一 : 巴菲特最成功的投资：中石油

最近在谈论巴菲特时，如果你想一鸣惊人，那就说“奥马哈先知的水晶球失灵”好了。（www.61k.com］10月中旬，巴菲特在短短两天内就在可口可乐公司（Coke）和IBM身上损失了20亿美元，这一消息一度抢占了各大媒体的头条。而巴菲特已经表态，对这两家公司的股权投资是长期的而且他丝毫没有减持。他甚至还表示，希望IBM的股价短期内仍保持这么廉价。这一切似乎让人更加确信这位世界上最伟大的选股大师已经丧失灵敏了。

去年，巴菲特执掌的伯克希尔哈撒韦公司（Berkshire Hathaway）账面价值升幅严重落后于标准普尔500指数，史上第一次出现五年涨幅落后于该大市指数的情况。巴菲特承认，最近几年他的表现不如自己亲自挑选的继任者托德•库姆斯和泰德•威施勒。【《财富》（Fortune）杂志最近一篇文章的主题正是库姆斯和威施勒获得强于大市的表现。】今年早些时候，《纽约时报》（The New York Times）援引最近的一项研究报道称，巴菲特跑赢大市的能力已基本消失。

但是，巴菲特整个职业生涯中最成功的几笔投资都是他在过去几年中发起的。此外，如果有人说巴菲特不再灵光，那么他肯定忘了一件事。伯克希尔哈撒韦公司的股价是一路上涨的，过去五年来涨幅超过一倍。这在总体上反映了投资者有多看好伯克希尔哈撒韦公司的股票投资组合（仍有超过85%的股票投资组合由巴菲特和他的长期合作伙伴查理•芒格管理）以及该公司多年来所收购的数十家公司【其中包括铁路公司伯灵顿北方公司（Burlington Northern）、时思糖果公司（See’s Candies）】。如果硬要说巴菲特遇到了瓶颈，那只是因为他多年来的辉煌战绩确实很难突破了。

以下是巴菲特史上最成功的几笔投资，以年度回报率排名。这些交易是巴菲特璀璨投资生涯的最好证明。虽然巴菲特对可口可乐公司、Capital Cities/ABC公司、吉列公司（Gillette）以及汽车保险商Geico等公司的成功投资被业内广为传颂，但它们都没有好到能登上本榜单的份上。以下是上榜投资案例：

回顾“股神”巴菲特的整个职业生涯，《财富》发现，他最成功的几笔投资都发生在过去几年，而且前两笔都和中国有关。

1. 中石油（PetroChina）

年平均复合回报率：52％

总回报率：720％

持有期：5年

谈到巴菲特，人们总会想到他的投资箴言——“买你看得懂的公司”。此外，大家都知道他一直唱多美国。在去年致伯克希尔哈撒韦公司股东的公开信中，巴菲特写道：“美国最好的日子还在后面。”但是，他的一些最成功的投资，尤其是最近的成功投资都在中国。在2002年和2003年，伯克希尔哈撒韦公司累计斥资4.88亿美元买入中石油1.3％的股权。有人曾一度质疑这一投资，因为中石油的油田开发已是强弩之末，而且它拥有40万名员工，成本高居不下。当时，中石油市值有370亿美元。而巴菲特估计其价值1000亿美元。巴菲特的这一估值实际上算是偏低了。由于油价上涨和新油田的发现，中国石油股价大幅上扬。到伯克希尔哈撒韦公司在2007年出售这部分股权时，中国石油的市值已高达2750亿美元，这让伯克希尔撒韦公司大赚36亿美元。

2. 比亚迪（BYD）

年平均复合回报率：41％

总回报率：671％

持有期：6年

巴菲特近几年最成功的一笔投资是长期追随他的副手查理•芒格提议的。2008年，芒格向巴菲特推荐了中国汽车动力电池制造商比亚迪。他说，比亚迪的CEO王传福是托马斯•爱迪生和杰克•韦尔奇（译注：前通用电气公司CEO）的化身，解决技术问题时像爱迪生，行事风格则像韦尔奇。芒格说：“我以前从未见到过这样的人才。”

2008年末，伯克希尔哈撒韦公司以2.3亿美元收购了比亚迪10％的股权。芒格后来说，他认为电动汽车的普及所需要的时间比许多人认为得要长，但他表示对王传福有充分的信心。而他和巴菲特的这份信任也获得了回报。六年后，伯克希尔哈撒韦公司至今仍持有比亚迪10％的股份，现在价值近18亿美元。

