一 : 美国次贷危机的形成、原因及影响分析

美国次贷危机的形成、原因及影响分析

以及给我们的启示

摘 要

美国次贷危机又称次级房贷危机，也译为次债危机。[www.61k.com)它是指一场发生在美国，因次级抵押贷款机构破产、投资基金被迫关闭、股市剧烈震荡引起的金融风暴。它致使全球主要金融市场出现流动性不足危机。美国“次贷危机”是从2006年春季开始逐步显现的。2007年8月开始席卷美国、欧盟和日本等世界主要金融市场并且影响至今。次贷危机目前已经成为国际上的一个热点问题。美国次贷危机引发的金融风暴使全球尤其是欧洲许多国家暴露出了主权债务问题，将全球经济发展拖入了一个整体的慢节奏里，对世界金融系统产生了极大的震荡，使世界金融格局发生了改变。

关键词：次贷危机；形成过程；形成原因；主要影响；启示

次贷危机的形成

次级抵押贷款指一些贷款机构向信用程度较差和收入不高的借款人提供的贷款。与传统意义上的标准抵押贷款的区别在于，次级抵押贷款对贷款者信用记录和还款能力要求不高，贷款利率相应地比一般抵押贷款高很多。那些因信用记录不好或偿还能力较弱而被银行拒绝提供优质抵押贷款的人，会申请次级抵押贷款购买住房。

房利美和房地美是美国两家主要服务于房地产抵押贷款的银行，他们承担了许多次级抵押贷款业务。由于次级抵押贷款存在高风险，高收益的特征，银行为了分担风险，会将次级抵押贷款打包成刺激抵押贷款债券（CDO），出售给其他金融机构等，这些机构为了降低风险又会将次贷债券打包出售给保险公司，对冲基金等机构，最后将次贷风险出售到全球。

美国次贷危机的原因 美国次贷危机的形成、原因及影响分析

美国次级抵押贷款市场通常采用固定利率和浮动利率相结合的还款方式，即：购房者在购房后头几年以固定利率偿还贷款，其后以浮动利率偿还贷款。(www.61k.com）

在2006年之前的5年里，由于美国住房市场持续繁荣，加上前几年美国利率水平较低，美国的次级抵押贷款市场迅速发展。

随着美国住房市场的降温尤其是短期利率的提高，次贷还款利率也大幅上升，购房者的还贷负担大为加重。同时，住房市场的持续降温也使购房者出售住房或者通过抵押住房再融资变得困难。这种局面直接导致大批次贷的借款人不能按期偿还贷款，银行收回房屋，却卖不到高价，大面积亏损，引发了次贷危机。

次贷危机形成的原因

一、美国住房市场的过度繁荣

在次贷危机前，美国住房市场出现了一个长达6年的繁荣期，这使得人们对于住房市场存在一个过分高估的积极心理，认为只要买房一定可以升值，而且升值的空间一定大于贷款的利率。这样的心理导致很多人贷款买房，而金融机构也借着此次房地产市场的繁荣过度开发住房抵押贷款，甚至鼓励那些没有固定收入，还贷风险很高的人也来贷款买房，这样的情况导致了美国房地产市场的泡沫越吹越大，知道最后泡沫破灭，房价一降而不可收拾，很多人发现自己的房子现在的市值还抵不上贷款的额度，于是干脆选择放弃还贷；由于房地产市场泡沫的出现，政府采取提高利率等调控措施，导致还贷压力上升，

许多次级贷款人无法

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还贷。（www.61k.com]银行收回房子后，由于市场低迷，银行无法以合适的价格出售房子，导致银行坏账越来越多，最后不堪重负，宣布破产。

二、美国金融市场本身存在的问题

美国的金融市场本身存在着极大的问题。第一，贷款门槛过低。次级抵押贷款的贷款人为信用记录较差，还款能力较低，甚至没有固定收入的人群。美国金融机构鼓励这些人贷款买房，低估了他们的还款风险。第二，市场信息的不对称。这次次贷危机的后果之所以这么严重，信息不对称是重要原因。在雷曼兄弟公司宣布申请破产保护之前，人们完全没有意识到危机即将到来，直到房利美和房地美宣布破产保护，人们仍然不知道到底有多少次级抵押贷款，到底有多少金融机构牵扯到了这场危机中来，各金融机构到底购进了多少高风险的债券，还有各大机构的金融衍生品里面到底包含了什么样的东西，它们有多大的风险，如此多的信息不对称导致了这次危机的突然爆发和人们的毫无防备，使得危机的严重后果迅速蔓延到全球。

