一 : 王红：创业板上市条件将增设营收指标和市值指标

深交所副总经理 王红

网易财经6月26日讯深交所副总经理王红在2015年陆家嘴论坛上表示，深交所在创业板上市条件设计方面，淡化以盈利为单一指标的估值理念，将增设一套营业收入规模的指标，增设一套市值指标，以适合那些目前尚未盈利，但具有较大的发展前景，投资者认可它的价值的企业上市。[www.61k.com］特别是互联网企业、生物医药企业以及科技创新企业上市。

前期针对这些指标和板块，深交所已经做了大量的前期研究和调研工作，同时还在积极研究VIE结构类的企业，拆除VIE以后连续性的问题，比如说业绩连续计算的问题、实际控制人变更的问题，非常期待在创业板市场能够率先得到突破。此外，对于一批已经采用VIE结构在海外上市，短期内无法拆除的VIE结构的优质互联网企业，深交所也将研究如何对接这一部分企业的需求。

以下为实录：

[王红] 谢谢主持人，各位领导、各位来宾，各位朋友：大家下午好。刚才上半节黄炜主席助理对注册制改革的理念、责任分配、法律制度都进行了全面、深入的阐述。还有其他两位嘉宾也对相关内容都进行精彩的演讲，我非常受启发。正如证监会肖钢主席所说，推进注册制改革是今年资本市场头等大事，是涉及市场参与主体的一项牵牛鼻子的系统工程。今年年初李克强总理在政府工作报告里提出“要打造大众创业、万众创新的增长新引擎。”实际上这对资本市场提出了明确任务和改革的要求。实施注册制改革就是要释放资本市场在全社会创业、创新链条当中的关键作用和巨大的能量。通过准入环节的市场化改革，增强资本市场的包容性和灵活度，以投资者需求为导向。将不同阶段、不同类型、不同规模的优质成长的企业，纳入到资本市场，为它的发展助力。

[王红] 大家知道深交所一直致力于服务创新型、成长型的企业，在证监会的直接领导下，我们建立了适应不同类型企业需求的多层次资本市场体系。同时与创业投资、风险投资、场外市场产生了良好的互动。为创新创业企业提供借力服务的资金链，加速形成持续优化，注册制的实施将为多层次市场体系进一步提升包容性打开窗口。交易所可以根据企业的发展阶段、企业的经营风险大小等状况进行市场的内部分层，并设置差异化的上市条件，在注册制之下，期待着深交所将来主板和中小板分别定位为市场化的蓝筹企业和优质的中小企业服务。这两个板块仍然将以连续盈利为主要的上市指标。同时还会增设一些营运规模方面的指标。创业板将进一步增加包容性和覆盖面，强化其服务创业创新企业的定位。

[王红] 在创业板上市条件设计方面，淡化以盈利为单一指标的估值理念，我们将增设一套营业收入规模的指标，增设一套市值指标，以适合那些目前尚未盈利，但具有较大的发展前景，投资者认可它的价值的企业上市。特别是互联网企业、生物医药企业以及科技创新企业上市。前期针对这些指标和板块，实际上我们已经做了大量的前期研究和调研工作。同时我们还在积极VIE结构类的企业，拆除VIE以后连续的问题，比如说业绩连续计算的问题、实际控制人变更的问题，非常期待在创业板市场能够率先得到突破。此外，对于一批已经采用VIE结构在海外上市，短期内无法拆除的VIE结构的优质互联网企业，我们也将研究如何对接这一部分企业的需求。

[王红] 正如大家所知注册制给市场主体带来各方面的巨大挑战，包括理念转变、人才储备、公开透明、投资者保护以及监管效率等方面的挑战。深交所正在积极筹备注册制改革的相关工作，准备迎接注册制时代的到来，我们期待注册制改革将带动一系列的市场变革，释放资本市场的正能量。我们也相信注册制改革将会实现刚才黄炜主席助理所说，市场主导、责任到位、披露为本、预期明确、监管有力的目标。谢谢大家。

二 : 李瑜：17岁埋下创业愿望 盈利和上市不着急

新浪科技讯 5月25日凌晨消息，禹容网络创始人、盛大游戏原CEO李瑜在做客新浪科技《白银时代》访谈时表示，创业是为了完成自己17岁已埋下的梦想。同时，李瑜表示禹容网络并不急于盈利，并且也不急于上市。

