国庆前夕，备受争议的“非洲之王”传音股份终于在科创板上市：开盘价为53.00元，比发行价35.15元上涨50.78%，以开盘价计算总市值为424亿元。

在开盘的当日，市值最高突破500亿元，在科创板全部33家上市企业中，排在第3位，仅次于中国通号和澜起科技，比原先第三名中微公司高出100亿元左右。

从目前看，传音控股这匹科创板“黑马”，无论是营收、利润，还是资本市场表现，都处在手机行业第一阵营，可谓后劲十足。

然而，经过对手机行业以及对这家企业的背景分析之后，却发现存在诸多隐忧。这匹科创板的“黑马”还能黑多久？不容一味地盲目乐观。

1、传音手机500亿市值“神话”背后

公开资料显示，传音控股是一家主要从事以手机为核心的智能终端的设计、研发、生产、销售和品牌运营的公司，主要产品为TECNO、itel和Infinix三大品牌手机。还有互联网业务及家电、配件等手机周边产品业务……

其销售区域主要集中在非洲、南亚、东南亚、中东和南美等全球新兴市场国家。

从筹备科创板上市以来，传音控股以“黑马”的角色出现：过去一直低调的传音，在2018年手机出货量达1.24亿部。根据IDC数据，占全球市场7.04%，在全球所有手机品牌中排名第四（前三名分别是三星、苹果、华为）。其中，在非洲市场占有率高达48.71%，为非洲第一，印度市场占有率达6.72%，排名第四（其中，三星10%，华为4%）。

招股书显示，传音控股2018年全年营收为226.46亿元，净利润为6.53亿元。可以推算，每部手机价格在200元以内，平均每部手机价利润在5元左右。

10年来，先后出局的手机厂商不计其数，其中最为有名几家均为亏损大户，资不抵债而破产，没有一家善终。

金立因负债高达170亿、欠款供应商而爆出资金危局。创始人刘立荣透露，从2013开始，金立就出现连年亏损，最开始每个月亏损不低于1亿元，到了2016、2017年，每月亏损不低于2亿元，累计亏损80亿元。2016年，金立出货为4000万部手机, 按照每月2亿计算，金立当年亏损24亿元，平均每部手机亏损600元。

同样在2016年，互联网手机乐视称销量突破2000万部，当年亏损高达100亿，也就是说，每部手机将亏损500元。

国内还有锤子手机、YOTA……国际市场，华硕、HTC都是亏得连工资也发不下去。

在这样的背景下，非洲之王传音每卖出一部200元手机，就可以赚取5元利润，不能说不是奇迹。

启盈门在文章《全球手机量仅次于华为，传音冲击科创板对标小米，只是一个传说》，对这个“非洲之王”独特的模式进行过分析：

果断跳出“山寨机”机海，深耕非洲市场

2006年，我国还处在2G时代，PC一统天下，移动互联网尚未兴起。手机领域，还是摩托罗拉和诺基亚的天下。在全球手机第一阵营，国产手机全军覆没，并且等于与山寨机。有“手机中的战斗机”的波导，占据国内市场半壁江山。拥有国际销售经验和视角的宁波人竺兆江，果断从波导出走，成立手机公司，转战海外市场。

其实，国产手机国际化，今天已不是一个新鲜话题，从中兴华为到OV小米都在谈国际化。但是，传音与这些国产手机不同的是，不是全球化，而是非洲本地化。不谈欧美市场，更没有在国内招兵买马扩张渠道。尽管多次谈到在国内资本市场上市，也没有谈回归中国市场。这就成功地避开了与国产手机的同质化竞争，降低了营销成功，成功地活了下来。

专注于功能机，低成本营销

传音手机不仅是“非洲之王”，也是全球功能机之王。公开数据显示，2016 年至 2018 年，传音控股功能手机全球出货量均排名第一，市场占有率分别为12.12%、19.62%和19.47%。

仅在2018年传音控股功能机销量为9021.81万台，智能机销量为3406.56万台，功能机销量占比超过七成。

和智能机不同，功能机的消费群体较为固定，移动互联网比较滞后地区用户和老年用户。这类人群对手机需求比较简单，价格便宜，界面简单，只要续航能力强，耐摔，铃音、通话音量较高，一般就能满足。

因而，制造成本不会很高。在营销方面，最为原始的广告手段就能达到用户。因此，销售成本也不会很高。因此，其定价远远低于智能机的十倍，甚至更低。

数据显示，传音手机2018年功能机平均售价为65.95元，而智能机平均售价为454.38元。我们知道，国内连千元机都找不到市场了。

在国产手机竞争最为激烈的时，有的手机厂商每卖出一部手机纯粹补贴也会超过500元。

在当时，有很多国产手机大佬说，活下来就是胜利。但是，多少国产手机都在烧钱大战中债台高筑而倒闭。而传音就是在这种低成本中活下来的。

在资本市场，赢得科创板先机

此前，传音控股曾拟借壳上市未果。但仍然被资本市场追捧。启信宝统计显示，在正式上市之前，传音在2016年7月和11月、2017年6月还分别接受了三轮融资，先后引入投资机构源科资本、泓泰基金和健坤投资，还有丁磊的网易。

上会招股书显示，传音实际控制人竺兆江对传音控股间接持股15.39%，身价超过70亿。据报道，传音控股的13个股东无一是个人，全部为机构股东， 在公司主要机构股东中，传音投资、传力投资、传承创业、传力创业及传音创业均为员工持股平台。

