一 : 但斌与李驰

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释老毛揭露李驰言行不一，投资业绩差。（顺便说一句，估计这位仁兄和我一样，我经常把某位领导叫茅厕东）兄弟研究私募多年，对李驰，但斌都跟踪很久，也比较了解他们的发家史。在此贡献出来。

李驰后面的老板是韩涛，他非常低调，不轻易见人。03年韩涛带1000万港币去香港，当时H股指数大约在1000点左右，他估计应该可以涨到1万点，为了快速致富，他满仓买了H股指数，这是致命一搏，风险极大，以后韩涛就天天在痛苦中煎熬，等待H股上涨，不久H股狂飙，直到涨到7000点以后，他才逐步清仓，后来H股指数真的涨到1万点，说明韩涛真的有非凡眼力。一战成名，奠定了他的财务基础。赚了几十倍上百倍。这笔冒险成功后，韩涛就极其谨慎小心，终身不再冒风险了。因为在这段过程中，他日夜寝食不安，头发也白了，心理受到极度考验。靠这笔钱，韩涛回到内地开始大肆收购法人股，因为同股同权，而法人股只要1元出头，所以想着靠股息也可以得到很高回报，风险极低。主要收购了兴业银行，平安等股权，没想到后来法人股全部可以流通，1元买的兴业银行，考虑送给流通股后成本增加也才1元多，居然可以涨到70元，赚几十倍。所以李驰后面一路唱好兴业，平安就是因为他们的法人股给他赚了大钱。二次巨大成功后，韩涛，李驰当然风光无限。所以后面他吹嘘自己赚了100倍也是有根据的，不是完全空穴来风。

06年很晚，万科，招行已经涨了一二倍后，李驰才发现大牛市来了，开始进入A股二级市场，当时高手们早就在05年满仓进入二级市场了，等待股市上涨。我了解的好多私募基金经理都是早就觉得大牛市来了，早早满仓杀入。所以他对于二级市场的能力还是比较后知后觉的。毕竟以前赚制度缺陷的钱太容易了，赚二级市场的钱难度大多了。他们公司也没有研究员，分析师，所以他买的股票就是非常熟悉的平安，兴业银行等非常熟悉和了解的。07年逃顶后，出去旅游HAPPY了好久，等股市跌到3000多点，他以为机会来了，开始发行各种信托，募集资金，抄底股市。甚至把发行的PE基金也改变用途投入股市。没想到市场无情，银行股暴跌，导致亏损非常厉害。在底部1700点他和但斌都被迫砍仓了。股市消灭的都是抄底的老手啊。没想到4万亿来了，股市开始暴涨，他和但斌后面猛追进去，才算在后期跟上大盘。此时只有他的PE基金因为到期必须清盘，在高位清掉了，投资者三年获得2%回报，好彩没亏损，远不如银行定期存款利息。其余信托以为股票还可以涨，结果到3400点指数掉头向下，一路亏损到1900多点。他的全部信托亏损累累，他的跟随者哀鸿遍野。实践证明他的理论和实际操作不能完全吻合，他在二级市场上是个彻底的失败者。老巴的那一套如果机械的用在中国市场是要死人的。

即使如此，他和他背后的老板韩涛在投资上是大赢家，赚的钱远非二级市场投资者可以比拟的。不能因为他二级市场失败就以为他赚不到钱，其实投资市场上真正赚到大钱的都主要靠制度缺陷赚到，比如上海滩著名的法人股大王，重阳投资都是靠一级，一级半市场发的大财。

但斌主要靠的是二级市场赚的钱，他在熊市投资了茅台，张裕，并且守住这几个牛股，03-05年大家都亏的惨，他却赚到盘满钵满。他的合伙人钟XX给他拉来大笔资金，最大一笔是面点王投了1个多亿给他，靠着20%提成，也赚翻了。但就投资理念来说，但斌还缺乏比较系统的，科班的训练，成功有运气成分。这也导致他后期业绩差强人意。总体上来说他还不是1个优秀的基金经理。

总体上看，李驰和但斌都赚了钱，他们的投资者，追随者比较倒霉，因为这些人不研究他们赚钱的道理，只听信其博客的忽悠，没有自己的见地，只能怪自己没眼光。不能有识人之明。

二 : 李驰活了，但斌疯了

李驰的博客最近几年大部分都是一些游记，而且基本上是每月一文的频率，今年元月份竟然一天内连发两篇有关投资的文章，难道远离投资去游山玩水的李驰又活过来了？最近但斌的博(www.61k.com）客连篇累牍的文章为白酒企业辩白，仿佛成了为白酒企业站台的免费代言人，是不是有点疯了的感觉。