十七岁已埋下创业梦想

今年2月，李瑜卸任盛大游戏CEO兼董事之职，随即建立禹容网络开始创业。从职业经理人到创业者，李瑜和她的先生一起踏上新的旅程。

17岁，这是李瑜“禹容”梦想最初发源的时间。不过李瑜并没有急于去实现自己的梦想，用她的话说就是，“了解在什么阶段做什么事情”。此后的十几年中，李瑜从北大到美国、从微软到盛大，一步步走到职业经理人生涯的顶点。

回忆在盛大游戏的日子，李瑜说自己和团队当时从无到有的创建了五大中心，保持连续15个季度的业绩增长，并最终实现在纳斯达克的上市。“这些过程更富有激情，大概自己内心流的是创业者的血液”，李瑜说。

然而这些并没有让李瑜停下脚步。她意识到为了自己的幸福感、快乐感、满足感，埋在心里已久的“禹容”梦想是无法压下去的。

创业者与经理人的异同

在真正开始创业之前，李瑜也曾犹豫过：创业者和职业经理人之间的不同点应该很大。然而下决心迈出这一步的时候，李瑜发现二者的相同点多过不同点。

一个好的职业经理人，需要具备创业者的素质;而一个好的创业者，也要有职业经理人的能力，李瑜结合自己的经历指出，职业经理人做到上市企业的CEO后，必须具备船长的素质：临危的时候做要出决断，并能承担责任，带领大家做出成绩。

而不同之处在于创业者要有更强的风险评判能力，而且要有足够的风险承受能力，因为企业初始你驾驭的船必须有更具前瞻性的前进方向。

李瑜指出一个好的创业者也要有职业经理人的素养，他说自己现在所处的身份，一定要有服务的心态。“不管走得多高，能够在多方面去控制自己个人对公司的影响，更多的是要以职业化的心态去管理这家公司”，这是她现在给自己提出的要求之一。

李瑜夫妇“二次创业”

如果不是很严格的定义，创办禹容网络其实不算是李瑜、陈曜夫妇第一次携手创业。而这一次下决心开始创业她也和先生商量了三四年的时间。

早在1998年，陈曜在美国已经开始创业，并在2000年左右，将创业的公司成功卖给一家纳斯达克上市公司。那时在美国微软工作的李瑜，正好碰到陈曜并开始扮演一个辅助的角色。甚至两人还在朋友关系的时候，李瑜就自己出钱帮陈曜的公司渡过金融危机。

谈到自己的先生，李瑜说“他的特质是经历过各种各样行业”，并有着少见的前瞻力、洞察力和质朴的人生哲学。李瑜曾表示过先生是少有的自己佩服的人。

对于二人携手创办的禹容网络，李瑜说他们并不急于盈利，而会等待其按照自己的节奏、自然的生长。同时按李瑜的计划，会尽量的往后推演禹容网络上市的日期，而对于未来五年、十年会不会出售禹容，李瑜没有给出明确的答案。

对于二人携手创办的禹容网络，李瑜说他们并不急于盈利，而会等待其按照节奏自然生长，做好三到五年不盈利的打算。同时李瑜说禹容网络也不急于寻求上市。而对于未来五年、十年会不会出售禹容，李瑜没有给出明确的答案。（孟鸿）

三 : 创业板上市条件和程序

创业板上市

创业板指交易所主板市场以外的另一个证券市场，其主要目的是为新兴公司提供集资途径，助其发展和扩展业务。在创业板市场上市的公司大多从事高科技业务，具有较高的成长性，但往往成立时间较短，规模较小，业绩较好。

发行人申请首次公开发行股票应当符合下列条件：

（一）发行人是依法设立且持续经营三年以上的股份有限公司。

有限责任公司按原账面净资产值折股整体变更为股份有限公司的，持续经营时间可以从有限责任公司成立之日起计算。

（二）最近两年连续盈利，最近两年净利润累计不少于一千万元，且持续增长；或者最近一年盈利，且净利润不少于五百万元，最近一年营业收入不少于五千万元，最近两年营业收入增长率均不低于百分之三十。净利润以扣除非经常性损益前后孰低者为计算依据。

