一 : R-Breaker交易策略

R-Breaker

在外汇交易系统中，枢轴点(PivotPoints)交易方法是一种经典的交易策略。PivotPoints是一个非常单纯的阻力支撑体系，根据昨日的最高价、最低价和收盘价，计算出七个价位，包括一个枢轴点、三个阻力位和三个支撑位。

图4：PivotPoints策略的原理图

股指期货

阻力线和支撑线是技术分析中经常使用的工具之一，并且支撑线和压力线的作用是可以互相转化的。从交易的角度上来看，PivotPoint好比是作战地图，给投资者指出了盘中应该关注的支撑和阻力价位，而至于具体的战术配合，PivotPoint并没有具体地规定，完全取决于投资者自身的交易策略。投资者可以根据盘中价格和枢轴点、支撑位和阻力位的相关走势灵活地制定策略，甚至可以根据关键点位进行加减仓的头寸管理。

图5：R-Breaker策略的原理图

股指期货

R-Breaker根据昨日价格计算出六个价位作为今日盘中交易的参考价位，只是比PivotPoints的设置少了一个枢轴点。R-Breaker与PivotPoints的不同点体现在：通过参数设置，使得六个价格间的距离更加灵活，并且R-Breaker明确了具体的交易策略。根据盘中价格走势，同时采取趋势追踪和反转策略。图中有颜色背景的区域可以视为观察区，当盘中日内最高价触及Ssetup后出现回落，且跌破参考Senter的阻力线时，采取反转策略，即在S1点开仓做空；在空仓的情况下，如果盘中价格一路突破Bbreak的阻力线时，则采取趋势追踪策略，即在B2点开仓做多。类似地，B1点反转做多，S2点顺势做空。

（。。。。。上图进一步的说明详解：主要的思想依据上图为：

根据前一个交易日的收盘价、最高价和最低价数据通过一定方式计算出六个价位，从大到小依次为：突破买入价（Bbreak)、观察卖出价(Ssetup)、反转卖出价(Senter)、反转买入价(Benter)、观察买入价(Bsetup)、突破卖出价(Sbreak)。以此来形成当前交易日盘中交易的触发条件。这里，通过对计算方式的调整。可以调节六个价格间的距离。

交易规则：

反转:

持多单，当日内最高价超过观察卖出价后，盘中价格出现回落，且进一步跌破反转卖出价构成的支撑线时，采取反转策略，即在该点位反手做空；

持空单，当日内最低价低于观察买入价后，盘中价格出现反弹，且进一步超过反转买入价构成的阻力线时，采取反转策略，即在该点位反手做多；

突破:

在空仓的情况下，如果盘中价格超过突破买入价，则采取趋势策略，即在该点位开仓做多；

在空仓的情况下，如果盘中价格跌破突破卖出价，则采取趋势策略，即在该点位开仓做空；。。。）

由于盘中开仓的触发条件涉及到多个价位，对日内价格走势较为敏感，因此该策略适用于在一分钟周期上交易。另外，该策略触发的交易次数并不多，不考虑跨周期的条件。TBIF888的1分钟数据源最早为2010/4/28，其他测试条件和DualThrust相同。

图6：R-Breaker策略的累计收益率

股指期货

R-Breaker中距离参数的设置对交易触发次数和最终收益率有一定影响，为了验证其策略的有效性，把R-Breaker的思路移植到距离参数固定的PivotPoint上，测试结果显示收益率103.6%、最大资产回撤值比例14.6%、胜率40.96%、均盈利/均亏损1.97、交易次数595。

博弈大师：
NN:=BARSLAST(DATE<>REF(DATE,1))+1;
HH:=REF(HHV(HIGH,NN),NN);
LL:=REF(LLV(LOW,NN),NN);
CC:=VALUEWHEN(DATE<>REF(DATE,1),REF(CLOSE,1));
P:(HH+LL+CC)/3;
R1:2*P-LL;
R2:P+(HH-LL);
R3:HH+2*(P-LL);
S1:2*P-HH;
S2:P-(HH-LL);
S3:LL-2*(HH-P);

通达信：

NN:=BARSLAST(DATE!=REF(DATE,1))+1;
HH:=REF(HHV(HIGH,NN),NN);
LL:=REF(LLV(LOW,NN),NN);
P:(HH+LL+DYNAINFO(3))/3,LINETHICK2;
R1:2*P-LL;
R2:P+(HH-LL);
R3:HH+2*(P-LL);
S1:2*P-HH;
S2:P-(HH-LL);
S3:LL-2*(HH-P);

