得期待。

重申买入-A投资评级。我们预计2014-2016年净利润为27.05亿元、31.5亿元、35.5亿元,EPS为0.15元、0.17元、0.19元,公司直接受益于科研院所改制加速,相关资产注入将大幅增厚公司业绩,按照2014年样本公司3.98倍平均市净率估值,6个月目标价为11.94元,我们重申买入-A投资评级。

风险提示:军品订单增速低于预期;科研院所改制推进缓慢。

外运发展:网络化布局全面推开 全年业绩增速或超70%

外运发展 600270

研究机构：海通证券 分析师：姜明 撰写日期：2015-04-17

事件:

公司公告1季度收入同比增7.21%,营业利润同比增17.6%,归属上市公司净利同比增22.6%,符合我们的预期,略超市场预期。

点评:

利润超预期来自外运敦豪,预计15年业绩增速接近60%。我们在3月27日公司深度报告《抢夺浙江外贸物流制高点,电商流量变现近在咫尺》中谈到公司主营短期起色不大,主要因为1)国内经济下行打压传统货物运输;2)进口B2C跨境电商试点是在2013-2014年逐步推广,模式尚不成熟,总业务量相对于传统货物的比重较少,短期难以贡献业绩;公司主要业绩弹性来自于联营公司外运敦豪的出口B2C业务增量(阿里巴巴速卖通和外运敦豪分别是B2C出口最大的平台和物流商,产业链较高的集中度有利于产生马太效应)以及欧元贬值带来的成本改善,1季度外运敦豪实现投资收益1.64亿元,同比增长35.5%,而上市公司净利润为1.63亿,同比增长22.6%。我们认为2015年外运敦豪仍将保持较高增速,叠加去年东航计提2亿损失,预计15年业绩增速不低于70%。

国内外物流网点布局提速,B2C进口和B2B业务量有望逐步释放,O2O经营模式初显端倪。公司在4月17日回复上交所的公告中提到其在跨境电商物流产业的多项优势和布局,具体来看包括:

1、国内外物流网点布局提速:截至2014年末,公司在全国主要大中城市有87家分公司、46家子公司、18家合资公司,在香港、澳门、美国、德国、日本直接设立分支机构。同时,在欧美、澳洲、亚洲等主要地区通过与海外代理紧密合作完成海外网点的覆盖,并陆续完成了在上海、北京、天津、成都、长春、青岛等一批核心枢纽城市的仓储设施的布局。

2、B2C进口和B2B业务量有望逐步释放:公司已在上海、杭州、宁波、郑州、重庆、广州等跨境电商B2C试点进口城市完成三流合一能力的构建,实现电商进出口业务的通关测试,未来尝试在成都、青岛、天津、佛山、顺德、厦门、义乌等城市开展与跨境电商业务相关的新品推介,形成涵盖华北环渤海地区、华东长三角地区、华南珠三角地区的业务圈。我们认为公司在B2C进口试点城市的三流合一对接意味着理论上扫除了从事跨境电商物流的难点,叠加公司在上述区域都具备核心仓储资源,预计B2C进口业务量将进入释放期,而公司在其它非试点城市的业务拓展(特别是义乌)将主要定位于B2B跨境电商业务,由于进口B2C和B2B都有母公司负责运营,预计盈利能力会大幅改善。

3、公司会加强营销,O2O经营模式初显端倪:公司将加强对国内外电商的营销,同时利用现有保税仓库资源,提供线下体验线上购物模式的资源。我们认为公司在中国多数口岸拥有网络化的核心仓储资源,具备多口岸物流服务能力,对于国内外电商吸引力较大,而O2O的体验购物将使得公司仓库除了能提供商品堆存的功能外,其展示、广告功能将成为新的盈利模式。

盈利预测与投资建议。随着公司产业布局速度日益加快,将跨境电商流量转化为自身业务量的趋势会越来越明显,未来同产业链参与者合作的广度、深度会不断加大,而近期福建自贸区、杭州跨境电子商务试验区的挂牌成立将提供股价短期催化剂,预计公司2015-2017年的EPS分别为1.2、1.61和2.02元,维持买入评级,目标价40元,对应15-17年的估值分别33、25和20倍。

主要不确定因素。国家跨境电商政策推进低于预期。

中国西电:管理改善持续 特高压优势显著

中国西电 601179

类别：公司研究 机构：申万宏源集团股份有限公司 研究员：徐超,王静 日期：2015-05-04

投资要点:

公司发布 2015年一季报,营业总收入27.75亿元,同比增长7.15%,净利润1.63亿元,同比增长60.34%,每股收益0.03元。

报告摘要:

重大项目交付推动业绩高增长。受益于本期国家重大项目交付,公司一季度利润实现了高增长。公司一季度产品毛利率为25.15%,较去年全年24.13%的毛利率略有提高,较去年一季度同比增长3.44%。受益于管理改善及产品结构调整,公司盈利能力持续提升。

实施技改项目,强化特高压优势。公司发布公告称董事会已审议通过了关于西电常变特高压变压器及电抗器技改项目的议案。此次项目总投资额为51130万元,项目期1.5年,资金来源15903万元通过西电财司以融资租赁方式解决,其余部分通过公司委托贷款解决。项目实施后,可实现年产500-1000kV 交流电力变压器、400-1100kV 直流换流变压器和 500-1000kV 并联电抗器 1,330万kVA(kVar)。项目的实施有利公司生产能力提升,抓住特高压增长机会,牢牢把握领先地位。

继续看好 15年公司特高压业务。公司是特高压直流、交流双受益公司,我们测算单条特高压交、直流线路将分别为公司带来17亿元、15亿元左右的订单。考虑到能源局12条大气污染防治输电通道建设推进和今年国网六交八直特高压的规划,预计今年交、直流特高压招标及开工项目总数将较去年大幅增长,因此我们认为今年公司特高压业务将极大带动公司业绩增长。