李驰、但斌好歹都是业内著名的投资大家，怎么竟如此不淡定呢？其实大家看看最近市场的变化就应该了然于胸了。低迷了多年的金融股最近大涨，让持有多年金融股的李驰有一种翻身农奴得解放的感觉，怎么能够不兴奋异常。而高昂了多年牛头的白酒板块，由于塑化剂事件和反腐警报一再拉响，最近竟然大幅落后于大盘。凭着持有茅台多年超越指数的但斌，突然有一种过惯了富日子的贵族，突然被扔在了人堆里的感觉，自然忿忿不平。所以但总也不能静静地等待“时间的玫瑰”开放，急于表白自己持有的是伟大的企业，和你们这堆“穷人”是不同的。我暗自猜想，如果两个人重仓的股票换一下的话，两个人的表现是否也会掉换一下呢？！

看看这些专家面对市场的表现，好像比我们散户也强不到哪里去嘛！自己持有的股票一涨，就来宣称自己当初的英明决断、远见卓识；而当自己的股票一跌，就急于为自己辩白，生怕别人觉得自己水平差。我们暂且不谈专家选股的水平如何，从心态上来看，专家好像也和我们差不多嘛。第一种现象我简称为“李活”，反映在大众身上，就成为市场一涨民间股神特别多的原因；第二种现象我简称为“但疯”，在广大散户中表现更加明显，一旦长期持有并且长期赚钱的股票，突然发生趋势逆转，大家都是很难很快地接受事实，总是要找出各种各样的原因为企业辩护，为自己辩护。看过我以前关于广济药业文章（我的周期性股票的故事（下)——广济药业）的朋友可以发现，我在2007年就完美地表现了“李活但疯”的两种极致境界。“李活”这种心态一方面表现了人们爱炫耀的心理，但是另一方面是因为事情的发展终于符合了自己的观点；而“但疯”的最主要原因是事情的发展和自己的想法发生了冲突，自己不能够接受。

实际上不管是“李活”还是“但疯”都是人性的表现，谁都会认为自己的想法和观念是正确的，如果事情的发展符合自己的预期，就会认为自己伟大光荣正确；如果事情发展不符合自己的预期，就认为是事情发展错了，而不是自己错了。人们总是习惯于自己的惯性思维，不习惯于改变，这就是人性，也不需要苛责太多！但是如果想要成为成功的投资者，你必须要做别人不能做到的事情，必须要有一个开放的心态。实际上每个人的认识都是会有局限的，不可能永远伟大光荣正确，当事情发展的趋势不符合自己预期的时候，如果能够首先想一想，是否自己的想法有偏差，或者事情的发展有了变化，我们最初预期的基础发生了改变，这样是不是能够更客观地认识这个世界呢？！

三 : 转载:林园与但斌

四 : 但斌

但斌

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中文名

但斌

国籍

中国

民族

汉

职业

深圳东方港湾投资管理有限责任公司董事总经理

目录

1. 1人物简单介绍
2. 两个人经历
3. 3主要著作

人物简单介绍编辑

但斌男，1967年生。籍贯：浙江省东阳市虎鹿镇夏程里村原名程建斌，后随姑夫姓但，名斌职位：深圳东方港湾投资管理有限责任公司董事总经理

个人经历编辑

1967年生于浙江东阳敦和堂18号，三岁随父母到河南开封化肥厂支援内地建设。1986年在河南大学读体育专业，主修体育理论。在国家级体育学术刊物《武汉体院学报》上发表“体育地理学探析”一文，首次在国内提出体育地理学的概念。毕业后本应留校任教，却因某些原因，无法就业。1990年大学毕业，在开封化肥厂供水车间当一名钳工。1992年到深圳，开始接触股票、学习投资，后担任证券分析师，逐渐走上证券期货研究与投资之路。曾任君安证券与国泰君安证券《财经快讯》主笔、大鹏证券资产管理管理公司首席投资经理。1993年后，投资股票和国债期货，遭遇四次重大挫折。投资方法逐渐由技术分析转变为价值投资。2001年在全球股灾背景下，投资香港股市，盈利近五倍。在香港的投资经历坚定了其投资理念——要选最好的企业投资。2003年5元买入万科、23元买入贵州茅台、12元买入烟台万华、9元买入招商银行等杰出企业的股票，之后持续买入，至今获益丰厚。2004年3月成立东方港湾投资管理有限责任公司。管理资金达20亿，实现1800%的投资收益率。平安·东方港湾马拉松信托自2007年2月28日成立到8月24日，累计净值增长率达86.7%，在众多同期发售的信托产品中名列前茅。2007年出版个人专著《时间的玫瑰——但斌投资札记》，阐述中国股市黄金时代的投资哲学。2008年A股市场大幅下跌的背景下，但斌管理的“平安信托-东方港湾马拉松信托计划”依旧采取坚持重仓策略，单位净值从高峰时后的2.0266元最低跌至0.6136元。这是很正常的!因为按但总的理念就是坚持!坚决不做波段。所以结果出来时，我们反而很开心。至少现在但总言行做到一致，说明他是值得信赖的、稳重的人.对于这样一名合格的马拉松选手，我们不应该在100米处（周排名）1000米处（月排名）10000米（年排名）处去评价但总短期成绩？加入任何比短期业绩的国内外基金评级游戏是无意，那是兔子的游戏。我们从不与市场指数进行短期赛跑，我们只有长期绝对收益的概念。我们一直认为，投资是孤独的乌龟跟时间竞赛。2009年4月3日的东方港湾净值-15.92 % ，但斌仍在坚守。。。目前自称为“复制巴菲特最成功的中国人”