二 : 期权交易对策谈

波动率直接影响期权(选择权)交易的成败

期权(选择权)的价格模型里，隐喻波动率是1个非常重要的因素。这个因素，对期权(选择权)价格的影响，往往超过一般人的想象。

举个简单的例子来说，买权(Call)的买家，在市场连连下跌时，恰巧选对低点进场买进。此时，当市场处于低点时，隐喻波动率通常位在最高点。接着市场开始上涨，往买权(Call)获利的方向前进。买家原以为这样天时地利，将创造出相当的财富。但是，往往确因为隐喻波动率的下降，买权(Call)的价值上涨速度会意外地缓慢，甚至，还有可能因为时间耗损(TimeDecay)与隐喻波动率下跌的双重夹杀而损失价值，造成”投资方向正确却赔钱”的现象。

另举1个实际的例子:一些卖权(Put)的卖家，常常卖出远离目前市值的卖权(Put)，藉以获取每个月3%或5%的利润。殊不知，这样的作为，有如在疾驶的火车头前面捡拾零星的小钱。因为，当市场有不预期的危机发生时，隐喻波动率将急涨，那些远离市价的卖权会在极短的时间内上涨到让人无法相信的程度。以2011年欧债危机来看，一些卖权因为危机的出现而暴涨近40倍。许多之前卖出这些卖权的投资人因此惨遭断头，血本无归。

此外，任何1个复式期权的投资组合里，当我们透过希腊参数(Greeks)检视其风险时，Vega通常是最大的1个因子。Vega本身正是衡量隐喻波动率的变化对投资组合冲击的参数，换言之，隐喻波动率，是对期权价值影响最大的因子，其重要性常常超越标的物(Underlying)价格的变动(Delta)以及时间的影响(Theta)。对其权投资人而言，可谓成也波动率，败也波动率。

波动率难被市场作手操纵

隐喻波动率的价格，由S&P500的期权价格计算而来。S&P500的期权交易量极大，流通性非常好，随时充满对市场有不同看法的买家与卖家。他们彼此竞争，无所不用其极，是1个极有效率的市场。没有任何1个人，或是1个私人机构，能够透过不正当的手法去操纵它的走势。波动率没有内线消息。波动率市场内没有所谓的内线消息。所有参与交易的人，对于消息面上的立足点，基本上差异不大。相反的，股票市场则恰恰相反，各个投资银行想尽办法挖掘不为人知的公司内幕，甚至豢养一些分析师，在上涨时制造好消息以拉抬股票，以便自己出货，或是在下跌时拚命放出坏消息，以便自己进货。这样的例子不胜枚举。波动率则不然，它完全是1个市场动态的指数，客观地衡量目前投资人的贪婪与恐惧程度，没有内线消息的成分，端看玩家是否能参透其隐喻。

波动率透露市场心理及情绪。波动率清楚地表达出目前市场的焦虑程度。它的变化过程，以及期货交易的价格动态，让我们得以获得独一无二的一手讯息。

波动率的特殊性质创造特殊的交易机会。波动率有2个最大的特征，造就独特的交易机会:a.波动率不论其涨跌与否，皆会回归长期的平均值，这样的现象，我们称为“回归均值”(MeanReversion)。b.隐含波动率的价值，在恐慌之时，皆被高估。英文有一句话，叫“Fea[www.61k.com]r isalways overlypriced”。除此之外，由于市场有大量的隐喻波动率相关产品(如VXX，XIV，XVZ，…)，这些产品因为结构上的特性，使我们可以搭配以上的波动率特性，建立有利的投资组合。

举例来说，如果目前市场期货价差处于极度的正价差型态(Contango)，此时的隐喻波动率大至会处于相对低档。在这个时候，正价差造成的换价报酬率(RollingYield)常常可以弥补波动率偶尔的短期上涨。所以，面对此种情况，我偏好利用种种ETN/ETP去放空隐喻波动率。常采用的方法，是放空VXX，放空UVXY，买进XIV，或是利用VXX的期权建立1个“跌势同期价差”(Bear Spread)。

相反的，如果市场因为短期隐忧，造成波动率上涨。此时，正价差型态的优势将会不如以往。因此，波动率相关的ETN/ETP相对上没有优势。相反的，指数型的期权会为隐喻波动率的上涨而有价格优势。如果想要利用波动率的以上2个特性(“回归均值”与“价格高估”)，我喜欢利用期权去组合出放空隐喻波动率的部位。常用的方法，有秃鹰型变异组合(CondorVariation)，或是空头性蝴蝶式组合(Bearish Butterfly)。

波动率的交易，昰1个极为公平的竞技场，了解它的特性，并搭配期权与相关ETP/ETN的种种组合，可以帮助投资人洞悉市场动态，为自己创造优异的获利机会。

收入型期权（选择权）战术有那些特点?