3.房地美（Freddie Mac）

年平均复合回报率：24%

总回报率：1525%

持有期：13年

1988年，他以分拆调整后每股4美元的价格向政府支持的抵押贷款保险巨头房地美投资了1.08亿美元。当时巴菲特对这家公司有足够的信心。在投资房地美后不久，他在接受《财富》杂志采访时唱好这只股票。十年后，房地美股价升至70美元。但巴菲特在房地美的投资最引人注目的也许不是它当时的市场表现有多好，而是他选择出售这部分股权的时机。2000年，巴菲特作证称，他此前与房地美当时的CEO勒兰德•布兰德塞尔多次会面，期间意识到布兰德塞尔在争取两位数的回报，这是不明智的。

巴菲特感觉到事情不妙，一年之内，伯克希尔哈撒韦公司抛售了所持房地美的所有股份。2003年，有消息称，房地美经常谎报其盈利。布兰德塞尔被迫离开。2008年，在全球金融危机伊始之际，房地美及其姊妹公司房利美（Fannie Mae）因为持有大量问题抵押贷款而濒临破产，不得不申请政府救助。房地美目前股价略高于2美元。

4. 伯克希尔哈撒韦公司

年平均复合回报率：22%

总回报率：1745300%

持有期：49年

1965年，当巴菲特以每股约12美元的价格收购伯克希尔哈撒韦公司时，它是一家纺织企业，也是马萨诸塞州新贝德福德最大的雇主之一。但它很快就成为巴菲特旗下的收购工具。

通过伯克希尔哈撒韦公司，巴菲特先收购了一些保险公司，然后是其他各行各业的公司，包括零售商内布拉斯加家具商场（Nebraska Furniture Mart）、时思糖果、商品目录公司东方贸易（Oriental Trading）、冰淇淋品牌Dairy Queen、内衣制造商Fruit of the Loom、铁路公司伯灵顿北方等等。最近伯克希尔哈撒韦公司与巴西投资公司3G联合收购了番茄酱生产商亨氏食品公司（Heinz）。

1985年，巴菲特关闭了伯克希尔哈撒韦公司的纺织业务，而之前他早就把公司总部搬到了家乡奥马哈。伯克希尔哈撒韦公司的真正成功之处在于旗下保险业务产生的现金流与巴菲特超乎常人的投资能力得到了结合。但巴菲特也向世人证明，他有识别管理人才的慧眼，而且奉行无为而治。只有当企业的确出现问题时，如涂料公司本杰明摩尔（Benjamin Moore）那样的状况，巴菲特才会大力介入。伯克希尔哈撒韦公司目前在《财富》500强企业中排名第四，股价为21万美元。

5.富国银行（Wells Fargo）

年平均复合回报率：21%

总回报率：9417%

持有期：24年

巴菲特是在1990年致股东的公开信中首次披露他在富国银行（Wells Fargo）的2.9亿美元投资。当时银行股受储蓄和贷款危机冲击，巴菲特亮出他招牌式的投资策略，利用市场动荡的机会买进了当时他能发现的最优质银行股之一。巴菲特说，他自己有个规矩，通常不爱投资银行类股【但他已经一次又一次地打破了这个规矩，第一次是富国银行，近期的有美国银行（Bank of America）和美国合众银行（US Bancorp）】，但当时富国银行实在是太便宜了，不容错过。

这个决策非常明智。早在1990年，富国银行市值为29亿美元。它目前的市值为2750亿美元。去年，富国银行的收益超过了美国国内任何其他银行。伯克希尔哈撒韦公司仍是富国银行的第一大外部股东，而富国银行也希望巴菲特和伯克希尔哈撒韦公司能长期持有其股权。近日，富国银行的CEO 约翰•斯坦普夫在全美新闻记者俱乐部（National Press Club）发表讲话时称，他已经建议84岁的巴菲特削减钠的摄入量。巴菲特有常年喝樱桃可乐和吃牛排的饮食习惯。“当食物送到餐桌上时，沃伦一手抓一个盐瓶，两只瓶子齐刷刷地倒盐，简直是暴风雪的节奏。”斯坦普夫告诉听众称：“我来自明尼苏达州，我说那是暴风雪，就绝对算得上是。”

6.《聪明的投资者》（The Intelligent Investor）

年平均复合回报率：许多

总回报：450亿美元

初次阅读时：65年前（1949年出版）

巴菲特说，他这辈子做过最好的投资不是某只股票或债券或房地产，而是买了一本本杰明•格雷厄姆所著的《聪明的投资者》。该书于1949年出版，当年巴菲特就阅读了此书。后来为了上格雷厄姆的课，巴菲特申请就读哥伦比亚大学商学院（Columbia Business School）。巴菲特说，这本书至今仍然是他投资决策的指引，他已经将它推荐给比尔•盖茨等人。以下是巴菲特在他最近写给伯克希尔股东哈撒韦公司股东的信中对此书的评论：