（三）最近一期末净资产不少于两千万元，且不存在未弥补亏损。

（四）发行后股本总额不少于三千万元。

我国创业板对于上市企业的标准，目前主要有如下规定：

(1)中国证券监督管理委员会(简称"中国证监会")依据发行审核委员会的审核意见对申请人的发行上市申请作出核准或不予核准的决定。中国证监会对创业企业股票发行上市的核准，不表明其对创业企业所所发行的股票的价值或者投资人的收益做出实质性判断或者保证。

(2)申请公开发行股票并在创业板市场上市的企业(简称"申请人")应当是合法存续的股份有限公司。非公司制企业应当先改制设立股份有限公司，有限责任公司可以改制设立股份有限公司，也可以依法变更为股份有限公司。

判断申请人是否符合"在同一管理层下，持续经营2年以上"的发行条件时，主要考虑下列因素：

①申请人在提出发行申请时，开业时间是否在24个月以上；

②申请人是否符合管理层稳定的要求，即法定代表人、董事、高级管理人员、核心技术人员以及控股股东，在提出发行申请前24个月内是否曾发生重大变化。

③申请人是否符合主业突出和持续经营的要求，即在提出发行申请前24个月内，是否不间断地从事一种主营业务，该种主营业务是否有实质进展。高级管理人员包括公司的经理、副经理、财务负责人、董事会秘书。控股股东是指在行使表决权时，可以推荐半数以上的董事或者主要负责人的股东；可以行使或者控制有表决权股份的数量超过公司股东名册上所列的第一大股东在名义上所持有的有表决权股份的数量的股东；或以其他方式事实控制公司的股东。