复式期权（选择权）战术利用同时买卖不同履约价或不同期的期权合约来达到每月能有固定的获利。它们有以下共通点：

1、获利来源：此类型战术是以赚取买方支付权利金，随着时间流失而获利。要就是说复式期权战大多是卖权为主。

2、短期：由于期权是有到期日，获利了结后再进入下一期的战役。大部份的战术都是在入场后30天之内出场。

3、获利目标低：大多的战术目标为投资金额的3%到10％。可别小看每月3％的投资报酬率。以复率成长，＄100,000的资本三年后为＄290,000。

4、胜算大：自从有股票市场也来，股市大多的时间是处于多头。复式期权战术可以偏多但又可以保护局部的跌幅。在一篇长期交易数据的研究报告中，依利诺大学财经系教授OlegBondarenko 指出：购买 “卖权” 的买家 (put buyer)， 在研究的时间内(1987-2000)，总共交付了一百八十亿美元 ($18 billions) 的资产给卖家。“卖权” 的买家 (putbuyer)，如果想要获利，市场必须在每一年都发生 1.3 次类似 1987 年股灾的崩盘。

5、重复使用率高：透过模拟和实战经验，一但对同样的战术和标的物有了高度的熟悉度，那么可用同法月复一月，年复一年轻松的复制成功经验。

6、资金门坎高：相对于买方以小博大，期权卖方则相反；卖方的风险是来自于履约的责任。一般来说，证券商会要求参与卖出期权的客户提供经验证明和较大的账户金额。一但达到门坎，有些证券商也会提供较REG-T更好，杠杆比率更大的PortfolioMargin(PM)融资账户。

7、技术性高：股价不会一成不变。一但涨跌幅超过预期的范围，那就必须调整部位来保护获利或减少损失。期权交易技巧可以投过学习和经验来取得，但是不是一天两天的事。了解正确的知识加上恒心耐心，成功的那一日总会来的。

写这期权交易的对策，主要供现阶段国债期货操作者参考。

三 : 上证50ETF期权的交易策略与风险

保证金在ETF价格剧烈波动时会增加得很快，交易者应避免卖出太多认购和认沽期权

1合约条款详解

根据交易规则的规定，我们可以得知四个重点：

一是合约标的为华夏上证50ETF，而非上证50。（www.61k.com）投资者应该采用ETF价格进行期权交易。因为ETF与指数是有误差的，所以即使只有轻微的差异，两者对期权价值的判断还是有明显的差别。

华夏上证50ETF采用全面复制法，但受限于管理方法、申购续回、指数成分调整、分红时间差异等因素，使得ETF和指数的累计误差在1%—3%，特别是在2008年8月更是高达近7%。

值得关注的是，误差的主要来源是指数成分股的分红时间——6月至8月，而ETF分红主要在11月，使得ETF在6月至8月较指数表现更佳，而11月会回归到合理误差水平。

二是合约的买卖价格很低，有利于提升期权流动性。期权一手的交易单位是10000股，即合约价值约为25000元/手。当月平值期权的价值约为合约价值的3%，即买入/卖出一手合约的费用约为600元/手。相比个人50万元/机构100万元的准入门槛，这个水平是很低的。

与目前唯一的股指期货，约10万元/手的保证金相比，买/卖期权的资金需求就更低。因此，我们认为ETF期权有利于提升合约流动性，有效降低期权交易的风险和价差。

三是采用实物的ETF份额交割，而非现金。实物交割是指合约到期时，权利方决定行权时，权利方和义务方是以现金和ETF份额进行交易的，而非现金净值的交易。从交易的角度看，期权交易者在进入行权时，可能需要备足ETF份额，并且判断是否行权买入/卖出份额。

四是行权日需要通知经纪商是否行权。由于期权是实物交割，出于个人意愿和价格波动的风险，权利方需要自行决定是否行权。如是，权利方应在行权日(第四个星期三)15:30(收盘后半小时)前通知经纪商。

图为上证50ETF期权合约条款详解

2保证金的初始比例与备兑优惠

虽然在期权交易中，期权的权利方（期权的买方）不承担保证金风险，但是，期权的义务方（期权的卖方）则面临着较大的风险。

在较大的行情波动中，如果期权义务方在单边下跌或者上涨行情中卖出认沽或者认购期权，期权的义务方将会遭受巨大的损失，从而导致其保证金不断被追加，造成沉重的保证金负担。因此，期权义务方在卖出期权的时候，应该做好完备的风险管理分析，在遇见不利行情时应该实施完善的风控措施与应对方案，最大程度地控制风险。