盈利预测与评级。预测公司15-17年EPS 分别为0.20元、0.28元和0.37元,对应PE 分别57.2、40.9和30.9倍,维持买入评级。

二 : 央企整合之一：偌大一盘棋

央企（非金融类）整合：偌大一盘棋

央企改革的目标是，按功能将现有的112家归并为30---50家。基本的路径有3个：

一是将现有央企集团直接转为国有资本投资运营公司；

二是在现有央企集团之上组建国有资本投资运营公司；

三是现有央企集［www.61k.com］团分类合并改组为不同功能的国有资本投资运营公司，以同行业中规模较大、实力较强、业内公认的企业集团作为发起人，改组建立综合性国有资本投资运营公司。

各界权威普遍认为，前两者都不可行。因为现有100多家央企集团直接改组为国有资本投资运营公司数量太多，达不到按功能定位、分类整合、做大做强的目标；而若在现有央企集团之上组建国有资本投资运营公司，则相当于在现有企业集团基础上又增加1个层级，人为拉长了管理链条，与扁平化的改革方向相悖。只有第三条路径较为可行。

假如国有资本投资运营公司如按不低于万亿元资本规模设计，可能会有大量小规模集团母公司被改组合并。

基于此种预期，央企改革势必涌现极佳的投资机会。

一，112家央企行业分布（棋局）

1，核工业4家：中核工业集团中核建设集团广核集团国核技术

2，常规武器产销4家：中国兵工中国兵装珠海振戎保利集团

3，航天领域2家：航天科技航天科工

4，船舶工业2家：中国船舶中船重工

5，电子科技1家：中国电科

6，航空工业2家：中航工业中国商飞

7，石油石化3家：中石油中石化中海油

8，电网2家：国家电网南方电网

9，电力6家：中国国电华能集团大唐集团华电集团中国电力投资三峡

10，能源工程2家：电力建设集团能源建设集团

11，电力设备制造3家：哈尔滨电气东方电气西电集团

12，煤炭4家：神华中煤能源中煤科工煤炭地质总局

13，钢铁5家：中钢集团中钢研鞍钢宝钢武钢

14，汽车2家：一汽东风

15，重型装备1家：一重集团

16，机械工业4家：机械工业集团机械科研总院新兴际华集团通用技术集团

17，信息通信10家：电子信息产业集团联通移动铁通中国电信上海贝尔武汉

邮电科学院普天信息集团中国电信科研院华录集团

18，航空运输6家：航空集团南方航空东方航空航空器材航空油料民航信息

19，海洋运输3家：中国远洋中国海运外运长航

20，化学工业工程4家：中国中化中国化工中国化学盐业总公司

21，有色金属4家：中国有色五矿北京有色总院中国铝业

22，农业5家：农业发展集团中粮中储粮中储棉华孚贸易

23，基础设施建设2家：国家开发投资集团中国交通建设集团

24，非金属材料1家：中材集团25，投资控股1家国新控股

26，纺织丝绸3家：恒天集团中国中丝中纺集团

27，旅游2家：中国国旅港中旅

28，国际合作2家：国际工程咨询国际技术合作

29，铁路机车1家中国中车

30，铁路建设3家：铁路建筑总公司铁路物资铁路工程

31，冶金3家：冶金地质总局北京冶金研究总院中冶科工

32，建筑建材4家：中国建筑总公司建筑设计院建筑科研院建筑材料集团

33，林业1家：中国林业

34，医药1家：中国医药

35，轻工贸易3家：中国轻工中国工艺中国诚通

36，节能环保1家：节能环保集团

37，黄金1家：中国黄金集团

38，驻深港澳特定功能4家：华侨城招商局集团华润集团南光集团

二，112家央企如何整合为30--50家（规则）

1，合并：两家或多家央企平等融合为1个整体（投资控股公司）。对于有实力参与国际竞争的央企，它们也有责任作为1个整体，代表国家走向世界大舞台。强强联合是彰显中国崛起的重要途径。南北车的合并，就具有良好的示范效应。

2，兼并：以优势企业为主体，吸收、融合相同或相近行业的弱势企业而成为一家（投资控股公司）。华孚贸易整体并入中粮集团就是个例证。

3，打包：将相近行业或者有关联关系的若干家央企置于1个资本运作平台下，成为平等的同业伙伴。大部分央企的整合可能采取这种方式（资本运营公司），其意义在于：隔离和政府的直接关系，减少和防止政府官员和企业高管的勾结性腐败；淡化或取消企业的行政级别，促进其市场化；便于实行激励机制、推进混改，完善内部治理等。

4，收容：规模较小、效益较差，没有继续作为央企单独存在必要，但主业又有一定战略价值的企业，归入囯新控股旗下。

5，转交：移交给地方，或者并入优势地方国企。

6，退出：直接引入非国有资本控股或卖出国有股份，转移控制权，成为参股企业。对商业竞争类企业中的非骨干企业，国有资本是按照市场规则有序进退，合理流动的。

三，改革举措、进程与投资机会（玩法）

现有信息表明，深改组和国资委将央企划分为公益保障（6家？）、特定功能（29家？）和商业竞争（77家？）3大类。但具体如何归类，尚未明确；压缩为总数30--50家，更未有具体时限。猜测每家央企的大体归类不难，但预知其改革方式却难上加难，且没有任何意义。比如，可以推测，中核工业和广核、国核技当合；航天科技与航天科工当合；兵器工业和兵器装备、珠海振戎当合，而长安汽车当分拆单设；中航工业和中国商飞当合，但中航发动机当拆分另立；还可以预知，同一业务板块的研究院所与优势实体企业会整合，等等。越是技术先进、高端，就越应该联合起来，代表国家走向世界。核电、高铁、航天等都是共和国的长子，都有责任有义务肩负起大国崛起的历史重任，走在世界的最前端。这对相关上市公司的影响是巨大的，决定着究竟是继续壮大，还是主业转型，还是退出、退市。未来即便成真，但时间成本未免过大。因此，机会需要有准备的等待。