(4)判断原企业(包括非公司制企业和有限责任公司)是否属于整体改制，是否可以持续计算营业记录时，主要考虑下列因素：

①是否进行过经营性资产的剥离；

②发起人的出资方式、出资金额对营业纪录可比性的影响；

③是否按照资产评估结果进行帐务调整，并按照高速后的资产值折股。

(5)判断有限责任公司变更为股份有限公司，是否可以连续计算营业记录时，主要考虑下列因素：

①是否进行过资产剥离；

②是否以经审计的净资产额作为折股依据。

(6)判断申请人是否符合"在最近2年内无重大违法违规行为，财务会计文件无虚假记载"的发行条件时，主要考虑下列因素：

①在提出发行申请前24个月内，是否曾严重违反国家法律、法规；

②在提出发行申请前24个月内，财务会计文件中是否有虚假记载。

(7)判断申请人是否符合《创业企业股票发行上市条例》规定的上市条件时，主要考虑下列因素：

①首次公开发行新股后，股本总额是否达到人民币2000万元；

②首次公开发行新股后，持有股票面值达人民币10万元以上的股东是否达到200人；

③首次公开发行新股后，公开发行的股份是否达到公司股份总额的25%以上；

④首次公开发行新股后，本次发行前的股东持有的股份是否达到公司股份总数的35%以上

(8)判断申请人是否符合发行上市条件时，还应考虑下列因素：

①在申请股票发行时的审计基准日，其经审计的有形净资产是否达到人民币800万元；

②最近两个会计年度经审计的主营业务收入净额合计是否达到人民币500万元，最近一个会计年度经审计的主营业务收入净额是否达到人民币300万元；

③在申请股票发行的审计基准日，资产负债率是否不高于70%；

④招股说明书、上市公告书是否符合《中华人民共和国公司法》、《中华人民共和国证券法》等法律、法规、规范性文件关于信息披露的规定；

⑤是否已聘请主承销商进行辅导；

⑥是否已聘请保荐人。这里的有形净资产是指总资产减去总负债减去无形资产(不包括土地使用权)后的净值。主营业务收入净额是指主营业务收入减去折扣与折让后的净额。

(9)判断申请人是否符合发行上市条件时，还会关注下列因素：

①申请人产品的科技含量；

②申请人的发展潜力和成长性；

③全部或大部分资产是否为现金、短期投资和长期投资；

④在提出发行申请前12个月内，是否进行过合并、分立、资产置换、资产剥离等重大资产重组行为；　⑤在提出发行申请前12个月内，是否进行过增资产扩股；

⑥主营业务收入是否主要来自关联交易；

⑦是否与控股股东或并行子公司存在同业竞争；

⑧是否已按照《中华人民共和国公司法》的有关规定，建立和健全组织机构；

⑨是否已按照《创业企业股票发行上市条例》的规定设立独立董事，强化法人治理结构；

⑩发起人的数量；

⑾认股权或股票期权的设置；

⑿会计师出具的审计报告是否为非标准无保留审计意见。

(10)判断独立董事是否符合要求时，应当关注下列因素；

①董事会中的独立董事是否达到2名；

②独立董事是否具备相应的任职能力和独立性。

主板与创业板上市条件比较

一、主板与创业板上市条件比较

（一）香港主板与创业板上市条件比较

项目

香港主板

香港创业板

实收资本

无具体要求

无具体要求

营运记录

须具备三年业务记录，发行人最近三年主要业务和管理层没有发生重大变化，实际控制人没有发生变更

必须显示公司有两年的“活跃业务记录”

盈利要求

盈利测试：过去三年纯利总额达5,000万港元，其中最近年度须超过2,000万港元，另外前两年的纯利合计须达3,000万港元；

市值/收益/现金流量测试：上市时市值至少为20亿港元；经审计的最近一个会计年度的净利润至少为5亿港元；新申请人前3个会计年度年现金流入合计至少1亿港元；

市值/收益测试：上市时市值至少为40亿港元；经审计的最近一个会计年度的净利润至少为5亿港元。

不设置盈利要求

最低公众持股量

一般占公司已发行股本至少25%

股票于上市时至少必须达到3000万港元且须占已发行股本 的20%-25%

最低市值

预期公开发行部分市值不低于5000万港元

无具体规定，但实际上在上市时不得少于4600万港元

证券市场监管

其机制相对成熟，监管制度和监管力度较强，政府的监管手段结合市场的力量对上市公司构成极大的约束，监管层和公众投资者对上市公司的不规范问题则反应比较突出。

全面信息披露，买卖风险自担

（二）新加坡主板与创业板上市条件比较

项目

新加坡主板

新加坡创业板

实收资本

无具体要求

无具体要求

营运记录

须具备三年业务记录，发行人最近三年主要业务和管理层没有发生重大变化，实际控制人没有发生变更采用美国会计准则或新加坡准则

有三年或以上连续、活跃的经营纪录，所持业务在新加坡的公司,须有两名独立董事；业务不在新加坡的控股公司，有两名常住新加坡的独立董事，一位全职在新加坡的执行董事，并且每季开一次会议。

盈利要求

过去三年税前利润750万新元，每年至少100万新元，或最近两年累计税前盈利1000万元新币（1新元约等于5元人民币）。

并不要求一定有盈利，但会计师报告不能有重大保留意见，有效期为6个月

最低公众持股量

25%股票至少有一千名股东持有，大于3亿新币比例减至10%

公众持股至少为50万股或发行缴足股本的15%（以高者为准），至少500个公众股东

最低市值

8000万新币

无具体要求

证券市场监管

全面信息披露，买卖风险自担

（三）美国主板与创业板上市条件比较

项目

美国主板

美国创业板

实收资本

无具体要求

有盈利的企业资产净值要求在400万美元以上，无盈利企业资产净值要求在1200万美元以上

营运记录

须具备三年业务记录，发行人最近三年主要业务和管理层没有发生重大变化，实际控制人没有发生变更，采用美国会计准则

有盈利的企业经营年限没有要求，无盈利的企业经营年限要在三年以上

盈利要求

三年盈利，每年税前收益200万美元，最近一年税前收益为250万美元；

或三年累计税前收益650万美与，最近一年450万美元；

或最近一年总市值不低于5亿美元的公司且收入达到2亿美元的公司，三年总收益合计2500万美元。

要求有盈利的企业以最新的财政年度或者前三年中两个会计年度净收入40万美元；对无盈利的企业没有净收入的要求

最低公众持股量

社会公众持有的股票数目不少于250万股；有100股以上的股东人数不少于5000名

25%以上，有盈利的企业公众的持股要在50万股以上，无盈利企业公众持股要在100万股以上；有盈利的企业公众持股量在50万股至100万股的，股东人数要求在800人以上；公众持股多于100万股的，股东人数要求在400人以上。无盈利的企业股东人数要求在400人以上。