“我已经记不清我买第一本《聪明的投资者》花了多少钱。无论花了多少钱，都可以彰显格雷厄姆书中那句格言的真谛：价格是你支付出去的，价值是你所获得的。我做过的所有投资之中，买格雷厄姆的这本书就是最好的投资（我买的那两本结婚证除外）。”（财富中文网）

译者：Peter

审校：Lina

二 : 解读巴菲特抛售中石油是一笔不完美的投资吗

解读巴菲特抛售:中石油是一笔不完美的投资吗？

http://www.61k.com 时间： 2007/11/04 08:44:02 21世纪经济报道

2007年11月5日，中国石油(601857)正式登陆上海证券交易所挂牌交易。

中国石油A股发行不可谓不火爆，40亿A股申购冻结资金3.37万亿元，平均86万元中签1000股。机构普遍预测，市场热情高涨将导致中国石油A股上市首日市价超过40元。然而，一向被推崇备至的价值投资大师巴菲特却于此前三个月时间内七次减持中石油H股。

2007年10月18日，巴菲特公开对外宣称，基于股票价格考虑，他已经将所持中石油23.4亿股H股全部卖出。这意味着在巴菲特心目中，中石油目前持续上扬的H股股价已超出其潜在价值。

尽管中石油公司声称巴菲特减持属于商业行为，国内一些媒体也声称巴菲特不完全了解中国，并依据中石油H股股价自其首次减持始累计升幅超过50%，断言巴菲特对中石油的投资不是完美投资，同时积极呼吁国内投资者没有必要对巴菲特顶礼膜拜。但巴菲特毕竟不是一个普通的投资人，作为全球成功理性价值投资的偶像，他的声音及投资决策影响力绝不容小觑。

1968年5月巴菲特的果断决策令人难忘。当时美国股市一片狂热，巴菲特却认为再也找不到有投资价值的股票，因此卖出了几乎所有股票并解散了公司。结果在1969年6月，美国股市大跌并演变成了股灾。到1970年5月，每种股票都比上年初下跌了50%甚至更多。

在巴菲特毅然抛售，溢价相对较低的H股股价可能已超出其潜在价值，中石油A股还能否继续上演中国神华(股吧，行情，资讯)式“神话”？

巴菲特抛售逻辑

尽管国内投资者不敢小视巴菲特抛售中石油H股的减持行动，并积极从多方面寻找巴菲特减持中石油的真实原因，甚至希望从中找出巴菲特决策失误之处，以期为自己拼抢中石油A股筹码的狂热激情找到合理依据，然而，努力的结果却令人失望。巴菲特抛售中石油的理由非常简单明了，就是中石油股价已经超出了它的潜在价值，且少有人真正理解巴菲特给予这家亚洲最赚钱公司的估值逻辑。

“我能告诉你巴菲特为什么会在国人对中石油一片狂热之际抛售H股的真实原因。”国信证券研究员李晨告诉记者。与国内众多研究机构积极看多中石油A股回归溢价不同，李晨近日发布了题为《Just Calm Down》的价值投资分析报告，他是首个给予中石油中性投资评级的国内研究员。

李晨认为，从市盈率估值角度看，中石油的PE合理估值不能超过20倍。主要原因为，中国成品油的价格机制尚未理顺，在中国政府对成品油价格实行严格管制的背景下，中石油在国际原油价格上涨中无法受益，加之原油产量增长很低，中石油在未来的业绩增长速度很难达到20%。

他分析说，在国际原油价格上涨中，中石油面临三大减利因素：一是开采成本上升因素，目前中石油的开采成本增幅基本与油价涨幅相当；二是特别收益金因素，原油价格高于60美元即征收40%的特别收益金；三是成品油价格“政府管制折扣”，68%的产品价格不能同步原油价格上涨，直接造成整体盈利下降。

据其测算，国际原油价格在高于80美元时，每桶上涨10美元，中石油开采成本上升约1美元/桶，特别收益金收取4美元/桶，如果68%的收入被政府管制，则中石油公司盈利下降1.8美元/桶；如果国内成品油价格涨幅为原油价格的一半，68%的产品收入限制了油价上涨受益，公司实际收益为1.6美元/桶。只有国内成品油价格涨幅达到原油价格涨幅的26%时，中石油才能免受政府管制的影响。

李晨表示，中国政府对石油定价管制将长期存在，中石油未来不能充分从国际原油上涨中受益或许是巴菲特抛售中石油的重要原因。

此外，李晨用分部门加总法估值测算的结果显示，假设长期原油价格分别为50美元/桶、80美元/桶、100美元/桶、200美元/桶时，板块价值按照各自计算出的自由现金流的15倍估值，则中石油油田板块的价值分别是4.23元/股、7.49元/股、10.22元/股、12.50元/股与21.62元/股；加上其它板块的价值，长期油价对应的中石油整体每股价值为8.46元、12.17元、14.45元、16.73元、25.85元。