三 : 央企整合，到底怎么整？

导读：未来，央企的兼并重组，很可能围绕两个重要的维度来进行：第一个维度是针对于外向型央企，力求通过兼并重组提升国际影响力，同时避免央企之间的海外恶性竞争；第二个维度是针对于内向型央企，兼并重组将有助于这些央企从过度竞争和产能过剩的环境中走出来，从而提升集中度、率先做大。［www.61k.com]

摘要

■高层频频吹风国企改革：5月和6月，我们（安信证券）先后发出《国企改革，蹄疾步稳！》、《上海国企改革再领风骚！》两篇国企改革的深度报告，判断国企改革“1+N”的顶层规划将近落地。但我们猜测由于股灾和救市的原因，6月中旬到7月中旬，相关政策的落地受到一定程度的拖延。近期，包括国家主席习近平、国资委主任张毅以及国家发改委官方网站，集中吹风国有企业在经济发展中的重要作用以及国企改革在全面深化改革中的关键地位。我们判断，国企改革近期必有大动作出现，而相关股票也是近期甚至下半年都必须把握的投资方向。

■央企整合是政策风向和关注焦点：经过对国企改革投资方向的梳理，我们推荐近期重点关注最有可能超预期的央企兼并重组，理由主要在于以下几个方面：

（1）从习近平主席到国资委再到中国企业改革与发展研究中心，国家层面近期关于国企改革的表述均直指央企整合；

（2）此前投资者对于央企兼并重组的投资机会非常感兴趣，一旦有风吹草动，股价立刻有所表现；

（3）如同央企改革第一批试点名单中的上市标的，央企重组的标的同样具有稀缺性和集中性，便于投资者参与。

■央企重组的逻辑与方向：从理论上来说，围绕央企“做大做强做优”，以及近期习近平主席考察吉林对于国企提出的“三个有利于”的标准，未来央企的兼并重组很可能围绕两个重要的维度来进行：

（1）第一个维度是针对于外向型央企，力求通过兼并重组提升国际影响力，同时避免央企之间的海外恶性竞争；此类重组包括但不限于：中交建&中国建筑、中铁&中铁建、中国远洋&中海发展&中外运&招商轮船、中核&中核建&中广核、中国重工&中国船舶、国家核电&中电投。

（2）第二个维度是针对于内向型央企，兼并重组将有助于这些央企从过度竞争和产能过剩的环境中走出来，从而提升集中度、率先做大。此类重组包括但不限于：五矿&中冶、武钢&宝钢、中建材&中材、中煤&神华、国旅&港中旅、中国诚通控股&中国轻工&中国恒天。

■风险提示：央企兼并重组进度慢于预期。

关于“央企兼并重组”的核心判断

一、“外向型央企”的兼并重组：为“走出去”而战，承载国家意志

近年来，在“依靠固定资产投资来拉动经济持续增长”的模式已经开始逐渐陷入困局的情况下，为打开经济发展的新局面、寻找经济增长的新引擎，推进“一带一路”、发展并使高端装备等新兴战略性产业走出去，已经上升为最核心的国家战略方针，同时也被包括资本市场投资者在内的各方人士寄予厚望。以中国中车为代表的一些大型央企，在国家“走出去”的战略性方针下，未来需要担负起的重任自不必多说。

（1）“一带一路走出去”战略下的央企兼并重组

对于被国人寄予厚望用以对抗TPP封锁、打开经济发展新局面的“一带一路”战略来说，央企通过兼并重组“做大做强做优”将在两个方面起到不可替代的战略作用：一方面，陆上丝绸之路经济带，基础设施建设先行，大型国有建筑类企业将成为路上丝绸之路的急先锋；另一方面，海上丝绸之路，从中国东南沿海出发，经我国南海，通过印度洋、再至地中海，大型集装箱、海运、港口央企首当其冲，必将发挥出重要的作用。

可能进行整合的央企：中交建&中国建筑、中铁&中铁建、中国远洋&中海发展&中外运&招商轮船

（2）“高端装备走出去”战略下的央企兼并重组

对于以高铁、核电、特高压、军工装备为代表的，中国具有世界相对领先水平的高端装备领域，同一行业中大型央企的兼并重组，将非常有利于避免它们在“走出去”的过程中可能形成的恶性竞争。在一些已经“走出去”和未来可能“走出去”的领域当中，中国企业在世界范围内的规模、技术水平、影响力等等还有很大的提升空间，通过兼并重组，同一领域内的央企将有机会在业务、技术、市场等方面形成良好优势互补，通过“做大”为后续在世界范围内“做强做优”打下坚实的基础。

可能进行整合的央企：中核&中核建&中广核、中国重工&中国船舶、国家核电&中电投

二、“内向型央企”的兼并重组：在去产能与过度竞争中涅槃重生

自2008年“四万亿”引发的后遗症开始显现以来，经济增速换挡期、结构调整阵痛期、前期政策消化期，“三期叠加”之痛已经开始显露无疑。在这其中，无论是经济结构的调整、还是前期政策的消化，过剩产能去化都是必须忍痛经历的过程，而同时，一些行业的过度竞争也是由于产能持续过剩所造成。在习大大定调“做大做强做优”国有企业的情况下，央企将首当其冲，成为淘汰过剩产能和提高行业集中度的排头兵。

（1）“淘汰过剩产能”背景下的央企兼并重组

过去7-8年的时间里，由于固定资产投资的过剩和其增速大幅的放缓，导致了相关产业链出现了全面的产能过剩，其中，基建、地产线条上的钢铁、煤炭、有色、建材、化工等行业成为重灾区，有分析指出，产能过剩已经成为中国经济的“核威胁”。