三、政府监管不力

美国政府对于金融市场长期处于监管不力的状态，导致各大金融机构在出现坏账问题以后想到的不是解决问题，报告危机，而是隐瞒消息，通过同行拆借等途径私下解决，这也使得在危机爆发后后果不受控制得蔓延。同时，金融机构过度开发金融衍生产品，将风险打包，层层出售，使风险遍及全球金融市场的每一个角落，一旦爆发，后果立即无法控制。

四、全球性的流动性过剩

在2001年911事件后，美国政府为了刺激经济发展，长期处于低利率状态，大量增发货币，使得世界出现了全球性的流动性过剩。流动性过剩导致了美国房地产市场的过度繁荣，以及金融衍生市场的过度繁荣，这些都为后来的危机埋下了伏笔。后来从2004年后利率的持续走高增加了次级贷款人的还贷压力，进而引发了次贷危机。

笔者认为，全球性的流动性过剩应为本次次贷危机的最主要原因。美国政府的长期低利率状态刺激了美国人民的消费，促进了美国经济的发展。然而，美国消费者习惯了低利率的状态，长期过度消费，导致美国整体贷款量过大，使得美国还款压力剧增。美国政府在对外贸易中长期保持贸易逆差，为了平衡贸易逆差，

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美国市场需要全球的资金回流，即让全球的资金投资到美国市场，用资金的回流来抵消贸易逆差。［www.61k.com）大量的资金回流到美国以后，投资到了美国的房地产市场，金融市场。进入房地产市场的资金吹起了房地产泡沫，引发了次贷危机，进入金融市场的资金引发了美国金融市场的繁荣，也导致了金融衍生品的滥发，使得次级抵押贷款债券（ODC）等高风险的投资产品进入全球投资者的账户里，扩大了次贷危机的影响。金融衍生品利用自己的杠杆作用成倍得放大了危机。

美联储长时间的货币增发是全球性的流动性过剩的罪魁祸首。长久以来，美联储一直在增发美元，使得美元在全球的供应量大量增加。自美联储停止公布美元的M2数据以来，全球投资者对于美元的实际发行量再也无法得知，信息的不对称使得美联储得意肆意发行美元。前文提到，美国消费者普遍存在超前消费，过度消费的情况。美国最近在对外贸易中长期保持贸易逆差，配合上美联储不断的大量的美元增发，导致了这样的一个事实：美国生产美元，世界其他各国生产消费品，美国不断得用印出来的美元去换其他各国生产出来的优质消费品。然而，我们知道，货币只是价格工具，它是没有价值的，或者说，货币的真正价值就是它的那张纸的价值。这就是说，美国一直在用纸换我们生产出来的物美价廉的消费品。

当然，美国的这种印美元换消费品的策略也有一些弊端。长期的贸易逆差导致美国政府的财政赤字不断扩大，美元的持续增发使得美元在国际货币市场中长期走软，美元的走软会降低美国市场对于投资人的吸引力，而一旦美国市场无法吸引投资人将自己大量的资金投到美国市场，这将对美国产生沉重的打击，这一点子啊前文提到过，后面我会详细阐述。

美国政府和美联储解决美元疲软和全球性的流动性过剩的方法是这样的。第一，提高世界各国对于美元的需求。由于世界市场上大多数商品均是采用美元进行计价交易的，所以，世界贸易就必须用到美元，所以各国政府都不约而同得会将美元作为储备金。扩大世界各国对于美元的需求的最好方法就是涨价。自布雷顿森林体系瓦解以来，国际黄金交易价格从最初的35美元/盎司涨到了现在的1400美元/盎司，国际原油期货价格也是一路上扬，从最初的1美元/桶，经过几次海湾战争和阿富汗战争、伊拉克战争以及伊朗危机等，最高时涨到了147

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美元/桶。[www.61k.com]国际大宗商品价格的上涨导致了美元需求的大量增加，使得美元霸权得意巩固，对冲了由于美联储大量发行货币导致的美元疲软。

第二，搅乱全球市场，恶化全球投资环境。简而言之，如果我不能做到更好，那就让别人比我更差。美国通过政治，经济，军事等多种手段干预世界各国的发展，通过一系列霸权手段恶化世界其他各国的投资环境，最后全球投资人会发现，尽管美元疲软是一个人人知晓的共识，但是美国市场仍然是最安全的投资市场，美元仍然是最安全的储备货币。这就是美元霸权的“三元悖论”。

美国通过种种方法，使全球资金都聚集到美国市场。充分的投资使得美国经济得以在优越的条件中充分发展，同时，资金的大量进入也对冲了长时间的贸易逆差，使得美国的国际收支得以达到一个平衡的状态。有数据显示，美国市场吸收了全球70%的投资。