初始保证金水平约为合约价值的7%—12%

虽然保证金开仓计算方法较为复杂，但是从中可以大致估算出投资者在进行义务仓开仓时的保证金比率，大概在标的前收盘价的7%—12%范围内波动。

根据开仓前日ETF收盘价与合约结算价，大致可以估算出保证金的金额，这样能够帮助投资者更清楚地了解开仓风险与制定操作方案。

图为卖出期权的初始保证金占合约价值的百分比

图为ETF期权的保证金计算方法

备兑开仓：目前唯一卖出期权且无需收取保证金的策略

由于上海证券交易所暂不实行组合和证券保证金，备兑开仓的指令成为保证金优惠的唯一政策。所谓的备兑开仓是指持有1手ETF份额再卖出认购期权，在指令执行期间相关ETF份额会被冻结。根据规定，备兑开仓的账户无需收取保证金，但是，如若备兑证券出现不足的情况，备兑开仓者必须按照规定，根据不足部分对应的期权合约数量进行相应的保证金交付。

3除权除息改变原有的合约结构

根据交易规则，投资者在申报行权时，需要确保账户有足额合约、合约标的或者资金，用于行权结算，并且行权的合约或者合约标的不足时，对应的行权申报无效。而中国证券登记结算有限公司会于当日日终对有效的行权申报进行行权指派。换言之，认购期权的买方决定是否行权，如是即需要备足行权价的现金；认购期权的卖方如被指派，即需要提供相应的ETF份额予买方。认沽期权的买方决定是否行权，如是即需要备足ETF份额予卖方；认购期权的卖方如被指派，即需要提供相应行权价的现金。如果ETF份额提供方没有足够份额，即买方不予行权，卖方可能准予现金替代。

当ETF除权除息时，除对原合约进行调整外，根据标的证券除权除息后价格新挂合约，所需新挂的合约包括认购、认沽，4个到期月份，5个行权价组合共40个合约。调整加挂保证了在ETF除权除息之后，原合约不会因为价格的变动影响合约价值，避免了合约设置方面的不合理性与投机性，给予投资者一个公开、公平、公正的投资工具。

假设2014年11月11日，上证50ETF发布利润分配公告，每一份基金份额将分配0.043元的红利，除息日是2014年11月17日。11月13日50ETF收盘价1.732元，因此11月14日部分挂牌合约将会进行调整，在确保合约整体价值不变的情况下，调整合约对应ETF价格与合约包含ETF份额数量，并且加挂一组与原合约一致的新合约。这样既能保证合约制度的完整性，又能保证原合约整体价值不受影响。具体调整如下所示。

图为期权行权制度简析

图为调整加挂前的合约

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图为调整加挂后的合约

4主要风险

保证金追加风险

由于上海证券交易所暂不采用组合和证券保证金制度，这会大幅度增加组合期权和期权套利的保证金风险，因为是按照卖出的总量来计算保证金，而非依据持仓风险来考虑。按照目前的保证金算法，ETF价格上涨引发的保证金增量较下跌大，因此期权交易者应该注意大幅上涨的情况。

图为认购期权在标的价格变化下保证金占比

图为认沽期权在标的价格变化下保证金占比

当标的价格与期权走势一致(认购：上涨；认沽：下跌)时，虚值期权对标的价格最敏感，保证金的比例增速最快。当标的价格与期权走势相反时，平值期权的保证金比例下降最快。此外，认购期权的保证金增加幅度较认沽高，主要原因是保证金与ETF价格正相关，因此认购期权的保证金追加风险较高。综合而言，期权保证金在ETF价格剧烈波动时会增加得很快，期权交易者应避免卖出太多认购和认沽期权。

实物交割的大头针风险

由于ETF期权的指派是在行权日结束后进行指派，这表示投资者拿到ETF份额并且卖出份额的时间为行权日后的交易日。如果行权日后的交易日高开或低开时，已行权卖出份额或买入份额就不一定是精明的选择。假设1月16日为行权日，ETF价格为2.604元，理论上买入认购期权2.55元的投资者应该行权，而买入认沽期权2.55元的投资者应该不行权。但是1月19日ETF份额低开至2.43元，即认购行权方损失0.12元，而非理论上获利0.054元。对于认沽行权方获利0.12元，而非理论上损失0.054元。即是说在行权日15:30前，投资者应根据对第二日开盘时的判断是否行权，而不应单单考虑目前ETF的价格。如果行权价非常接近ETF的收盘价/净值，投资者就需要对后市有更优的判断。