2007年7月12日，巴菲特首次减持时，中石油H股收盘价为12.28港元，与李晨对中石油在长期油价为100美元/桶的估值12.50元人民币接近。或许这一估值透露了巴菲特抛售中石油估值逻辑的奥秘。

在谈及外界对巴菲特减持中石油不是完美投资、少赚了数十亿港元的评论时，晨星(中国)研究中心研究员庞子龙表示，四年前，当巴菲特地板价买入中石油时，世人给与的多是怀疑。因为当时中国的资本市场处于发展初期，动荡不安，中国政府对股市的政策也不明朗，巴菲特管理的伯克希尔公司一些股东也表示出了不理解；而巴菲特今年减持并最终悉数卖出中石油时，很多人却因市场的火爆而质疑他的投资理念。甚至在巴菲特承认早卖了中石油后，一些人执于他的“认错”，却忽视减持正是巴菲特投资理念的贯彻。

庞子龙认为，虽然巴菲特减持中石油H股的平均价格明显低于目前的市场价格，但是将本金安全放在首位的巴菲特不可能选在股价上涨最辉煌的巅峰时刻减持。巴菲特稳健的投资风格可能不会使他赚上疯狂的最后一个波段，却能够规避绝大多数致命风险。

存在即合理。巴菲特减持自有他的合理因素，似乎也没人能否认中石油A股超额溢价回归的合理性，问题是中石油A股继续上扬高估值溢价的道路能走多远？

回归溢价极限

尽管李晨并不认为参照系法估值结果合理，但他认为如此做法可以比较精确地预测市场价格。其估值模型显示，中石油市场价格预测可以将中国石化和中海油两个参照坐标，从资产匹配角度看，1个中石油=0.7个中国石化+5个中海油，若将盈利能力因素考虑进去，则1个中石油=0.3股中石化+1.1个中海油。据李晨测算，按照中海油回归A股价格25元和30

元两个假定目标价推算，则中石油A股定价应在35元-40.5元之间。

荷兰银行亚洲主管黄集蔚认为，中石油H股股价在巴菲特减持期间一路上涨，在很大程度上跟一些与国内关系密切的资金为帮助中石油A股回归能有较好发行价有关。尽管巴菲特接连减持，但这些资金考虑到国内A股普遍比H股有50%以上的溢价，加之国内QDII港股投资放行和个人投资者港股直通车开通的预期，使得他们愿意推高中石油H股股价。

“从理性估值角度看，中石油H股价格属于典型的资金推动。鉴于买入基金的使命已经完成，20元的目标价已经实现，中石油未来的上涨动力应该有限。”黄集蔚相当肯定地在电话中告诉本报记者。

H股价上涨曾经是A+H公司A股价格上扬的重要动力，在中石油H股股价上涨基本到位的前提下，其回归的A股高溢价之路还能走多远？

深圳某私募基金经理对巴菲特抛售中石油不以为然，他坚信巴菲特对中国经济不是十分了解，依据是当初巴菲特到香港投资的金额只有5亿美元，在其全球投资组合中所占比例甚低。如果当时他对中国经济发展趋势有着充分了解，大量配置中国的优质资产，那么持有到今天又会是什么样的投资回报？

“中国经济在今后相当长一段时间内都会保持快速增长，随着居民收入提高和生活方式的欧美化，尤其是汽车保有量的进一步提高，对石油能源的消费需求迅速增长可期。而中国石油独特的垄断性以及国际油价的进一步高企，将成为中国石油回归后高溢价的重要支撑。”

但李晨并不这样看，他强调，不论是渤海湾的石油或是墨西哥湾的石油，还是波斯湾的石油，大家都是石油。言外之意，在国际原油价格可能长期保持上涨势头的预期下，国际市场对石油天然气公司的估值大大低于国内市场的估值定价。

2007年11月1日，全球最大的石油天然气公司埃克森美孚石油公司的PE仅为12.66倍，同日，美国能源行业上市公司平均市盈率为11.74倍，预计未来五年的PEG为1.83倍。而按照当日中石油H股价格计算，中石油的未来12个月的PE为12.59倍，未来五年预计的PEG为2.47倍，海外市场对中石油的“中国溢价”业已充分体现。

三 : 巴菲特经典投资-中国石油

中石油基本资料
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2003 20042005 2006 2007
每股 收 益 0.400.55 0.720.76 0.75
每股净资产2.24 2.663.02 3.70
综合毛利率54%50%47% 42%
净资产收益率252725 20
总股本(亿) 17901790 17901790 1830
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2003年4月，巴菲特以约每股1.65港元的价格大举介入中石油H股23.38亿股,总价值4.88亿美元。

巴菲特说，我们用了中石油2004年盈利的3倍的价格买入的。中石油没有使用财务杠杆，它派发盈利的45%作为股息。基于我们的买入成本，我们获得了15%的现金股息收益率。

巴菲特认为，2003年中石油每股价值4.42港元，2007年中石油每股价值12.96港元.(0.4/9%)(0.75/6%)

巴菲特认为，2003年中石油价值1000亿美元左右，而那时公司的市值只有350亿美元(2004),2007年中石油价值大约在2750亿美元.