在这里，笔者想顺便说明一个问题。中国外汇储备早已跃居全球第一，截止到2013年3月末，中国的外汇储备余额已达3.44万亿美元。媒体对于外汇储备的报道使得中国人的认识里一直有一个误区，外汇储备越多，表示中国政府越有钱。在这里，我想说明两点，第一，外汇储备不等于人民财富；第二，外汇储备越多不等于越有钱。我仅做一个简单说明：在外贸交易中，并不是传统的一手交钱一手交货，事实是，中国卖家交货后，美国买方会将货款汇到中国卖家在美国银行的账户里（因为是用美元结算），由于中国的人民币强制结算和外汇管制，中国卖家不可能随便得将大量货款取回国内，而只能暂时留在美国的银行里，这笔钱虽然还在美国，但是算中国的外贸收入。也就是说，中国卖家给了美国买家真实的货物，而美国买家支付给中国卖家的却只是银行账户上的几个数字。中国卖家不可能将自己美国账户上的资金闲置了，因此必须要做投资，而资金无法回到国内，又是存在美国的银行里，因此最佳的投资渠道就是美国市场。所以，这笔名义上属于中国的外贸收入，实际上又投资到了美国市场，用于美国经济的发展。也就是说，虽然中国是发展中国家，美国是发达国家，中国也一直在积极进行招商引资战略，但是，事实上中国一直在投资美国经济，而且投资的金额（外汇储备）一直在扩大，并且在媒体的宣传下中国老百姓一直很高兴。

美国次贷危机的影响

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关于美国次贷危机的影响，前文或多或少以有所涉及，在这里笔者稍微做一个总结。(www.61k.com]

对于美国的影响。次贷危机引发的金融危机使得美国金融界进行了一次大洗牌，美国金融系统崩溃，政府为了解决危机大量举债，使得美国深陷债务危机，经济发展疲软。

对于全球的影响。次贷危机引发的全球金融危机对世界各国的金融市场产生了或多或少的震荡，使得长期存在于全球金融市场的流动性过剩不复存在，各国经济发展都遇到了缺乏资金的问题，有些国家由于在流动性过剩时期大量举债，加上金融危机导致的全球经济下滑，使得国家财政收入减少，还发生了国家主权债务危机，国家到了破产的边缘。

对于中国的影响。全球性的金融危机和经济下滑一方面导致了中国的部分投资机构的直接损失，另一方面对中国的外贸出口产生了极大的打击。出口的疲软促使中国不得不转变发展模式，改变三驾马车在经济发展中所占的比重，从某种意义上促进了中国经济的转型。如果中国能够抓住这次机遇，成功进行经济转型，将有望跨过中等收入国家陷阱，一跃进入发达国家序列。

次贷危机给我们的启示

在这里，笔者作为一个非经济学专业的学生，斗胆谈一些启示与应对的做法，不在于解决影响至今并且仍未解决的次贷危机以及金融危机，只是希望凭借自己课余涉猎的一点经济学知识，提出一些我比较赞同的看法，以供交流。

美国次贷危机以及进而引发的金融危机影响全球，使得全球经济发展进入了一个低潮期。美国得以将危机输出到全球，完全依赖于美元霸权。美元霸权的存在使得美国在与世界各国的竞争中处于一个优势地位，经济全球化下的国际竞争变成了一场不对称的竞争，不公平的比赛。美国作为参赛者，美元却成了比赛规则的制定者与场上的裁判。当前世界各国必须团结起来，挑战美元霸权。如，在对外贸易中扩大双边货币直接结算的比例，在大宗商品交易中，采用多种货币如欧元，日元，甚至人民币等进行计价和结算。规范金融市场的发展，加强政府监管，调整经济发展结构，提高本国市场的竞争力与对资金的吸引力。

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对于中国来说，危机既是危机，又是机遇。[www.61k.com]中国应当抓住此次机遇，促进产业结构调整，改变国家发展策略。丰富外汇储备的结构，降低美元比例。促发展切记要务实，将刺激资金投入到科技，教育，文化等发展的软实力上，避免基础建设的重复与浪费。刺激经济发展不是大量砸钱就可以的，必须提高竞争力，这样才能创造真正的就业，创造真正的财富，真正的走出危机。促进产业结构调整，改善经济发展环境。客观得讲，中国的经济发展环境，远不如美国的好。美国梦的风靡全球在于美国经济的自由，然而，中国创业的门槛越来越高，穷一代，穷千代的现象使得中国梦的实现困难重重，促进创业更重要的不是提供资金政策的支持，结构与体制的调整尤为重要。中国经济已经来到了悬崖边，全面的改革迫在眉睫。