最低市值

1亿美元

无要求

证券市场监管

其机制比较成熟，监管制度和监管力度较强，市场化程度高，政府的监管手段结合市场的力量对上市公司构成极大的约束，一旦上市公司出现违法违规，处罚严厉。

二、我国创业板上市条件建议

（一）国内主板和创业板上市条件的简要比较

项目

国内主板

国内创业板（建议）

实收资本

发行前股本总额不少于人民币3,000万元

发行前股本总额不少于人民币2,000万元

营运记录

须具备三年业务记录，发行人最近三年主要业务和管理层没有发生重大变化，实际控制人没有发生变更

须具备两年业务记录，发行人最近三年主要业务和管理层没有发生重大变化，实际控制人没有发生变更

盈利要求

最近三个会计年度净利润均为正数且累计超过人民币三千万元，净利润以扣除非经常性损益前后较低者为计算依据

最近三个会计年度经营活动产生的现金流量净额累计超过人民币五千万元；或最近三个会计年度营业收入累计超过人民币三亿元。

最近一期末不存在未弥补亏损。

最近1个会计年度净利润均为正数，净利润以扣除非经常性损益前后较低者为计算依据

最低公众持股量

公开发行的股份达到公司股份总数的25%以上；公司股本总额超过人民币四亿元的，公开发行股份的比例为10%以上。

公开发行的股份达到公司股份总数的25%以上；

最低市值

无具体要求

无具体规定

证券市场监管

存在一些不规范的地方，但规范化、与国际接轨是今后发展的主题，国内市场的监管将是一个逐步加强的过程。对于国内公司而言，始终有地缘优势，政府始终以保护和发展作为主题

（二）国内创业板上市条件的分析：

创业板市场与主板市场不同,现阶段其主要目的是为高科技领域中运作良好、发展前景广阔、成长性较强的新兴中小型公司提供融资场所。由于中小型高科技企业普遍经营规模偏小，营运时间较短，市场前景不确定，造成其盈利能力不稳定，存在一定的市场风险，得银行不敢为其贷款,而我国主板市场因为进入门槛过高也将它们拒于门外,这样就特别需要一个有别于主板市场的创业板市场为它们提供融资渠道。考虑到新兴高科技公司业务前景的不确定性,在构建我国创业板市场时,要设法降低市场进入门槛。

1、股本要求

创业板上市公司的股本规模相对较小，但对业务要求可能较严。按照目前我国主板市场的上市标准,企业发起人认购的股本数额不少于3000万元,股票发行后公司股本总额不低于5000万元。而中小高科技企业一般都处于创业期,生产规模偏小,无法满足主板市场的上市条件。所以,创业板市场应适当放松对公司股本总额和发起人拥有股本总额的限制,从而尽可能让规模偏小、缺乏资金、但产品前景良好的中小企业上市。创业板市场是为那些具有活跃业务记录的中小型公司提供融资场所。在放宽企业上市条件的同时，应该强化公司的业务标准和管理标准，即公司必须具有突出的主营业务、明确的主导产品、详尽严密的业务发展计划、完整清晰的业务发展战略和巨大的主业成长潜力，而且具备高质量的管理团队和高效、完善的管理系统。随着市场的发展，创业板市场公司发行前总股本的要求可由不少于3000万元降为不少于2000万元。

2、营运记录及财务盈利要求

主板市场的上市规则对营运和财务的要求是：最近三个会计年度净利润均为正数且累计超过人民币三千万元，净利润以扣除非经常性损益前后较低者为计算依据；最近三个会计年度经营活动产生的现金流量净额累计超过人民币五千万元；或最近三个会计年度营业收入累计超过人民币三亿元；最近一期末不存在未弥补亏损。而高科技企业由于技术创新能力较强，使得技术升级换代快,科研成果的产业化时间短,无法达到上述条件，因此可规定，创业板企业发行上市前在同一管理层下，持续经营高新技术业务两年以上，且最近1个会计年度净利润均为正数，净利润以扣除非经常性损益前后较低者为计算依据。并且规定，原企业整体改制设立或有限责任公司已依法变更为股份有限公司可以连续计算，在最近二年内无重大违法违规行为，财务会计文件无虚假记载。为了增强我国创业板市场的竞争力和吸引力，促使更多的高新技术企业上市，上市条件可考虑进一步放松，对于研究与开发力量很强的企业,只需要有一年的经营记录，可以不设最低盈利要求,且不分企业存续期间的所有制性质均可连续计算经营业绩。考虑到许多网络企业在创立时期大都没有盈利，因此对其盈利记录可以不作要求，但需要有高增长的业绩记录。