简洁的问题:

我们注意到您对中石油的操作，并不是您惯用的"买入并长期持有"的策略。您在前面已经解释过基于"价值投资"的理念买入这支股票的原因。我们想了解是为什么您决定在07年卖掉它呢？那时它的估值发生了什么变化呢?是否还有其它原因呢?

另外您对这些中国的企业家们有什么好的管理上市公司的建议么？

我特别想向大家表达的是,中国有巨大的积极向上的内在力量! 我们欢迎大家都来参加北京奥运会!谢谢! （体育馆响起热烈的掌声）

巴菲特和芒格对张啸问题的回答：

巴菲特:几个月前我见了中国投资公司的高博士（高西庆），他给我留下了深刻的印象，我们聊了很久，并在奥马哈共进午餐。

买中石油的决定较为直接了当，这是因为我们当时对该公司的内在价值估计在1000亿美元左右，而那时公司的市值只有350亿美元(2004)，所以根本不用精确到小数点三位你就知道中石油实在是太便宜了。2007年油价涨到了70多美元/桶，我们认为中石油的价值大约在2750亿美元，和其他石油公司相比，2000到3000亿美元这个价钱不算低了。既然中石油不再被低估，于是我们就抛售了。我们当时并不知道中石油会有A股上市(炳贤先生笑言, 当时他要是认识咱们就对了, 咱们知道啊!), 加上油价进一步上涨,后来中石油在A股上市后又上涨了很多，并一度成为世界上市值最高的公司。他们干得真漂亮! 现在中石油股价跌下来了,如果股价下跌的更多的话，我们以后还是有可能会再度买进中石油的。

我不知道是中国人从我们这里学东西，还是我们应该向中国人学习。中国近些年来面貌日新月异。我去年到过大连，在城市周边转了大约45分钟，看到这几年新建和在建的工厂就有好几百家。亲眼所见,中国人终于开始释放自己的潜能了。中国人很有能力，但是以前的体制束缚了人们的手脚。我认为总体方向是好的,并且情况会越来越好。中国经济的增长有目共睹，而且我认为增长还将继续。

作为企业的领导者,你们可以学习美国企业的最佳实践，摈弃其余的东西。可以看看美国最有影响力的企业领导人，想想为什么人们愿意追随他们左右。你们可以借鉴这些优秀品质,因为这些也是最重要的。我会寻找我最佩服的品质去效仿，而避开一些不好的东西。