作为一名非经济学专业的学生，以上观点均为自己业余涉猎思考所得，如有纰漏，还望老师海涵！

二 : 浅析美国次贷危机的原因和思考

【摘要】由于房价的持续下跌和房贷违约率的上升引起的美国次级抵押贷款市场危机（简称次贷危机）被认为是继亚洲金融危机后最严重的一次金融风暴。从去年七八月间爆发以来，美国次贷危机导致了全球金融市场的剧烈波动，许多公司因此遭受巨额损失甚至倒闭，欧美等国央行不得不紧急向市场注入4000多亿美元以缓解流动性不足。本文分析了这次危机产生的原因，并探讨了对我国的启示。

【关键词】次级抵押贷款 低利率 贷款证券化 房地产 风险管理 金融监管

一、美国次贷市场的兴起

美国的房屋抵押贷款分为三类：优质抵押贷款，次优抵押贷款以及次级抵押贷款。次级抵押贷款市场面向信用评级低，收入证明缺失，负债较重的客户，由于信用要求不高，其贷款利率比一般抵押贷款利率高出2%~3%。在巨大的利润的诱惑下，加之优质和次优级抵押贷款市场日趋激烈的竞争，许多金融机构大量发放次级抵押贷款。在楼市升温期间，这些贷款的风险并不高，因为即使违约，金融机构也可以很容易的通过出售房屋避免损失。

在发放次级抵押贷款后，这些金融机构（主要是次级抵押贷款公司）通过贷款证券化的方式，形成一系列以次级抵押贷款为基础的证券化产品，如抵押支持证券（MBS）、资产支持证券（ABS）等，以及以MBS、ABS等为基础发行的债务抵押担保证券（CDO），从而将贷款风险通过证券市场专业给投资者。同时随着风险的转移，这些金融机构因贷款占用的资金得到回收，使得放贷规模继续扩大。

二、危机产生的原因

自从2001年美国网络泡沫破灭以来，美联储为了刺激经济采取了宽松的货币政策，联邦基金利率一直维持在极低的水平，低利率刺激了房价持续上涨。在房地产业繁荣的现象下，次级抵押贷款的风险在一定程度上被掩盖：次级抵押贷款公司觉得，收不回的贷款反正有房子做抵押，而房价还在涨，所以还会赚；而且借助于金融创新，这些贷款被打包债券化出售给了投资银行、对冲基金等各类机构投资者，次级抵押贷款公司的信用风险被转移出去了。但从2004年6月开始，美联储持续加息，房地产业开始趋冷，一些借款买房人不能按期还贷而违约，违约率的上升导致一些次级抵押贷款公司（如美国第二大次级抵押贷款公司新世纪金融）出现亏损以至破产。同时，次级抵押贷款支持的债券也随之变成了垃圾债券，它的价格下跌引起了投资于此机构出现财务困难。投资者了解到这个信息后，纷纷要求赎回投资，造成基金公司流动性困难，不得不暂停赎回，这引发了投资者的恐慌。商业银行出于安全考虑不肯拆出资金。出问题的金融机构从银行和债券市场都无法融到资金，次级债危机就演变为流动性危机，引起了造成美国和全球主要股市下跌。

探究危机产生的原因，归纳起来有以下几点。

1．美联储的低利率货币政策以及房地产泡沫的破灭

为了应对网络泡沫的破灭和“9.11”恐怖袭击对美国经济的冲击，刺激经济增长，美联储前主席格林斯潘连续13次降息，低利率的政策极大的促进了美国房地产也的发展，在拉动经济发展的同时，也为危机的形成埋下了伏笔。随着美国经济的复苏，为了防止经济过热，美联储又先后17加息，引起房地产泡沫的破灭，次贷危机从而发生。

2．放贷机构和投资者“见利忘险”，忽视风险管理

由于次级抵押贷款的利率比一般贷款利率高2%~3%，在巨大的利润面前，放贷部门以及次级债投资者们“见利忘险”，大量发放次级贷款，大量持有次级债。当危机发生时，难免遭受巨额损失甚至破产。

3．贷款证券化等金融创新引起风险的传递和扩大

通过贷款证券化，放贷部门将贷款的风险转移出去，同时回收的资金继续用于放贷，使得放贷规模不断扩大。金融创新创造了大量以次级抵押贷款为基础的衍生产品以及以这些衍生产品为基础的“再衍生”产品，这些衍生产品渗透到金融市场的各个角落，风险也得以传递和扩大——次级抵押贷款市场的异动将引起整个金融市场的动荡。

4．信用评级机构严重失职

在这次危机中，标准普尔、穆迪等信用评级公司从一开始就认定次级抵押债券和普通抵押债券同等风险，并给予最高的信用评级。投资者出于对这些机构评级的信赖，放心的大量购买了此类债券。但当次贷危机开始显现时，2007年7月，这些评级机构又将几乎所有次级抵押债券的信用等级调低。这样的行为，直接引起了市场的极度恐慌，导致了全球性的流动性不足。