对于处在这些产业中的企业来说，唯有超大型企业才能在产能去化的过程中依靠规模、资金、信用的优势艰难地走出来，淘汰过剩产能的这一过程，终将以大部分中小企业破产倒闭的形式画上句号，而超大型企业经过此轮洗礼，将浴火重生。因此，我们判断，此类行业中的大型央企将以兼并重组的方式，抱团取暖、度过寒冬。

可能进行整合的央企：五矿&中冶、武钢&宝钢、中建材&中材、中煤&神华

（2）“提高行业集中度”背景下的央企兼并重组

产能过剩不仅仅体现在传统的资源、原材料等领域，很多简单制造业，甚至是服务业也同样出现了严重“产能过剩”的问题。举例来说，轻工行业下所属的造纸这一子行业，由于进入门槛较低，经过野蛮生长之后，已经在产能过剩的重压下深陷亏损泥沼。产能过剩、产品同质化严重导致了造纸行业的多度竞争，以致全行业利润大幅下滑，中小企业的关停风暴仍然没有结束。另一个例子是仍然在快速发展的旅游服务业，同样由于行业进入壁垒相对较低、产品同质化严重，导致了旅游服务业过度的价格竞争日益走向普遍化。

不仅仅是造纸行业和旅游行业，凡是具有进入壁垒相对低、产品同质化严重的简单制造业和服务业，都面临着极低的产业集中度和同业的恶性竞争环境。从央企的角度来说，行业内大型央企的强强联合，有利于这些企业率先从过度竞争的环境中走出来，率先做大，从而提高整个行业的集中度。

可能进行整合的央企：国旅&港中旅、中国诚通控股&中国轻工&中国恒天

正文

1.“三个有利于”，习近平为国企改革定调

自2013年11月中旬，国企改革被写入十八届三中全会的《中共中央关于全面深化改革若干重大问题的决定》，到今天已经过去了一年零七个月的时间，在这期间，资本市场对于国企改革的憧憬从未停止，虽然先后有超过20个省市发布了国企改革的规划和指导意见，但似乎都“浅尝辄止”，未有深入动作，原因还是在于：关于国企改革的国家顶层方案，由于新一届政府的反腐和相关利益方的博弈而迟迟没有最终落地。

但是，从2015年年中开始，国企改革的进展似乎开始出现了转机，一系列国企改革的相关政策相继出台：

（1）2015年5月18日，国务院转批重要文件《关于2015年深化经济体制改革重点工作的意见》，国企改革在所有深化经济体制重点工作中被发改委放到了仅次于“简政放权”的位置。

（2）2015年5月30日，广州市国企改革的纲领性文件《中共广州市委广州市人民政府关于全面深化国资国企改革的意见》正式印发。

（3）2015年6月5日，深改组第十三次会议审议通过了两份国企改革顶层规划“1+N”中的重磅文件，分别为《关于在深化国有企业改革中坚持党的领导加强党的建设的若干意见》与《关于加强和改进企业国有资产监督防止国有资产流失的意见》。

（4）2015年6月11日，浦东新区召开深化国资改革促进企业发展工作会议，会议正式发布了《关于进一步深化浦东新区国资改革促进企业发展的意见》，即浦东国资国企改革“18条”，并通报了首批直属公司改革方案，标志着浦东新区国企改革的正式启动。

（5）2015年7月中旬，习近平在同吉林省企业职工座谈时指出，国有企业是国民经济发展的中坚力量。对国有企业要有制度自信。深化国有企业改革，要沿着符合国情的道路去改，要遵循市场经济规律，也要避免市场的盲目性，推动国有企业不断提高效益和效率。

（6）2015年7月中旬，习近平为国企改革定调，就国企改革提出三个“有利于”重要论断：“推进国有企业改革，要有利于国有资本保值增值，有利于提高国有经济竞争力，有利于放大国有资本功能”，第一次为国企改革确立了价值判断标准。

5月和6月，我们先后发出《国企改革，蹄疾步稳！》、《上海国企改革再领风骚！》两篇国企改革的深度报告，判断国企改革“1+N”的顶层规划将近落地。但我们猜测由于股灾和救市的原因，6月中旬到7月中旬，相关政策的落地受到一定程度的拖延。近期，包括国家主席习近平、国资委主任张毅以及国家发改委官方网站，集中吹风国有企业在经济发展中的重要作用以及国企改革在全面深化改革中的关键地位。我们判断，国企改革近期必有大动作出现，而相关股票也是近期甚至下半年都必须把握的投资方向。

2.央企兼并重组，大方向、大机会

2.1.国企改革投资机会纵览

国企改革的投资机会，从国企所属类别上来看，可以分为央企、省级国资（包括直辖市）下属企业、地方市级国资下属企业；从国企的改革方式来看，可以分为资产运作类（包括央企兼并重组、国有资本投资公司、国有资本运营公司等等）、混合所有制（包括整体上市、资产注入、引入战略投资者、股权激励、员工持股等等）。

从目前的政策倾向、媒体吹风、重要领导人的讲话来看，我们判断：

（1）资产运作类（包括央企兼并重组、国有资本投资公司、国有资本运营公司等等）大概率可能出现超预期的情况，也是投资者需要重点跟踪和把握的方向；

（2）混合所有制中关于提高资产证券化率的部分（以集团整体上市、集团资产注入为核心手段）最少不会低于预期，外延式扩张的故事仍然会对投资者有足够的吸引力；

（3）混合所有制中关于引入战略投资者、股权激励、员工持股的部分，在某些红线无法跨越的情况下，这部分改革大概率不会有太快进展，而事实上，从此前央企第一批名单涨幅的分化中，已经可以比较清楚的看出，投资者对于此类改革并无太高的预期。