2、传音控股能否持续上演“传奇”？

传音手机，注定是手机市场的一个传奇。然而，资本市场将其市值炒到400亿元，是否还值得继续追捧呢？

科创板“黑马”创新不足，被华为起诉仅冰山一角

这匹科创板“黑马”在上市前夕，突然遭遇“黑天鹅”事件，这就是华为起诉传音手机界面侵权，并且索赔2000万元。

从目前资本市场表现看，华为起诉对其影响微乎其微。一家在市场上拼打了13年的功能机之王，不遇到几场轰轰轰烈烈的官司，没有几个友商惦记对标，都不好意说自己是第一阵营手机厂商。

所以，传音控股也许会因为华为的起诉，一战成名。不过，令人担忧的是，传音控股的研发投入确实与其地位不匹配。

招股书显示，传音拥有研发人员1500多人，本科及以上学历占比近90%，其中专家级技术人员约60余人，高级技术人才约240人。

主要研发成果为：例如针对非洲市场的黑人肤色摄像技术、夜间拍照捕捉技术、暗处人脸识别解锁功能、拍照补光技术、防汗液USB端口等。

以2018年底数据计算，传音拥有研发人员1517人，这个数据远高于已上市30家科创板公司平均研发人数。

然而，2016-2019年上半年，传音研发投入分别为3.85亿元、5.98亿元、7.12亿元和3.49亿元，占营业收入比重分别为3.31%、2.99%、3.14%和3.32%，相比科创板企业，投入比例还不算低，但是别说和华为这样每年研发比例在10%以上大公司先比，就是小米这样的互联网公司，传音研发投入也相差甚远。

传音控股回复称，公司取得的核心技术均是在公司业务开展过程中，根据市场需求及行业技术发展趋势，由核心技术人员带领研发团队紧跟世界前沿技术的演进方向，自主研发取得。

竺兆江也表示，全球新兴市场潜力巨大、前景广阔。广大的新兴市场仍然处于从功能机向智能机转化的历史机遇期，手机业务有着巨大的发展潜力。

但是应该看到，随着5G和AI时代的到来， 智能机替代功能机的速度，可能会大大超出人们的预料。传音从功能机转战智能手机，这是市场选择，不是传音能决定的。传音要思考的是，如何应对智能机带来的挑战？

传音的据招股意向书披露，此次募集的30.11亿元，将投向手机制造基地、移动互联网系统平台、手机研发中心、市场终端信息化等7个项目的建设并补充流动资金。

面对5G和AI的新兴技术投入，这些资金可能是杯水车薪，传音未来面临最大的难题可能是技术跟随，带来的多种诉讼。

手机大市场前景堪忧，功能机转型智能手机绝非易事

随着国产手机不断出海，“非洲之王”传音市场地位遭遇到了前所未有的挑战，目光敏锐的竺兆江开始拓展新兴市场。目前，传音已不再只聚焦非洲，而逐渐将布局扩展到南亚、东南亚、中东和南美等全球新兴市场国家。

从产品结构上看，智能手机出货量占比在新兴市场快速提升，由2011年的10.67%快速增长至2018年的47.68%，传音智能机平均售价由2016年的405.86元/部增长至2018年的454.38元/部，销量由2016年的1661万台增长至2018年的3406万台，复合增速高达43.2%。可见，功能机逐渐被智能机取代。

更值得警觉的是，新兴市场今非昔比，刻舟求剑，可能会让投入竹篮打水。如今，国内手机市场处于红海，华为小米VO也在纷纷走出去。

Canalys分析师贾沫对媒体分析称，功能机利润非常薄，昔日的传音以量大获胜，然而，一旦华为、OV、小米等抢占埃及等比较发达非洲市场后，对传音未来会产生比较大的影响。

第一手机界研究院院长孙燕飚认为，传音在非洲市场已达到了天花板，一定会被其他品牌侵蚀。再加上非洲离中国太远，究竟传音手机销售情况如何？效益、利润、毛利率未来会发生怎么的变化，具有非常大的不确定性。

目前，传音在印度市场遭遇了小米、三星、OV和华为的冲击，已出现了“不良反应”。

据报道，传音在印度共有两家销售公司，连续三年累计亏损超过7亿元。2016年下半年-2018年净利润分别亏损为3238万元、1.68亿元和5亿元。对此，传音称主要是由于在印度仍处于市场扩展期，前期在品牌宣传推广、营销及售后网络建设和人员薪酬等方面均投入较大造成亏损。

在上市前夕，业界对传音的另外一个担忧源自于其业绩不稳定，可能因此会带来股价的波动。2016-2018年，传音控股营业收入分别为116.37亿元、200.44亿元、226.46亿元，2017年、2018年的同比增速分别为72.24%、12.98%。三年的净利润分别为0.86亿元、6.77亿元、6.54亿元，2017年较上年大增近7倍，但2018年又下滑，同比下降3.46%。

可以预见，一旦出现利润持续滑坡，再找不到好故事托盘，股价可能会一泻千里。

资本用脚投票，小米股价“夭折”就是前车之鉴

前一段时间，董明珠公开调侃雷军：小米股价由17元跌到9.21元，我要向雷军学习用互联网思维做营销！

一直以来，传音的IPO之路对标对象就是小米。在手机这个概念中，华为宣布不上市，OV上市几率不大，小米已在香港上市成为标杆。可以说，能够顺利登陆科创板，这是传音遇到资本市场的好时代。

但是，资本往往是逐利。想当年小米在香港上市，李嘉诚都出来为其背书。资本市场可谓一片欢呼。

然而今天，小米还是当初的小米，或许在5G和AI方面投入比2018年更多，更加接近互联网公司，尽管劳模雷军非常努力，但是在残酷的手机市场竞争中，难以拥有一款手机战成名的机会，难以在业绩上突破瓶颈，难以在手机上讲述更美妙的资本故事，股价要想再回到17元并非易事。那么，传音控股的这份自信来自哪里？是否会相信自己运气会比小米好一些呢？拭目以待。

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