三、引发的思考

尽管美国的次贷危机在欧美各国央行联合救市的措施下得到了缓解，但这次危机对美国以及全球经济造成的严重的冲击，教训是深刻的，值得我们的深入思考。

在中国，住房按揭贷款一直理所当然的被认为是“优质资产”，在银行的贷款业务中占据了很大的份额。但这种“优质资产”的背后的风险是巨大的：这几年，银行为了发放更多的贷款，放松了对贷款人的审查，凡是个人要申请住房按揭贷款的，没有谁不能从银行获得贷款，贷款人基本上没有信用等级之分；同时，不少人甚至利用假信用，大量的从银行骗贷用于炒作房地产。而且，这些不良信用贷款的风险基本聚集在银行体系内，一旦风险爆发，会对银行业以及整个国民经济造成巨大的冲击。

目前，中国房地产市场的基本情况，与危机爆发前的美国房地产市场有一些相似特征：房价快速上涨、进入加息周期、流动性过剩等。而随着央行多次提高存贷款的利率，贷款人的偿付压力增大了，他们也越来越难以预测未来偿付现金支出的变化，风险正在逐渐积累。

在美国次贷危机以后，该是时候全面检讨中国住房按揭贷款了。为了避免类似危机在我国上演，我想以下几个方面值得重视。

1．培养风险意识，强化银行风险管理

美国次贷危机发生的一个重要原因就是金融机构“见利忘险”，为了追逐利润大量放贷，由于房价的持续上升而忽视了贷款管理的基本原则，即收入所得是第一还款来源，而过度依赖于第二还款来源，导致风险越积越高，最终引发了巨大的危机。我国商业银行必须吸取这次危机的教训，重视防范和管理风险，尤其是信用风险。

2．加强金融监管

由于商业银行的本质上是以盈利为目的企业法人，在房地产市场繁荣时期，受到住房抵押贷款高收益的吸引，银行有放松贷款人申请标准以扩张住房抵押贷款规模的冲动。金融监管部门尤其是银监会有必要进一步规范银行的贷款操作行为，并建立有效的风险监控和预警体系。

3．政府应该采取措施保障中低收入人群的住房问题

美国次级贷款主要是为了解决低收入人群和少数族裔的住房问题，但其经济支付能力低又限制他们的还款能力，也容易造成违约现象的大量出现。在这次危机后，当银行房贷收紧时，又会导致部分中低收入者买房困难。因此，政府应该想尽一切办法解决这一问题，让百姓安居乐业，人人享有适当住房——但这并不意味着必须买房（如廉租房也是一种办法），把没有支付能力的中低收入者推向购房市场，拔苗助长只能事得其反。

参考文献：

[1]汪利娜.美国次级抵押贷款危机的警示.财经科学，2007，10.

[2]冯科.从美国次级债危机反思中国房地产金融风险，南方金融，2007，（9）.

三 : 浅析美国次贷危机发生的原因和影响

题 目：

专 业：

年 级：

班 级：

姓 名：

指导老师：浅析美国次贷危机发生的原因和影响金 融 学 2 0 1 1 级 金 融（2）班 蔡 汉 林 郑 也 夫

浅析美国次贷危机发生的原因和影响

摘要

美国次级抵押贷款危机表明了美国房产市场泡沫的破灭。近几年来，在美国房产价格上升和利率较低的情况下，美国住房抵押贷款的条件一再放宽，再加上非传统抵押贷款工具的发展，结果助长了房产市场的投机和投资，逐渐形成了房产市场的泡沫。2007以来，随着房产价格的逐渐回落和利率的逐步上升，大量借款者无力偿还贷款，终于爆发了次级抵押贷款危机。简而言之，美国次贷危机的爆发，直接原因是美国住房市场降温、货币政策调整、金融衍生产品过度创新、信用过度膨胀、金融监管放松等因素造成的结果。同时，直接或间接投资于“资产证券化”了的次级抵押贷款的金融机构，都被卷进了这场危机。分析美国次贷危机产生的原因及影响，对我们了解和认识发达市场经济国家的宏观经济现状、矛盾及发展变化规律很有必要。

【关键词】次级抵押贷款 次贷危机 原因 影响 启示

美国次贷危机是一场新型的金融危机，它的发生对美国及全球经济产生了重大影响，将导致美国及全球经济出现逆转陷入衰退。而美国次贷危机发生的原因及对美国和全球经济产生的重大影响是什么，本文将进行简要的分析。

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一 美国次级按揭贷款市场的现状

美国次级抵押贷款是指发放给信用等级较低、缺乏良好的信用史，因而存在较高违约风险的借款者的抵押贷款。由于风险较高，次级抵押贷款的利率也较高，其贷款利率比一般抵押贷款高出2%至3%。在美国，按揭贷款市场按照客户的信用等级可以分为三类：