2.2.近期关注最可能超预期的央企兼并重组

在以上梳理出的国企改革投资方向中，我们推荐近期重点关注最有可能超预期的“央企兼并重组”这一投资方向，理由主要在于以下几个方面：

（1）国家层面近期关于“国企改革”的表述，直指“央企整合”

在7月8日股灾最恐慌的时候，市场上很多投资者忽视了国资委关于救市表态中的部分关键内容，大多数人并没有重视“国资委还表示将进一步推动中央企业深化改革，加快企业重组整合步伐，提高市场化资源配置效率”，而这一表述也为近期国企改革的核心定下了基调。（大家关注的焦点普遍在于国资委要求所有中央企业应勇于承担社会责任，做负责任的股东，在股市异常波动期间，不得减持所控股上市公司股票。同时，支持中央企业增持股价偏离其价值的所控股上市公司股票，努力维护上市公司股价稳定）

据中国经济网报到，近期中国企业改革与发展研究会副会长李锦，在谈及习近平考察东北期间对于国企改革“做大做强做优”的表述时认为，“把‘做大’放到前面，是国企发展基调的一个变化。在做大的基础上再做强做优，做不大也很难做到做强做优，这是从世界范围内配置资源的需要出发。2015年将是国资国企改革逐步落地的一年，央企整合是其中重要一环”。并且，在一带一路的发展战略中以及国内去产能的情况下，央企兼并重组显得尤为关键。另一方面，“截至7月，央企基本完成了一轮人事调整，为下一步央企整合奠定基础。央企高管调整是重构央企内部秩序、扫除改革障碍的重要举措，央企“换帅”有利于推进央企合并重组”。

（2）此前，投资者对于央企兼并重组的投资机会非常感兴趣

从南北车的合并开始，市场对于央企兼并重组的预期几乎没有间断，中国船舶与中船重工、中国联通与中国移动、中国远洋与中海集运、武钢股份与宝钢股份等等，虽然大部分兼并重组还都停留在“传言”的阶段，但是从相关公司的涨幅来看，市场上的投资者已经给予了足够的重视。

（3）央企改革名单中的上市标的，具有稀缺性和集中性

央企第一批名单尤其是中粮和国投旗下的上市公司，在这两个集团进入名单后，由于标的稀缺性和集中性，就一直受到市场的追捧，即使投资者并不清楚两个集团的具体改革方案。在种种迹象表明：国企改革顶层规划已近落地的情况下，近期国企改革相关股票尤其是具有稀缺性和集中性的央企第一批名单，再次成为市场的焦点。按照此前预期，如果央企兼并重组的集团以第二批名单的形式公布，那么旗下上市公司的稀缺性和集中性仍然会使其引起投资者的高度重视。

3.央企兼并重组的可能方向与投资机会

从理论上来说，围绕央企“做大做强做优”，以及近期习近平考察吉林对于国企提出的“三个有利于”的标准，未来，央企的兼并重组，很可能围绕两个重要的维度来进行：第一个维度是针对于外向型央企，力求通过兼并重组提升国际影响力，同时避免央企之间的海外恶性竞争；第二个维度是针对于内向型央企，兼并重组将有助于这些央企从过度竞争和产能过剩的环境中走出来，从而提升集中度、率先做大。

3.1.“外向型央企”的兼并重组：为“走出去”而战，承载国家意志

近年来，伴随着依靠固定资产投资来拉动经济持续增长的模式已经开始逐渐陷入困局的情况下，为打开经济发展的新局面、寻找经济增长的新引擎，推进“一带一路”、发展并使高端装备等新兴战略性产业走出去，已经上升为最核心的国家战略方针，同时也被包括资本市场投资者在内的各方人士寄予厚望。以中国中车为代表的一些大型央企，在国家“走出去”的战略性方针下，未来需要担负起的重任自不必多说。

3.1.1.“一带一路走出去”战略下的央企兼并重组

对于被国人寄予厚望用以对抗TPP封锁，打开经济发展新局面的“一带一路”战略来说，央企通过兼并重组“做大做强做优”将在两个方面起到不可替代的战略作用：一方面，陆上丝绸之路经济带，基础设施建设先行，大型国有建筑类企业将成为路上丝绸之路的急先锋；另一方面，海上丝绸之路，从中国东南沿海出发，经我国南海，通过印度洋、在至地中海，大型集装箱、海运、港口央企首当其冲，必须发挥出重要的作用。

从这两个方面出发，经过梳理，我们认为，以下领域的央企存在进行整合的需要和可能：

（1）建筑工程（铁路、基建等）领域的央企

（2）集装箱、海运、港口等领域的央企

3.1.2“高端装备走出去”战略下的央企兼并重组

对于以高铁、核电、特高压、军工装备为代表的，中国具有世界相对领先水平的高端装备领域，同一行业中大型央企的兼并重组将非常有利于避免它们在“走出去”的过程中可能形成的恶性竞争。在一些已经“走出去”和未来可能“走出去”的领域当中，中国企业在世界范围内的规模、技术水平、影响力等等还有很大提升的空间，通过兼并重组，同一领域内的央企将有机会在业务、技术、市场等方面形成良好优势互补，通过“做大”为后续在世界范围内“做强做优”打下坚实的基础。

从这个角度来发，除去已经完成合并的南北车以外，经过梳理，我们认为，以下央企也有进行整合的需要和可能：

（1）核电领域的央企（中电投与国家核电的重组已经获批）

（2）军工装备领域的央企

3.2.“内向型央企”的兼并重组：在去产能与过度竞争中涅槃重生

自2008年“四万亿”引发的后遗症开始显现以来，经济增速换挡期、结构调整阵痛期、前期政策消化期，“三期叠加”之痛已经开始显露无疑。在这其中，无论是经济结构的调整、还是前期政策的消化，过剩产能去化都是必须忍痛经历的过程，而同时，一些行业的过度竞争也是由于产能持续过剩所造成。在习大大定调“做大做强做优”国有企业的情况下，央企将首当其冲，成为淘汰过剩产能和提高行业集中度的排头兵。