除权除息引发的流动性风险

由于原有合约在除权除息后，一手期权的ETF份额不再是整数10000，即持有到期并行权，可能使份额持有者无法在二级市场进行交易，最终需要折价出售碎股。因此，我们可以预期原合约调整后的流动性会下降，买卖价差会增加。

（来源：期货日报）

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四 : 8种常用期权策略

　　1. 买入看涨期权(Long Call)
　　买入看涨期权是上市期权推出以来最流行的一种交易策略。在学习更复杂的看涨和看跌策略之前，普通投资者应该先透彻理解关于买入和持有看涨期权的一些基础知识。
　　①行情判断：看涨或强烈看涨
　　②目的与好处
　　这一策略对于投资者的吸引力在于它投入的资金量较小，以及做多看涨期权所提供的金融杠杆。投资者主要的动机是获得标的证券价格上涨所带来的回报。要获得最佳的回报，还必须选择恰当的期权(到期日和执行价格)。一般来讲，看涨期权“价外”(out-of-the-money)的程度越高，策略的看涨程度越高，因为标的股票需要更大的涨幅才能让期权达到盈亏平衡点。
　　③风险与报酬属性
　　最大利润：无限
　　最大亏损：有限(期权费)
　　到期时可获利润(假设股价高于盈亏平衡点)：股价－执行价格－期权费
　　你的最大利润取决于标的证券的潜在价格涨幅，从理论上来讲是无限的。期权到期时，一份“价内”看涨期权的价值通常等于它的内在价值。潜在亏损虽然是有限的，但最高可以损失100%的期权费(即你购买期权所支付的价格)。无论你购买看涨期权的动机是什么，都应该衡量你的潜在回报和损失所有期权费的潜在亏损。
　　④盈亏平衡点：执行价格＋期权费
　　这是期权到期时的盈亏平衡点，然而在到期之前，由于合约的市价中还包含剩余的时间价值，盈亏平衡点可能发生在低一些的股票价位。
　　⑤波动率的影响：波动率上升为正面，下降为负面
　　波动率对期权价格的影响发生在时间价值的那一部分。
　　⑥时间衰减：负面影响
　　期权价格的时间价值部分通常会随着时间流逝而下降或衰减(timedecay)。随着合约接近到期日，时间价值会加速衰减。
　　2.买入看跌期权(Long Put)
　　做多看跌期权是投资者希望从标的股票价格下跌中获利的理想工具。在了解更复杂的看跌策略之前，投资者应该先彻底理解买入和持有看跌期权的基础知识。
　　①行情判断：看跌
　　②目的与好处
　　买入看跌期权而不持有标的股票是一种纯粹方向性的看空投机策略。投资者买入看跌期权的主要目的是从标的股票的价格下跌中获利。买入看跌期权可以作为卖空股票的替代，但潜在的风险较小，可以给投资者提供较大的杠杆。一般来讲，期权“价外”的程度越高，策略的看空性就越强，因为标的股票价格需要下跌更大幅度才能让期权达到盈亏平衡点。
　　③风险与报酬属性
　　最大利润：相当大(最大利润发生在股价跌到零)
　　最大亏损：有限(期权费)
　　到期时可获利润(假设股价低于盈亏平衡点)：执行价格－股价－期权费
　　做多看跌期权的最大利润限制为股价跌到零。到期时，“价内”的看跌期权价值通常等于其内在价值。虽然亏损是有限的，但最多可以亏损100%的期权费。无论投资者购买看跌期权的目的是什么，都应该权衡潜在回报与损失整个期权费的潜在亏损。
　　④盈亏平衡点：执行价格－期权费
　　不过，在到期之前，如果合约的市场价格仍包含较多的时间价值，盈亏平衡点可以发生在较高的股价位置。
　　⑤波动率的影响：波动率上升为正面，下降为负面
　　波动率对期权价格的影响发生在时间价值的那一部分。
　　⑥时间衰减：负面影响
　　期权价格的时间价值部分通常会随着时间流逝而下降或衰减。随着合约接近到期日，时间价值会加速衰减。相比看涨期权，看跌期权的时间衰减会略微慢一点。
　　3. 配对看跌期权(Married Put)
　　投资者可以通过购买一份看跌期权、同时购买标的股票同等数量股份的方法来建立一个“配对看跌期权”头寸。这是一种对冲策略。
　　①行情判断：看涨或强烈看涨
　　②目的与好处