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　　其实早在2003年4月，正值中国股市低迷徘徊的时期，巴菲特以约每股1.6至1.7港元的价格大举介入中石油H股23.4亿股，这是他所购买的第一只中国股票，也是现有公开资料所能查到的巴菲特购买的唯一一只中国股票。4年来，巴菲特在中石油的账面盈利就超过7倍，这还不包括每年的分红派息。在接受我们专访的时候，巴菲特先生特别表达了他对这家中国企业的欣赏。
　　沃伦·巴菲特："我们大概投入了5亿美元的资金，我们卖掉了我们赚到的40亿美元，我昨天给中石油写了一封信，感谢他们对股东所作的贡献，中石油的记录比任何世界上的石油企业都要好，我很感谢，所以我给他们写了一封信。"
　　一方面巴菲特显得很欣赏中石油，但另一方面他却从今年7月12日开始分批减持中石油股票，直到今年10月19日，他对所持有的中石油股票全部清仓。巴菲特买什么或者卖什么总是引来全球投资者的关注和效仿，这一次他清仓中石油同样成为财经新闻的焦点，但令人意外的是，这次中石油的股份并没有因为股神巴菲特的减持而下跌，从巴菲特第一次开始减持中石油开始计算，中石油的累积升幅达35%，他因此少赚了至少128亿港元，这一次股神似乎失算了。
　　记者："如果您没有卖出中石油，您的利润还将大幅提高，为什么中石油不能成为一支永远不被卖出的股票？"
　　沃伦·巴菲特："你知道的，有很多像这样很好的企业，其实我希望我买了更多，而且本应该持有更久，石油利润主要是依赖于油价，如果石油在30美金一桶的时候，我们很乐观，如果到了75美金，我不是说它就下跌，但是我就不像以前那么自信。30美金的时候是很吸引力的价格，根据石油的价格，重石油的收入在很大程度上依赖于未来10年石油的价格，我对此并不消极，不过30美元一桶的时候我非常肯定，到75美元一桶的时候我就持比较中性的态度，现在石油的价格已经超过了75美元一桶。"
　　巴菲特宣称，对于那些伟大公司的股票，你永远不应该卖出，他明确表示，他所购买的可口可乐、美国运通等4家公司的股票，他希望永久地保留。到2006年为止，巴菲特持有可口可乐长达20年，持有美国运通长达14年，当巴菲特在2007年7月卖出中石油的时候，中石油的市盈率是15倍，而可口可乐是22.51倍，美国运通是19.25倍。中石油将成为全球市值最大的企业，它同时是亚洲最赚钱的公司，它的市盈率也比可口可乐和美国运通低，但为什么中石油没能成为巴菲特眼中伟大的公司呢？目前在中国的资本市场上，有全世界最大的银行，最大的石油公司，最大的保险公司，最大的通信公司，可能今后还将诞生各行业的世界第一，但什么样的公司能被称为是伟大的公司呢？
　　记者："您认为中国有伟大的公司吗？"
　　沃伦·巴菲特："是的，有很多好企业在中国，我们也拥有很多它们的股份，比如中石油，就像你知道的，这个公司市值是第二大的，仅次于美孚石油，比通用电气还要高，我不知道今天是不是这样，几天前市值是这样的。我看了很多家公司，但是，你们的股票市场发展非常强劲，可能现在有一些比较便宜的股票，也不像两年前那么便宜了。你们股票市场非常蓬勃，我通常是在人们对股票市场失去信心的时候购买，但是在中国的市场，人们总是很踊跃地购买，当然他们有很好的理由，近年来，我已经不像两年前那样，容易找到被低估的股票了。"
　　记者："A股已经有45%的股票市盈率超过100倍，人们很着迷于股市，您觉得这样的增幅对股市来说是健康的吗？"
　　沃伦·巴菲特："是的，我建议要谨慎，任何时候，任何东西，有巨幅上涨的时候，人们就会被表象所迷惑，人们就会认为他们才干了两年就会赚那么多的钱，我不知道中国股市的明后年是不是还会涨，但我知道价格越高越要加倍小心，不能掉以轻心，要更谨慎。"

　　巴菲特的价值投资的原则到底是什么呢？
　　记者："价值投资这个词在中国很流行，但是，有人简单地把价值投资等同于长期投资或者特许经营权，您能告诉我们价值投资的精髓到底是什么吗？"
　　沃伦·巴菲特："投资的精髓，不管你是看公司还是股票，要看企业的本身，看这个公司将来五年十年的发展，看你对公司的业务了解多少，看管理层是否喜欢并且信任，如果股票价格合适你就持有。"
　　记者："这容易实践吗？对于一个普通人？"
　　沃伦·巴菲特："有时候，我说简单但是不容易，不需要巨大的智慧，一般的智慧就可以，但很多时候需要一种稳定的情感和态度。赚钱不是明天或者下个星期的问题，而是你买一种五年或十年的时候能够升值的东西。不难去描述，有些人发现真的去做的时候却很难做到，很多人希望很快发财致富，我不懂怎样才能尽快赚钱，我只知道随着时日增长赚到钱。"
　　采访中，巴菲特反复给记者讲这样的投资理念，投资股票其实就是投资公司，而每一个普通人都可以用这样理念积累财富。
　　希望你不要认为自己拥有的股票仅仅是一纸价格每天都在变动的凭证，而且一旦某种经济事件或政治事件使你紧张不安就会成为你抛售的候选对象，相反，我希望你将自己想象成为公司的所有者之一。

<br />该文章转载自<ahref="">巴菲特经典投资-中石油</a>

四 : 52巴菲特07年为啥清光中石油

巴菲特07年为啥清光中石油 巴菲特：“我们大概投入了5亿美元的资金，我们卖掉了我们赚到的40亿美元，我昨天给中石油写了一封信，感谢他们对股东所作的贡献，中石油的记录比任何世界上的石油企业都要好，我很感谢，所以我给他们写了一封信。”

一方面巴菲特显得很欣赏中石油，但另一方面他却从今年7月12日开始分批减持中石油股票，直到今年10月19日，他对所持有的中石油股票全部清仓。巴菲特买什么或者卖什么总是引来全球投资者的关注和效仿，这一次他清仓中石油同样成为财经新闻的焦点，但令人意外的是，这次中石油的股份并没有因为股神巴菲特的减持而下跌，从巴菲特第一次开始减持中石油开始计算，中石油的累积升幅达35%【赟注：远不止这个涨幅，中石油H股曾高到20.25元】，他因此少赚了至少128亿港元，这一次股神似乎失算了。

记者1问：“如果您没有卖出中石油，您的利润还将大幅提高，为什么中石油不能成为一支永远不被卖出的股票？”