3.2.1.“淘汰过剩产能”背景下的央企兼并重组

过去7-8年的时间里，由于固定资产投资的过剩和其增速大幅的放缓，导致了相关产业链出现了全面的产能过剩，其中基建、地产线条上的钢铁、煤炭、有色、建材、化工等行业成为重灾区，有分析指出，产能过剩已经成为中国经济的“核威胁”。

对于处在这些产业中的企业来说，唯有超大型企业才能在产能去化的过程中依靠规模、资金、信用的优势艰难的走出来，淘汰过剩产能的这一过程，终将以大部分中小企业破产倒闭的形式画上句号，而超大型企业经过此轮洗礼，将浴火重生。因此，我们判断，此类行业中的大型央企将以兼并重组的方式，抱团取暖、度过寒冬。

（1）有色领域的央企

（2）钢铁领域的央企

（3）建材领域的央企

（4）煤炭领域的央企

3.2.2.“提高行业集中度”背景下的央企兼并重组

产能过剩不仅仅体现在传统的资源、原材料等领域，很多简单制造业，甚至是服务业也同样出现了严重“产能过剩”的问题。举例来说，轻工行业下所属的造纸这一子行业，由于进入门槛较低，经过野蛮生长之后，已经在产能过剩的重压下深陷亏损泥沼。产能过剩、产品同质化严重导致了造纸行业的多度竞争，以致全行业利润大幅下滑，中小企业的关停风暴仍然没有结束。另一个例子是仍然在快速发展的旅游服务业，同样由于行业进入壁垒相对较低、产品同质化严重，导致了旅游服务业过度的价格竞争日益走向普遍化。

不仅仅是造纸行业和旅游行业，凡是具有进入壁垒相对低、产品同质化严重的简单制造业和服务业，都面临着极低的产业集中度和同业的恶性竞争环境。从央企的角度来说，行业内大型央企的强强联合，有利于这些企业率先从过度竞争的环境中走出来，率先做大，从而提高整个行业的集中度。

（1）旅游领域的央企

（2）轻工领域的央企

（徐彪：安信证券首席策略分析师。文章转自“分析师徐彪”，略有调整，仅代表作者本人观点，不代表本报立场，不构成投资建议。）

四 : 谁是下一场央企整合的盛宴

2014年中国南车和中国北车也曾澄清合并传闻，随后因为整合而股价大涨6倍以上；中电投与国家核电的合并也引发核能核电板块强势演绎。［www.61k.com)频频上演的超预期市场表现，促使市场对其他潜在央企重组概念股产生遐想。

那么问题来了，哪些央企可能成为下一场“强强联合”盛宴的主角？

1、船舶领域：中船工业（南船） 中船重工（北船）

优势：

1）船舶工业附加值高，对出口拉动作用明显，是国家重点鼓励走出去的装备行业之一。2）南北船本属一家，主营业务都是船舶造修。1999年拆分时只是按照地域划分，长江以北属于中船重工，长江以南属于中船工业。3）双方存在优势互补，北船擅长军船和接单，南船擅长民船和研发。4）造船行业是全球性行业，行业竞争非常激烈。目前两家公司虽在行业内分列第二和第四，有一定的竞争力，但与行业老大现代相比仍处于弱势，日本联合造船和大宇造船也在步步紧逼。

劣势：

1）全球贸易低迷，船舶行业基本面不如南北车，短期内市场空间有限。2）南北船旗下的企业资源较为复杂，自身整合尚未完成，合并难度大。3）南北船业绩差距大。南船的三家上市公司近4年都保持盈利，而北船旗下三家公司均从2012年起净利润大幅下滑甚至出现亏损。

可能性：★★★★★

相关上市公司：

中船重工旗下的中国重工、风帆股份、乐普医疗；

中船工业旗下的中国船舶、广船国际、*ST钢构。

2、电气设备：东方电气 哈尔滨电气

优势：

1）两家公司主营业务都是发电设备，而发电设备也是国家重点鼓励走出去的领域，尤其是核电设备，两家公司已有一定竞争力，均为三大核电装备制造基地之一，都在国际上有一定竞争力。2）基础设施互联互通是“一带一路”战略重要目标之一，而电网建设又是基建的先导，电网建设的加快为电力设备出口开拓了广阔市场。3）目前国际上电力设备制造龙头是西门子、阿尔斯通、通用电气、施耐德电气和住友电工等，同这些企业相比中国公司实力差距较大，因此急切需要通过整合提升竞争力。4）电力设备行业受产能过剩困扰，亟待拓展新市场。2014年东方电气净利润同比下降46%，哈尔滨电气净利润同比下降20%。

劣势：

1）作为地方国企的上海电气在实力上比东方电气和哈尔滨电气更强，两者整合的规模效应不是很强，而上海电气的业务范围比两家央企更广，整合存在难度。2）近期东方电气旗下公司三高管接受调查，增加了两公司整合的不确定性。

可能性：★★★★

相关上市公司：

东方电气（A股、H股）、哈尔滨电气（H股）

3、兵器制造：中国兵器装备集团公司 中国兵器工业集团公司

优势：

1）两家公司本属一家，拆分时是典型的按地域划分，北部区域属于中国兵器工业集团公司（又名中国北方工业集团公司），南部区域属于中国兵器装备集团公司（又名中国南方工业集团公司）。2）主营业务都是兵器制造，但其它业务则不尽相同，双方存在优势互补。兵器装备集团擅长小型汽车、摩托车、装备制造、光学玻璃和医药，而兵器工业集团擅长大型车辆、化工、特种材料。3）我国军工科技与美国、欧洲差距较大，根据《美国防务新闻》发布的“2014年全球军工行业百强名单”，两家公司都无缘前十，如果整合有利于做大做强；4）军工行业垄断对老百姓几乎没有影响，社会阻力小。