3、创业板上市公司的再融资条件适当的放宽

创业板市场应放宽配股等再融资条件。股本的不断扩张是企业发展壮大的一个主要表现。为了提高创业板市场上市公司的后续融资能力，增强其发展后劲，促进上市公司的长期可持续发展，创业板市场需要为中小型企业提供宽松的再融资环境。

4、鼓励创业板市场上市公司的收购兼并

现代高科技企业的发展历程表明，资本经营已经取代产品经营而成为企业发展的主要手段，以此来实现企业低成本的快速扩张。美国那斯达克市场是美国高科技企业收购和兼并的主战场。正是通过收购和兼并活动，一方面一些属于传统产业的上市公司以各种方式介入高新技术产业，以增添新的生机和活力，培育企业新的利润增长点；另一方面一些高新技术企业以这种方式迅速地发展壮大，以达到规模扩张和业务拓展的目的。

5、创业板市场的监管

创业板的监管原则是"以信息披露为主"的原则和"买者自负"的原则

（1）创业板上市公司信息披露要求严格。规模较小、业务处于初创期、新兴行业，这些因素都说明创业板是高风险市场。因此，创业板市场对上市公司的信息披露要求也比主板严格。如要求发行人每年要对上市文件注明的业务目标与实际发展进度作一比较等。

（2）市场动作奉行"以信息披露为基础"的原则，创业板应更注重效益，而主板则考虑在效益与安全之间的平衡。创业板市场追求的是高风险和高效益，主板市场则以保障中小投资者利益为主要目标。因此，创业板的投资者主要是对市场有充分了解并希望参与高风险、高增长性公司的投资机构。

（3）加强对公司违规行为的监管和处罚力度，如发现有违规行为，将给予适当的处分。

四 : 赵笑云：创业板和主板市场出现一定程度的分化

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周五沪深两市大幅高开之后震荡走高，沪指盘中一举突破4300点整数关。（www.61k.com）收盘沪指涨2.20%报4287.3点；深成指涨1.3%报14149.3点；创业板和中小板则出现下跌，各跌幅0.82%和0.09%。

行业板块方面，船舶制造、飞机制造、交运、石油、水泥、煤炭、钢铁、有色等板块涨幅均在2%以上而涨幅前列；医疗器械、酿酒、生物制药、环保、化纤、电子信息等板块出现调整居跌幅榜前列。

本周消息面：统计局15日发布数据。初步核算，一季度国内生产总值140667亿元，按可比价格计算，同比增长7.0%。分产业看，第一产业增加值7770亿元，同比增长3.2%；第二产业增加值60292亿元，增长6.4%；第三产业增加值72605亿元，增长7.9%。从环比看，一季度国内生产总值增长1.3%。

周四，上证50和中证500股指期货挂牌交易，金融期货再添新品种。

另外，本周30家新股集中发行，市场仅在周三出现一次急挫之后再度走高，也证明市场资金面非常宽裕。

从技术角度来分析，在本波段逼空式上涨行情中已经出现数次跳空缺口，各项技术指标也高位钝化已久，但趋势的力量大于一切，其强势特征非常明显。我们在之前的分析中也指出市场震荡加剧，提醒投资者开始适当控制风险，不宜追高。但目前来看，这一观点只在创业板和中小板得到一定程度的肯定，而主板市场在权重股大幅补涨之下逼空更甚。这一方面说明市场资金逐步向主板低估值个股转移，另一方面也说明市场内部开始出现一定程度的分化。毕竟逼空走势是一个阶段的运行特征，而不是牛市的全部。因此，目前位置在顺势做多的同时风险意识也要逐步加强。

本文标题：主板和创业板上市条件-王红：创业板上市条件将增设营收指标和市值指标
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