第一类是优质贷款市场(Prime Market)，优质贷款市场面向信用等级高(信用分数在660分以上)，收入稳定可靠，债务负担合理的优良客户，这些人主要是选用最为传统的30年或15年固定利率按揭贷款，较少采用较为复杂的创新按揭工具。

第二类是“Alt-A”贷款市场(Near-Prime Market)，这个市场既包括信用分数在620到660之间的主流阶层，也包括少部分分数高于660的高信用度客户。

第三类是次级贷款市场(Sub-prime Market)。次级市场是指信用分数低于620分，收入证明缺失，负债较重的人。次级市场总规模大致在8600-13000亿美元左右；其中有近半数的人没有固定收入的凭证，这些人的总贷款额在4500-6500亿美元之间。

综合比较各种统计，从1990年至今，美国房地产按揭贷款余额大约在10万亿美元，在全部按揭贷款中，大约有40%以上的贷款属于“Alt-A”和次级贷款产品。从2003年算起，“Alt-A”和次级贷款这类高风险按揭贷款总额超过了2万亿美元。目前，次级贷款超过60天的拖欠率已逾15%，正在快速扑向20%的历史最新记录，220万次级人士将失去住宅。而“Alt-A”的拖欠率在3.7%左右，但是其幅度在过去的14个月里翻了一番。从目前的情况来看，这2万亿美元的Alt-A和次级贷款在短期内至少会损失掉10%到15%，也就是大约2000-3000亿美元。

美国自2000年经济不景气时起，布什政府利用低利率和减税措施(如购房贷款支付的利息可用于抵减应税收入)鼓励大家购房，目的是利用房地产业的发展来拉动整个经济的增长。其结果是带动了美国房地产价格近年来的急剧上涨，也刺激了对房贷的强力需求。在这种情形下，很多次级抵押贷款公司也放松了对贷款者信用评级的审核，对借款人不作任何信用审核，信用等级很差的低收入阶层也能借到大笔金额用于购房，同时购房无需提供首付款，全部购房资金皆可从银行贷款，而且前几年可以只付息而不用偿还本金；那些信用等级较低、收入不稳定的投资者，甘冒风险纷纷申请次级抵押贷款购买数套住房，期望房产升值带给他们巨大的利润。不幸的是事实刚好相反，美国住房价格近年逐渐回落，同时利 2

率逐渐上升，致使许多次级抵押贷款的借款人越来越难以按期偿付贷款，最终导致次级债危机爆发。同时，直接或间接投资于“资产证券化”了的次级抵押贷款的金融机构，都被卷进了这场危机。

二 美国次贷危机爆发的原因

为了扩大次级抵押贷款的资金来源，投资银行将抵押贷款的资产证券化(Mortgage Backed Securitization-MBS)，即个人贷款者向抵押贷款公司申请抵押贷款，抵押贷款公司将抵押贷款的债权出售给商业银行或者投资银行，这些机构再将抵押贷款债权重新打包成抵押贷款证券后出售给银行、公募基金、对冲基金、退休基金等，即“次级按揭债券”(Sub-prime Mortgage Bonds)，而且有信用评级公司如SRP(标准普尔)给债券评定信用等级。由于次级按揭债券的年收益率也比相同信用等级债券高出30%左右，次级按揭债券不可避免成为各大金融机构追捧的对象，其持有者众多，据估计次级按揭债券在美国的发行规模已超过1万亿美元，其中还包括中国银行、中国工商银行、建设银行、交通银行、招商银行和中信银行6家中资银行。但是，伴随近年美国房地产市场降温引发房产价格的下跌及贷款利率的提高(美联储将利率从1.25%连续17次上调到5.25%提高了4个百分点) 引致借贷成本的上升，次级市场借款人越来越难以按期偿付贷款，当次级贷款人的违约率升高之后，这些债券的信用等级便被债券评级机构调低，债券的价格因受到影响出现大跌，债券甚至无人购买。美国次级按揭贷款风险先是触发房地产按揭贷款机构破产，然后沿着业务链条逐渐波及投资银行、对冲基金以及保险公司、养老金公司等机构投资者，进而向欧洲、澳洲和亚洲等地的金融机构扩散，并引起全球主要资本市场的剧烈波动。据预计，今后两年美国按揭贷款坏账总额将达到2250亿美元，如果房价继续下跌，这一数字将增加到3000亿美元。