沃伦·巴菲特：“你知道的，有很多像这样很好的企业，其实我希望我买了更多，而且本应该持有更久，石油利润主要是依赖于油价，如果石油在30美金一桶的时候，我们很乐观，如果到了75美金，我不是说它就下跌，但是我就不像以前那么自信。30美金的时候是很吸引力的价格，根据石油的价格，重石油的收入在很大程度上依赖于未来10年石油的价格，我对此并不消极，不过30美元一桶的时候我非常肯定，到75美元一桶的时候我就持比较中性的态度，现在石油的价格已经超过了75美元一桶。”【赟注：中石油不好的一面:没有定价权；没有什么竞争力（中石油32名员工的工作效率才相当埃克森-美孚石油公司一人的效率）；在中共一党体制下...在中石油暴赚的巴菲特不可能在中央电视台去批评...】

巴菲特宣称，对于那些伟大公司的股票，你永远不应该卖出，他明确表示，他所购买的可口可乐、美国运通等4 家公司的股票，他希望永久地保留。【赟注：巴菲特暗指中石油并非伟大企业!】

到2006年为止，巴菲特持有可口可乐长达20年，持有美国运通长达14年，当巴菲特在2007年7月卖出中石油的时候，中石油的市盈率是15倍，而可口可乐是22.51倍，美国运通是19.25倍。中石油将成为全球市值最大的企业，它同时是亚洲最赚钱的公司，它的市盈率也比可口可乐和美国运通低，但为什么中石油没能成为巴菲特眼中伟大的公司呢？目前在中国的资本市场上，有全世界最大的银行，最大的石油公司，最大的保险公司，最大的通信公司，可能今后还将诞生各行业的世界第一，但什么样的公司能被称为是伟大的公司呢？ 记者2问：“您认为中国有伟大的公司吗？”

沃伦·巴菲特：“是的，有很多好企业在中国，我们也拥有很多它们的股份，比如中石油，就像你知道的，这个公司市值是第二大的，仅次于美孚石油，比通用电气还要高，我不知道今天是不是这样，几天前市值是这样的。我看了很多家公司，但是，你们的股票市场发展非常强劲，可能现在有一些比较便宜的股票，也不像两年前那么便宜了。你们股票市场非常蓬勃，我通常是在人们对股票市场失去信心的时候购买，但是在中国的市场，人们总是很踊跃地购买，当然他们有很好的理由，近年来，我已经不像两年前那样，容易找到被低估的股票了。”

记者3问：“A股已经有45%的股票市盈率超过100倍，人们很着迷于股市，您觉得这样的增幅对股市来说是健康的吗？”

沃伦·巴菲特：“是的，我建议要谨慎，任何时候，任何东西，有巨幅上涨的时候，人们就会被表象所迷惑，人们就会认为他们才干了两年就会赚那么多的钱，我不知道中国股市的明后年是不是还会涨，但我知道价格越高越要加倍小心，不能掉以轻心，要更谨慎。” 巴菲特的价值投资的原则到底是什么呢？

记者4问：“价值投资这个词在中国很流行，但是，有人简单地把价值投资等同于长期投资或者特许经营权，您能告诉我们价值投资的精髓到底是什么吗？” 沃伦·巴菲特：“投资的精髓，不管你是看公司还是股票，要看企业的本身，看这个公司将来五年十年的发展，看你对公司的业务了解多少，看管理层是否喜欢并且信任，如果股票价格合适你就持有。”

记者5问：“这容易实践吗？对于1个普通人？”

沃伦·巴菲特：“有的时候，我说简单但是不容易，不需要巨大的智慧，一般的智慧即可，但是很多时候需要1种稳定的情感和态度。赚钱不是明天或者下个星期的问题，而是你买1种五年或十年的时候能够升值的东西。不难去描述，有些人发现真的去做的时候却很难做到，很多人希望很快发财致富，我不懂怎样才能尽快赚钱，我只知道随着时日增长赚到钱。” 采访中，巴菲特反复给记者讲这样的投资理念，投资股票其实就是投资公司，而每1个普通人都可以用这样理念积累财富。

希望你不要认为自己拥有的股票仅仅是一纸价格每天都在变动的凭证，而且一旦某种经济事件或政治事件使你紧张不安就会成为你抛售的候选对象，相反，我希望你将自己想象成为公司的所有者之一。