　　投资者采用配对看跌期权策略，是想要获得长期持有股票的利益(比如股息或投票权等)，但又担心未知的短期下行风险。买入看跌期权同时买入标的股票是一种方向性的看涨策略。投资者主要的动机是保护所持有的标的证券免遭价格下跌的影响。配对看跌期权相当于给股票头寸买了一份保险，其本身的成本是事先确定的和有限的(期权费)。在期权到期之前，无论标的股票价格如何变动，投资者都可以确保在看跌期权的执行价格卖出股份。如果标的股票价格出现剧烈的大幅下跌，期权持有者有充分的时间去应对。如果不使用期权，而是对股票头寸设置止损的话，可能会在不恰当的时间和价位出场。相反，持有看跌期权可以事先锁定一个卖出价，然后由自己决定何时以及是否要卖出股票。
　　③风险与报酬属性
　　最大利润：无限
　　最大亏损：有限(股票买入价格－执行价格＋期权费)
　　到期时可获利润：标的股票升值－期权费
　　最大利润仅与标的股票的潜在价格上涨有关，从理论上来讲是无限的。当看跌期权到期，如果标的股票刚好收在最初的买入价，那么投资者的损失将是看跌期权的整个期权费。
　　④盈亏平衡点：股票买入价格＋期权费
　　⑤波动率的影响：波动率上升为正面，下降为负面
　　波动率对期权价格的影响发生在时间价值的那一部分。
　　⑥时间衰减：负面影响
　　期权价格的时间价值部分通常会随着时间流逝而下降或衰减。随着合约接近到期日，时间价值会加速衰减。相比看涨期权，看跌期权的时间衰减会略微慢一点。
　　4. 买入保护性看跌期权(Protective Put)
　　投资者买入看跌期权、同时持有先前买入的标的股票，这种策略就叫保护性看跌期权。
　　①行情判断：看涨标的股票
　　②目的与好处
　　采取保护性看跌期权策略的投资者持有先前买入的标的股票，通常股票已经有浮赢。他可能担心近期出现未知的下跌风险，希望保护已经获得的浮赢。买入看跌期权同时持有标的股票是一种方向性的看涨策略。与配对看跌期权投资者类似，保护性看跌期权投资者也可以在期权合约的期限内享有继续持有股票的所有好处(分红、投票权等)，除非他卖出股票。与此同时，保护性看跌期权还可以限制标的股票浮赢的损失。无论标的股票在期权期限内下跌多少，看跌期权都可以保证投资者能够在期权执行价格卖出他的股票。这一点与配对看跌期权是完全一样的。
　　③风险与报酬属性
　　最大利润：无限
　　最大亏损：有限(执行价格－股票买入价格＋期权费)
　　到期时可获利润：标的股票从买入起升值幅度－期权费
　　④盈亏平衡点：股票买入价格＋期权费
　　⑤波动率的影响：波动率上升为正面，下降为负面
　　波动率对期权价格的影响发生在时间价值的那一部分。
　　⑥时间衰减：负面影响
　　期权价格的时间价值部分通常会随着时间流逝而下降或衰减。随着合约接近到期日，时间价值会加速衰减。相比看涨期权，看跌期权的时间衰减会略微慢一点。
　　5. 卖出持股看涨期权(Covered Call)
　　卖出持股看涨期权策略是指投资者卖出(开立)一份看涨期权合约，同时持有标的股票同等数额的股份。如果投资者在卖出看涨期权的同一时间买入标的股票，这种策略也通常被称之为“买入-开立”(buy-write)。无论哪种情况，股票与期权(空头)往往会都在同一个券商账户中持有，对卖出看涨期权所产生的义务构成完全的抵押或担保(covered)。这是一种非常基础和被广泛使用的策略，充分利用了期权的灵活性特征。
　　①行情判断：对标的股票中性或看涨
　　②目的与好处
　　卖出持股看涨期权这种策略可以在任何市况中采用，但最经常使用的情况是投资者依然看好标的股票、但感觉在期权到期之前市场可能进入小幅震荡行情。所以投资者希望产生额外的收入，或者对标的股票价值的下跌提供有限的保护(仅限于卖出看涨期权获得的费用)。尽管这一策略对于标的股票价格下跌保护有限，对标的股票价格上涨所带来利润的参与度也有限，但它能够带来收益，因为投资者卖出看涨期权可以获得期权费。与此同时，投资者还可以享有持有标的股票的所有好处(比如分红和投票权)，除非他被要求执行看涨期权、卖出手中的股票。
　　③风险与报酬属性
　　最大利润：有限
　　最大亏损：很大
　　到期执行可获利润：所获期权费＋执行价格与股票买入价格的差值