劣势：

1）两家公司主营业务虽有直接竞争关系，但因产品的特殊性，其研发与销售更多由国防系统主导，短期提高国际竞争力的难度较大。2）两家公司下属企业众多，如兵器装备集团下辖11家上市公司、兵器工业集团下辖12家上市公司，整合后公司过于庞大，增加了公司治理难度，企业盈利能力未必会提高。

可能性：★★★

相关上市公司：

中国兵器装备集团公司旗下的长安汽车、天威保变、江铃汽车、中国嘉陵、建摩B、湖南天雁、东安动力、利达光电、西仪股份、中原铁钢、民生物流；

中国兵器工业集团公司旗下的华锦股份、北方国际、北化股份、长春一东、光电股份、北方股份、北方导航、凌云股份、晋西车轴、北方创业、江南红箭、安杰利实业（H股）。

4、中国航天科工集团 中国航天科技集团 中国航空工业集团

优势：

1）我国军工产业具有强垄断性，国家层面并不鼓励完全竞争。2）中国航空航天工业具有一定的自主知识产权和国际竞争力，近年国内航空航天企业积极参与各大航展，力图开拓海外市场。3）中国航天科工集团、中国航天科技集团本属一家公司，1999年7月由航天工业总公司一分为二。中国航天科工集团公司擅长航天防务、信息技术和装备制造，而中国航天科技集团擅长宇航系统、导弹系统和航天技术。中国航空工业集团擅长各型军机、民用机以及发动机的制造。三家公司整合可构成一家航空航天全领域大型集团。4）从国内外经验看，军工企业整合是大趋势：2008年11月，中国航空工业第一、第二集团公司重组为中国航空工业集团；上世纪90年代初，美国军工企业由50多家经过并购重组后形成了波音、洛克希德-马丁、诺思罗普-格鲁门、雷神公司、通用动力等五大军工企业。

劣势：

1）中国军工产品研发、销售通常由军方统一部署，而且产品在国际市场上通常受政治因素影响，整合后短期内市场占有率提升有限。2）三家公司下辖30家A股上市公司，整合后公司治理难度加大，规模经济效应未必能很好发挥。3）中国航空工业集团旗下的上市公司正开展资产转让、股权激励、资产重组、资源整合等多种改革，给整合增加了难度。

可能性：★★★

相关上市公司：

中国航天科工集团旗下的航天电器、航天通信、航天长峰、航天科技、航天信息、航天晨光；

中国航天科技集团旗下的中国卫星、航天电子、航天机电、航天动力、中航光电、乐凯胶片；

中国航空工业集团旗下的中航飞机、中航机电、中航重机、贵航股份、深天马A、中航地产、飞亚达A、中直股份、洪都航空、东安电力、中航电子、成发科技、中航动控、成飞集成、中航资本、天虹商场、中航电测、中航黑豹。

5、钢铁行业：鞍钢集团公司、宝钢集团公司、武汉钢铁（集团）公司

优势：

1）提高行业集中度，防范过度竞争，增强国际竞争力。我国钢铁行业集中度严重偏低，根据中钢网的数据，2012年至2014年钢产量前十名的钢铁企业集团产量占全国总量的比重分别为45.9%、39.4%、36.6%。而2007年欧盟四大钢铁公司的产量就相当于欧盟15国总产量的90.7%，日本最大的四家钢铁公司合计产量占日本总产量的74.8%，韩国最大的三家钢铁公司钢产量占韩国总产量的88.9%。工信部《钢铁产业调整政策(2015年修订)(征求意见稿)》提出到2025年前十家钢铁企业粗钢产量占全国比重不低于60%，形成3到5家全球范围内有较强竞争力的超大型钢铁集团，导向明确。2）有助于化解产能过剩，增强行业盈利能力。房地产等传统产业的下行是长趋势，中国的重化工业时代已经结束，钢铁行业将长期面临产能过剩的困境，整合后可以统一部署淘汰落后产能，避免整合前淘汰产能时的囚徒困境。

劣势：

1）行业集中度低且产能过剩，整合后短期内盈利改善有限，效果不明显。2）三公司整合后可能会导致就业岗位的减少，引发社会舆论的抵触，增加了合并的难度。3）各公司地域属性较强，公司文化差异较大，存在整而不合的风险。

可能性：★★★★

相关上市公司：

鞍钢集团公司旗下的鞍钢股份、攀钢钒钛；

宝钢集团有限公司旗下的宝钢股份、宝信软件、八一钢铁、韶钢松山；

武汉钢铁（集团）公司旗下的武钢股份。

6、建筑材料：中国建筑材料集团有限公司、中国中材集团公司

优势：

1）双方在产品研发与生产上具有重合之处，可避免恶性竞争。2）提高行业集中度，化解产能过剩。当前水泥、玻璃等上游建材行业处于产能过剩状态，两公司整合后可以提高行业集中度，促进过剩产能去化。3）双方存在优势互补，中国建筑材料集团有限公司擅长水泥、玻璃、轻质建材、玻璃纤维等建筑材料，而中国中材擅长非金属材料制造业、非金属材料技术装备与工程业、非金属矿业三大产业。3）中国建筑材料集团有限公司拥有净出口贸易和商业流通服务，整合后非金属材料制造业、非金属材料装备与工程业、非金属矿业走出去。

劣势：

1）建筑材料领域除这两家央企外，还有众多国企与民企，整合对提高行业集中度的作用有限。2）中国建筑材料集团有限公司旗下多家上市公司正开展的混合所有制改革尚未结束，给整合带来了一定难度。