原因之一是次级债券的信用评级问题。所有的次级贷款债券中，大约有75%得到了AAA的评级，10%得了AA，另外8%得了A，仅有7%被评为BBB或更低。实际情况是，2006年第四季度次级贷款违约率达到了14.44%，今年第一季度更增加到15.75%。Alt-A和次级债两类证券的违约率可能会随着美国房价的大跌而急剧增加。四大评级机构从美国按揭贷款评级中获得的收益累计超过30亿美元。由于为投资银行发行的各种创新工具提供评级成为其业务的主要收入，因此评级公司很难对按揭贷款证券MBS给出中立的评级判断。

原因之二是流动性不足问题。由于美国经济正处于通货膨胀加速阶段，美联储不得不以更快的速度加息以缩紧银根，这使得许多贷款者入不敷出，大量次级按揭贷款变成坏账。在这种情况下，大银行不再继续向住房按揭贷款公司提供融 3

资，住房按揭贷款公司濒临破产。

原因之三是迄今为止，美联储对此问题的严重性没有予以清晰的阐述。这也许是因为次级债问题已多次发作，其中1998-2000年间次级贷款的贷款损失率一度曾经高达4.5%，而在2001-2002年间，美国次级债也因新经济泡沫的破裂，而有短暂的拖欠率大幅上升到11%-12%的记录。但是从美联储官员的言论来看，问题似乎被轻描淡写。伯南克曾表示，次级贷款是个很关键的问题，但没有迹象表明正在向主要贷款市场蔓延，整体市场似乎依然健康。

原因之四是道德风险。在全部MBS当中，大约70%左右和Ginnie Mae、房地美和房利美相关。而这三家机构都具有美国政府信用支持。这种政府支持机构的建立用意良好，是为了中低收入阶层能够享有住房保障，但是其存在严重扭曲MBS的风险收益现象。因此，政府信用很大程度上扭曲了市场信用，并带来道德风险。

三 美国次级债危机对全球经济的影响

美国次级按揭贷款危机涉及主体众多，其影响范围也较广泛。首先，次级债危机对美国经济影响表现在四方面，一是次级按揭贷款危机将进一步导致房地产信贷资金收紧，若房地产库存压力进一步加大，可能导致美国房市继续衰退。由于房地产及其相关行业对美国经济的拉动作用迅速下降，从而拖累美国经济增长；二是次级按揭贷款问题已令全球投资者对美国房地产、金融业产生担忧，从而引致美国股市继续下跌；三是为延缓次级债问题的蔓延和爆发，美联储降息的可能性日益增加，美国国际收支对资本内流的依赖也会加深，再加上次级债通过居民消费滑坡拖累美国经济，最终可能会加速美元的疲软，美元利率和汇率双双向下调整不可能不对欧洲和东亚带来压力。四是次级债危机不仅使包括以对冲基金为主的美国富裕群体的财富缩水，也使得投资次级债的美国养老、医疗、保险等基金也面临较大挑战、受损较为严重的一些州政府已经通过大规模提高交通违章罚款来作为应急措施。综合来看，美国经济在中期内面临调整压力。

其次，从金融主体看，一是导致众多经营次级按揭贷款业务的机构被迫停止业务，或者倒闭；二是持有次级按揭贷款(包括证券化的)资产的公司，包括共同基金、对冲基金、大型银行、保险公司等，面临资产严重减值的损失；三是“传染效应”，相关次级按揭贷款金融机构关门或亏损，进一步引发银行等最终贷款者快速收紧信贷，从而影响金融业经营甚至整个经济的景气度；四是“羊群效应”，相关次级按揭贷款金融机构关门或亏损，也可能产生连锁反应，引发更大的金融危机。

再次，金融市场看，美国金融和经济发展的不确定性可能引发全球股市、汇 4

市、黄金、原油、铜类等资产价格的剧烈波动。一是股票市场，由于美国次级按揭问题引发信贷危机，投资者开始担心信贷问题是否会演变成整体经济市场危机，纷纷出售股票转而持有现金，导致美国股市出现剧烈波动，道琼斯工业指数连续下挫。同时欧、美、日、韩以及中国香港股市也由此遭受重创。二是次级抵押贷款市场危机蔓延到了国际油市。8月6日隔夜市场，国际油价大幅下跌，纽约、伦敦两地交易所原油期货价格下跌幅度都超过3美元。三是期货市场。因美国次级债问题再传恶讯，纽商所(NYMEX)9月份交割现货黄金最低跌至659.60美元/盎司，与上一交易日相比下跌16.05美元。有色金属市场同样承压下跌，伦敦金属交易所(LME)期铜一度探低7362.5美元/吨，与上一交易日收盘价相比跌去了217.5美元，跌幅达2.87%；铅、锌、镍、铝等金属期货紧随铜价下跌。