　　到期不执行可获利润：股票升值＋所获期权费
　　如果所持标的股票的价格位于或高于看涨期权的执行价格，投资者可获得最大的利润。这种策略真正的风险来自于标的股票的价格。如果在期权到期时，股价继续下跌，这一损失可能会非常大，计算方法是用股票最初的买入价格减去当前市价，再减去卖出看涨期权所获得的期权费。
　　④盈亏平衡点：股票买入价格－获得的期权费
　　⑤波动率的影响：波动率上升为负面，下降为正面
　　⑥时间衰减：正面影响
　　随着时间流逝，期权价格中的时间价值部分会逐步下降，这对于持有期权空头的投资者是有利的。
　　6. 卖出现金担保看跌期权(Cash-Secured Put)
　　根据看跌期权合约的条款，在期权被执行的时候，期权的卖家有义务以看跌期权所设定的执行价格买入对应的标的股份。许多投资者卖出看跌期权是愿意期权被执行并买入标的股票，同时获得卖出看跌期权的期权费。就现金担保看跌期权策略来讲，看跌期权的卖家往往在券商账户中有足够的现金(或其他被认可的抵押品)，可以完成股票的买入。
　　①行情判断：中性或略微看涨
　　②目的与好处
　　采用这种策略有两种主要意图，要么是想以低于当前市价买入标的股票，或者是希望期权到期变成“价外”、价值归零，从而保有出售期权所获得的期权费。只有当投资者愿意持有标的股票，才可以考虑卖出现金担保看跌期权，因为期权到期前任何时间都有被执行的可能性。另外，如果期权被执行，他应该对于股票的净成本感到满意。看跌期权所卖出的数量应该与投资者愿意以及有能力购买的股票份额相一致。如果卖出的看跌期权数量高于投资者愿意持有的相应股份，该策略就具有投机性。这一策略的好处是立权人可以收取并保有卖出看跌期权的费用，无论股票价格是上涨还是下跌。如果期权被执行，他将有义务以期权执行价格买入相应的股票份额，卖出期权所获得的费用可以部分冲抵股票的买入价格，从而使得买入价低于当前市价。如果标的股票价格大跌，而期权被执行，那么买入价可能会高于当前市价。在这种情况下，立权人将会由于较高的买入价格而出现浮亏，不过继续持有的话仍有获利的潜力。
　　③风险与报酬属性
　　最大利润：有限(所获期权费)
　　最大亏损：很大
　　到期执行可获利润：卖出期权所获期权费
　　到期不执行可获利润：执行价格－卖出期权所获期权费
　　如果标的股票价格上涨，看跌期权到期归零，这就是投资者所能获得的最大利润：卖出看跌期权的期权费。如果标的股票跌至期权执行价格下方，投资者将会被要求执行期权，买入相应数量的股票。股票的净买入价格将是期权的执行价格减去所获得的期权费。这一价格有可能会低于股票当前的市价。这一策略潜在的亏损类似于持有同等数量的标的股份。从理论上来讲，股价可以跌到零。如果执行期权导致净买入价格高于当前市价，投资者将会立即产生浮亏。
　　④盈亏平衡点：执行价格－获得的期权费
　　⑤波动率的影响：波动率上升为负面，下降为正面
　　⑥时间衰减：正面影响
　　随着时间流逝，期权价格中的时间价值部分会逐步下降，这对于持有期权空头的投资者是有利的。
　　7. 牛市看涨期权价差(bull call spread)
　　牛市看涨期权价差是买入某一标的股票的看涨期权，同时卖出同一标的股票、同一到期月份、执行价更高的看涨期权。这种价差有时候被广义地归为垂直价差。垂直价差是指同一标的股票同一到期时间但不同执行价格的期权价差，可以通过看涨和看跌期权来构成，可以基于看涨策略也可以基于看跌策略。牛市看涨期权价差与任何其他价差一样，可以作为一个单位在一笔交易中执行，而不必分开进行买入期权和卖出期权操作。我们可以通过券商的行情软件看到整个价差组合的报价。
　　①行情判断：温和看涨到看涨
　　②目的与好处
　　投资者通常在温和看涨的市场环境中采用牛市看涨期权价差策略，希望能够从标的股票价格的小幅上涨中获利。如果投资者对股票强烈看涨，那么直接买一份简单的看涨期权通常可以获得更大利润。另外，如果投资者认为单独买入和持有看涨期权的成本太高，或者对于自己看涨市场的观点不太确定，使用这种价差还可以降低风险。牛市看涨期权价差可以被认为是一种双重对冲策略。买入较低执行价格看涨期权的费用可以部分被卖出较高执行价格看涨期权所获得的费用所抵消。因此，投资者对看涨期权的投资，以及损失所支付全部期权费的风险，被降低或者说对冲了。另一方面，执行价格较低的看涨期权多头也限制和对冲了卖出较高执行价格期权的金融风险。如果投资者被要求执行所卖出的看涨期权、以执行价格卖出相应数量的标的股份，那么这些股份可以通过执行较低执行价格的看涨期权以既定价格买入。