可能性：★★

相关上市公司：

中国建筑材料集团有限公司旗下的中国巨石、北新建材、洛阳玻璃、方兴科技、瑞泰科技；

中国中材集团公司旗下的天山股份、宁夏建材、中材科技、中材国际、国统股份。

7、铁路建设：中国铁路工程总公司、中国铁道建筑总公司

优势：

1）两公司业务相似，均覆盖铁路、公路、市政、房地产等，整合后可避免恶性竞争相互压价，损害国家利益。2）两公司也存在优势互补，中国铁路工程总公司在一些特殊专业如供电专业具有相对优势，而中国铁建则更擅长桥梁隧道领域的项目。3）在国际高铁、铁道建设中，二者分别是第一和第二的承包商，整合后国际竞争力进一步增强。4）考虑到“走出去”战略中南北车合并在先，高铁动车组输出后需配套的高铁线路建设，也增加了合并的可能性。

劣势：

1）与南北车合并稍有不同的是，中国目前生产高铁动车组的只有南车和北车两家，而在国际基建市场中，与中国中铁和中国铁建竞争的还有中国交建、中国建筑等大型央企，两家公司合并不能从实质上建立起集中度的相对优势，反而有可能丧失竞争主体的数量优势。2）两公司内部各工程局业务雷同，为避免内耗，两公司尚处于内部重组阶段，合并难度大。

可能性：★★

相关上市公司：

中国铁路工程总公司旗下的中国中铁、中铁二局；

中国铁道建筑总公司旗下的中国铁建。

8、航运：中国远洋运输（集团）总公司、中国海运（集团）总公司、中国外运长航集团有限公司

优势：

1）有助于发挥规模经济效应。央企中涉及航运业务的有中国远洋、中海集运、中外运长航集团和招商局集团。招商局集团业务主要在金融领域，其运输业务占比与中国远洋、中海集运的93%和88%相去甚远，因而与另外三家航运集团合并可能性不大。根据Alphaliner2014年排名，目前全球最大的海运船务公司是丹麦的马士基，中国远洋排名第五，中海集运和中国外运分别排名第九和第三十三，如果将三家合并就能成为比肩马士基的全球大型海运公司。2）从全球来看，东亚地区有较强的竞争优势，而台湾地区和韩国都已经有过航运企业合并的案例，中国大陆也有整合的内在压力。3）中国远洋与中海集运业务以海外为主，而外运长航集团国内业务较多，任意两家合并既能实现规模经济也可实现协同效应。4）海运领域运力过剩严重，BDI指数从2007年的11793点跌至今年2月份的509，国内多家航运企业经营一直处于亏损边缘。整合后有助于统一采取措施加大内部成本控制，对管理结构和业务结构进行调整，淘汰过剩运力，并通过使业务多元化增强国际竞争力。

劣势：

1）全球贸易低迷可能成为新常态，未来航运服务市场空间不大，短期内做大做强的意义有限。2）中国外运长航集团到现在还未彻底完成整合，而且如前所述，两家公司在整合过程中暴露出诸多整而不合的风险，使得航运类央企整合难度加大，中央态度可能会相对谨慎。

可能性：★★

相关上市公司：

中国远洋运输（集团）总公司旗下的中国远洋、中远航运；

中国海运（集团）总公司旗下的中海集运、中海发展、中海海盛、中海科技；

中国外运长航集团有限公司ST凤凰、外运发展。

9、电信领域：中国电信集团公司 中国联合网络通信集团公司

优势：

1）存在着优势互补，中国电信是全球最大的固定电话、CDMA移动网络及宽带互联网运营商，而中国联通在移动通信服务和电信业投资更有优势。2）中国联通在发展较快的南方21省是新进入者，而中国电信在发展较慢的北方10省是新进入者，两者整合可以发挥各自的地域优势。3）有助于规模经济的发挥。电信行业为自然垄断领域，前期基站建设、网络建设的成本高，后期运营成本相对低廉，两者整合后可以共享基站与网络，降低成本。

劣势：

1）电信业务与居民生活密切相关，整合后双寡头比现在的三足鼎力局面更易出现垄断，可能会导致居民资费的上升。2）两公司的资质都不如中国移动，整合后效率未必会明显提高。2013年中国移动的营业收入为6302亿元、净利润为1217亿元，中国联通和中国电信的营业收入为2950亿元、3216亿元，但净利润分别仅为104亿元、176亿元。整合后增加了公司的治理难度，效率可能会变得更低。

可能性：★★

相关上市公司：

中国电信集团公司旗下的号百控股；

中国联合网络通信集团公司旗下的中国联通。

10、能源化工：中国石油天然气集团公司 中国中化集团公司 中国化工集团公司、中国石油化工集团公司中国海洋石油总公司

优势：

1）整合有助于产业链延伸、优势互补，形成两大上中下游齐全且实力超强的国家石油公司。中国石油天然气集团擅长原油、天然气的勘探与生产，中国中化和中国化工擅长油气产品的加工；中石化市场主要集中在中国经济最发达、最活跃的东部、南部和中部地区，中海油资产遍布亚洲、非洲、北美洲、南美洲和大洋洲。2）中国石油对外依存度逐年攀升，大型石油公司更易于加强与国外能源组织以及能源巨头的战略合作，增强谈判能力，保障能源安全。

劣势：

1）石油石化行业中石油中石化直接合并可能性不大，因为如果合并成一家，那就是国家石油公司，我国是石油净进口国，一般为石油净出口国运用此模式。保留两家国家石油公司，有利于维护国内市场上的竞争。2）几家公司本身已经过于庞大，公司治理尚不成熟，导致运行效率低下。如中国石油天然气集团旗下的上市公司中国石油天然气股份有限公司在全球范围拥有近55万名员工，是世界最大石油公司埃克森美孚的七倍以上，但2013年其营收为3610亿美元，而埃克森美孚同年的营收超过4200亿美元。3）中国石油天然气集团公司、中国石油化工集团公司旗下均有公司开展混合所有制改革试点、员工激励计划，增加了整合的难度。

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