四 美国次贷危机给我们的启示

金融机构永远要将风险控制放在第一位在经济持续快速增长和流动性较为宽裕的背景下，投资者对经济发展的前景较为乐观，往往会低估风险。但是经济发展具有周期性，处在经济周期上升阶段的经济主体基于盲目乐观情绪购买的资产不一定就是优质资产。美国次贷危机就是一个最新的例子。低利率和房价上涨使房地产市场的投机气氛迅速激发，然而在利率提高和房价持续走低后，次贷危机迅速暴露。因此，作为经营风险的金融机构，永远要将风险控制放在第一位。以商业银行为例，近年来，我国的商业银行纷纷完成了股份制改造，各家银行十分重视利润的增长，纷纷加大了信贷投入。与此同时，在我国市场上也存在着低利率和局部地区房价上涨过快的问题，因而住房抵押信贷一直被认为是优质资产。虽然可以肯定，我国的情况与美国有所不同，但是我国的金融机构包括商业银行有必要吸取美国、欧洲等国有商业银行在此次危机中遭受损失的教训，保持清醒的头脑，从预防经济周期波动和外部冲击的角度出发充分估计风险，实现自身的稳健经营和持续发展。

既要加强创新又要完善监管在美国的次贷危机中，金融创新一方面通过广泛的证券化分散了美国房地产融资市场上的风险，另一方面也加剧了金融风险的传染性和冲击力，造成了难以计量的损失。因此，我国要在不断加强金融创新的同时，完善对相关产品的监管。首先，要加强金融创新。在经济金融全球化的背景下，金融市场工具的创新正在不断加快，如果不能跟上这一发展趋势，就会在将来的全球化金融竞争中处于相对不利的位置。就目前而言，对金融衍生产品以及一些复杂金融产品的定价能力是我国金融机构的薄弱环节，因此，要努力提高定价能力，确保对风险-收益进行较为准确的评估。其次，要正确认识金融衍生品市场的发展。衍生品市场的发展是一把"双刃剑"，其产品虽然可以对冲和分散风 5

险，但不会消灭风险。层出不穷的金融衍生产品拉长了资金的链条，美国的次贷危机就是通过MBS、ABS、CDO等典型的金融衍生工具，使得高风险的房地产资产以证券化方式进入投资市场。目前，我国正处于发展金融衍生品市场的初期阶段，虽然规模较小，但是要从起步阶段就注意有效控制和化解市场风险，提高银行业的信用风险管理水平，审慎稳步地开展资产证券化。第三，要尽快完善金融监管。在金融创新过程中要搞好相关政策法规的配套，加强对金融创新产品尤其是金融衍生产品的监管。通过尽快完善相关的监管框架，明确风险资本管理政策，加强并完善对场外交易的监控，强化对金融机构的风险提示等措施，不断提升监管水平。

稳步推进资本项目可兑换客观地说，在次贷危机中，稳步推进资本项目可兑换的既定政策，对隔离境外金融风险作出了较大贡献。作为一个新兴的市场经济体，在自身经济和金融结构存在诸多缺陷的情况下，适度的外汇管理是抵御国际游资冲击的一道重要"防火墙"。尤其是随着我国金融开放不断深入，积极稳妥地推进资本项目可兑换，可以有效地防止相对脆弱的金融体系完全暴露在国际经济环境中，降低各种外部不确定性。因此，推进资本项目可兑换是一个相对长期的、渐进的、水到渠成的过程，要与经济发展水平相适应，与宏观调控和金融监管的能力相适应，与对外开放的要求相适应。目前，我们要审慎放开资本账户，切实加强外汇监管，密切关注次贷危机的后续影响。当然，在经济金融化和金融全球化的趋势下，采取切实有效的措施，有条件、分步骤、分阶段地推进资本项目自由化也是必然的，而且巨大的外汇储备和快速发展的宏观经济已经为相关的改革提供了坚实的基础。

在经济全球化的大趋势下，任何一国的经济发展都无法摆脱其他国家的影响。在世界日益感受到中国影响的同时，"全球因素"也应成为中国经济发展和宏观调控政策中的重要变量。有鉴于此，我国的经济发展必须充分考虑全球经济变动的影响，在着手防范以化解金融外汇市场风险、维护金融稳定、完善汇率机制改革的同时，加强与国际社会的对话和协调，共同应对全球化的挑战。

【参考文献】

[1]易宪容.“美国次级债危机及对中国的警示”，《时事资料手册》，2007， 5.

[2]冯科.“从美国次级债危机反思中国房地产金融风险”.《南方金融》，2007，9.

[3]程恩富、〔美〕大卫·科茨：《把脉美国次贷危机》，《中国教育报》2008年10月14日，第4版。

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本文标题：美国次贷危机的原因-美国次贷危机的形成、原因及影响分析
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