　　③风险与报酬属性
　　最大利润：有限(执行价格之差－净支付的费用)
　　最大亏损：有限(净支付的费用)
　　当标的股票价格上涨，牛市看涨期权价差倾向于能够获利。这个价差可以通过一笔交易来完成，但总是会产生净费用(净现金流出)，因为较低执行价格的看涨期权总是比较高执行价格的看涨期权要贵。当标的股票价格跌破较低执行价格，这一价差通常会产生最大的亏损。如果两个期权都变成“价外”、价值归零，那么投资者为这个价差所支付的净费用将全部损失。这个价差的最大利润通常发生在标的股票价格高于较高执行价格之时，这样两个期权都会以“价内”方式到期。投资者可以执行买入的看涨期权，以较低的执行价格买入股票，然后在较高执行价格期权被执行时卖出股票。
　　④盈亏平衡点：买入期权的执行价格＋净支付的费用
　　⑤波动率的影响：不确定
　　标的股票波动率升降对这一策略的净效应比较复杂，要看做多和做空的期权是价内还是价外，以及距离到期还剩余多少时间。
　　⑥时间衰减：不确定
　　如果股价位于两个执行价格之间，时间衰减的影响非常小。如果股价更接近较低的执行价格，那么更快的时间衰减通常会导致损失增加，如果接近较高执行价格则会导致利润增加。
　　8. 熊市看跌期权价差(Bear Put Spread)
　　熊市看跌期权价差策略是买入某一个标的股票的看跌期权，同时卖出一份同一标的股票、同一到期月份、执行价格更低的看跌期权。
　　①行情判断：温和看跌到看跌
　　②目的与好处
　　投资者通常在温和看跌的市场环境中采用熊市看跌期权价差策略，希望能够从标的股票价格的小幅下跌中获利。如果投资者对股票强烈看跌，那么直接买一份简单的看跌期权通常可以获得更大利润。另外，如果投资者认为单独买入和持有看跌期权的成本太高，或者对于自己看跌市场的观点不太确定，使用这种价差还可以降低风险。熊市看跌期权价差可以被认为是一种双重对冲策略。买入较高执行价格看跌期权的费用可以部分被卖出较低执行价格看跌期权所获得的费用所抵消。因此，投资者对看跌期权的投资，以及损失所支付全部期权费的风险，被降低或者说对冲了。另一方面，执行价格较高的看跌期权多头也限制和对冲了卖出较低执行价格期权的金融风险。如果投资者被要求执行所卖出的看跌期权、以执行价格买入相应数量的标的股份，那么这些股份可以通过执行较高执行价格的看跌期权以既定价格卖出。
　　③风险与报酬属性
　　最大利润：有限(执行价格之差－净支付的费用)
　　最大亏损：有限(净支付的费用)

当标的股票价格下跌，熊市看跌期权价差倾向于能够获利。这个价差可以通过一笔交易来完成，但总是会产生净费用(净现金流出)，因为较高执行价格的看跌期权总是比较低执行价格的看跌期权要贵。当标的股票价格超过较高执行价格，这一价差通常会产生最大的亏损。如果两个期权都变成“价外”、价值归零，那么投资者为这个价差所支付的净费用将全部损失。这个价差的最大利润通常发生在标的股票价格低于较低执行价格之时，这样两个期权都会以“价内”方式到期。投资者可以执行买入的看跌期权，以较高的执行价格卖出股票，然后在较低执行价格期权被执行时买入股票。

　　④盈亏平衡点：买入期权的执行价格－净支付的费用

　　⑤波动率的影响：不确定

　　标的股票波动率升降对这一策略的净效应比较复杂，要看做多和做空的期权是价内还是价外，以及距离到期还剩余多少时间。

　　⑥时间衰减：不确定

　　如果股价位于两个执行价格之间，时间衰减的影响非常小。如果股价更接近较高的执行价格，那么更快的时间衰减通常会导致损失增加，如果接近较低执行价格则会导致利润增加。

本文标题：期权交易策略-R-Breaker交易策略
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