沃伦·巴菲特

巴菲特从小就富有投资热诚，高中的时候，巴菲特和他的1个朋友花25元购买了一台旧弹子机放在理发店出租，几个月的时间，他们便在不同的地点拥有了3台弹子机，在哥伦比亚大学毕业后，巴菲特结识了影响他一生的导师格雷姆，促使他的价值投资理念逐渐成熟，在他24岁的时候，他有了生平第1个合伙公司； 1965年，巴菲特购买了伯克.希尔公司，把它从1个纺织公司逐渐转型为投资公司，每股净值由当初的19美元成长到2006年底的55800多美元,从 100美元起家，通过投资积累了440亿美元的财富。【赟注：到今年一季度每股净值高达11.37万美元，每股收益近1万美元，昨日收盘价格17.22万美元。另，巴菲特最新财富数据是570亿美元】。

从1994年到1998年美国股市在网络股、科技股的推动下使牛市达到顶峰，但是这类股票巴菲特始终一股没买，1999年成为巴菲特历史上投资业绩最差的一次。但是在网络股泡沫破灭后，人们发现，连续3年股市跌幅超过50%，而巴菲特这3年赚了10%，也就是说他以60%的优势高于大盘。巴菲特重仓持有的可口可乐、美国运通等股票，由于业绩稳定，股价重新得到市场的认可，而巴菲特拒绝网络股的理由只有一条，他对此不懂。

巴菲特：“我们的注意力在公司的赚钱能力上，从现在开始的未来五年，十年的收益，如果我们认为它的价格跟赚钱能力比很值，我们就买，能够这样赚钱的公司是我们关注的，如果我们不了解，我们就不投资。我们不是说对每1种股票都1种观点，我们要确定我们选的是对的，但是对于不懂的我就不投资。如果有1000只股票，对999只我都不知道，我只选那只我了解的。”

选自己了解的股票，这是巴菲特一贯给予投资者的忠告，在大连他自己的分公司考察的时候，我们依然能听到这句意味深长的忠告。

记者6问：“巴菲特先生，您认为在投资以前实地调研是必需的吗？”

沃伦·巴菲特：“你必须知道你买的是什么。”

为了弄清楚自己买的是什么，巴同时也是一位酷爱阅读书籍和年报的人。

记者7问：“听说您一年看1万多份年报，真的吗？”

沃伦·巴菲特：“读年报像其他人在读报纸一样，每年我都读成千上万份，我不知道我读了多少，不过像中石油，我读了2002年4月的年报，而且又读了 2003年的年报，然后我决定投资5亿美元给中石油，仅仅根据我读的年报，我没有见过管理层，也没有见过分析家的报告，但是非常通俗易懂，是很好的1个投资。”

记者8问：“您最关心年报中的哪些方面？”

沃伦·巴菲特：“学生总是问我这个问题，但是所有的年报都不同的，如果你要找个男人的话，什么样的吸引你，是有体育才能的，还是帅的，还是聪明的。所以看企业同样也有不同的方法，1个企业到另外1个企业，我看的是不同的东西。根本性的来说，我是看企业的

价值。” 在采访中，巴菲特一再告诉记者，正确的投资就是寻找到价值被低估的公司，然后按合理的价格买入，而无论什么样的因素都不会影响公司内在价值。

沃伦·巴菲特：“我们不会因为外部宏观的影响改变我们的投资策略，总会有好的年份和不好的年份，那又怎么样，如果我找到一家很好的企业，美联储的主席说明年经济衰退要来了，我还是要买，对我们来说影响不大。”

我们该如何倾听“股神们”的声音？

2007年1月，另一著名的投资大师罗杰斯造访中国，接受经济半小时栏目专访时对中国资本市场表示出了极大的担心，当时上证指数2800点，投资者正为泡沫何时破灭的问题争执不休；十个月后，上证指数摸高6000点，巴菲特又表示出了类似的担心。但我们更愿意把这种担心当成是1种短期的风险提醒，从长期而言，相信绝大多数投资者都不会认为6000点就是中国股市的顶点。

巴菲特说，如果我不了解，那么我就不投资。作为全球财富效应增长最快的资本市场之一，中国吸引许许多多的各国投资者，但巴菲特仅仅只投资了一只中国股票，而且他还全部清仓，这说明他对中国资本市场及中国上市公司并不十分了解，或者不感兴趣。在中石油的减持问题上，巴菲特显然犯了错误，不知道他所在公司的董事会会不会对他进行质询，而这件事情也足以证明巴菲特对于中国概念的陌生。所以巴菲特对于中国资本市场的看法，我们应该仅仅把它当做一家之言，理性分析、客观判断，没必要对这位大洋彼岸的股神言听计从，顶礼膜拜。

但从另一角度来说，罗杰斯和巴菲特，他们对中国资本市场的担心，有着非常重要的启示。当时罗杰斯对工行的效率不高、服务不够完善提出了委婉批评，认为这样的银行虽然是全球市值最大银行，但竞争力却不能算是全球领先水准，果然，几个月之后银行排队问题在全国显现，至今没能完全解决。

本文标题：巴菲特 中石油-巴菲特最成功的投资：中石油
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