主要著作编辑

《时间的玫瑰》2007在喧嚣的中国股市里，他似乎是1个孤独的另类。在他眼中，价值投资不仅是1种方法，更是1种信仰，1种哲学。“不知道现在是大牛市吗？还做长线？不是傻了吧你？”2007年9月，当上证指数成功站上5000点时，人群中流传出这样1种声音。中国股市持续高歌猛进，彻底点燃了老百姓的投资激情。人们忘我地低买高卖、追涨杀跌，不知疲倦地享受着套利的乐趣。然而，在红红绿绿的缤纷色彩中，却有1个人不为所动。他手上操作着数亿资金，但一切股价的起伏，仿佛都与他无关。在波段理论、图形分析等技术大行其道之际，只有他，把投资上升成为一门哲学。在喧嚣的中国股市里，他似乎更像是1个孤独的另类。这个人，就是私募基金深圳东方港湾公司董事总经理——但斌。亏出来的哲学刚到不惑之年的但斌，已经在中国股市摸爬滚打了15年。坐在诺德金融中心办公室里，他所展现出来的气质，更多是一分从容与淡定。尽管哪怕百分之一的股价波动，为他带来的损益，也许是几百上千万的数字。“所有优秀的基金经理，都是亏钱亏出来的。”在但斌15年漫长的投资生涯当中，有三次惨痛的失败让他记忆犹新，而正是这些教训，奠定了他今天的投资哲学。1992年，年仅25岁的但斌，大学毕业不久，就踏上了南下深圳的道路。1992年8月的股票风潮，很多人抢购原始股。这是但斌第一次感受到股票市场的刺激，他的第一反应是：这个东西能挣钱。正好当时公司老板拿出50万，让他帮忙做股票。当时的股价1个劲疯涨，包括所有的垃圾股。初次尝试，就让他获得了巨大的回报，但斌手上的50万，很快变成250万。他的胆子开始大起来，什么样的股票都敢去做。没想到在一路风光之时，风暴不期而至。1993年，偶然听到1个著名股评家说“深深房”有重大利好，于是，但斌迅速把宝压在了这只股票上面。原本他并不了解这个行业，从一进去，股价就开始暴跌。不但把以前赚的钱全部亏进去了，本钱也亏了很多。那个时候的200多万，不是个小数目，尽管不是亏的自己的钱，也足以让他难过万分。那段时间，但斌亏得精神恍惚，连自行车都骑不稳。“我想现在很多投资者也是这样，听到1个消息，马上去买进，实际上这是风险最大的事情。”但斌说，从此他再也不相信道听途说的所谓“消息”。随后，他迅速重整旗鼓，转战期货。在之后短短一年多时间内，他把100多万资金做到了1000多万。然而随之而来的“327国债事件”，但斌手上所有的单子被强行交割，再次让他赔了个精光。“投资者总要不断面临绝对想不到的危机，关键是我们如何看待这些危机。”一夜之间，让人无法相信地从1000多万到一文不名，曾经经历的巨大落差，使但斌对于风险的认知与众不同，“就像1895年美国道琼斯指数，到现在不知翻了多少倍。但这期间，它经历了三次经济危机，两次世界大战，因为有危机，我们就不去投资吗？”从1995年到2000年，但斌手上的钱越来越多。那时候，他主要依仗图表分析和基本分析，这让他以为，技术分析是万能的。就在这时，一只叫做“华工科技”的股票，进入了但斌的视野：技术面和基本面都非常良好，进入的仓位也很合适，预期将有较大的上升空间，于是他下了重注。结果这一次，他被表面数据蒙蔽了，投资的4000多万资金几乎亏损了一半。一次又一次的教训，让但斌开始思考这样1个问题：如何将投资风险降到最低，从而获得长期而稳定的收益？靠“内幕消息”？靠波段靠周期？靠技术分析？显然这些都不可靠，它们能让你快速积累财富，却也可能转瞬间让一切灰飞烟灭。那么，1个成功的投资者应该怎么做？想成功，与成功者为伍2003年，但斌来到香港。这是他从事投资的第十个年头，俗话说：十年磨一剑。与以往不同的是，他第一次开始关注企业本身。但斌在香港选择的企业，将来会赚多少尚在其次，他的首要要求就是从长期来说，至少不会亏钱。因此，但斌投资了几只高速公路、以及同仁堂科技，这些股票后来都为他带来了巨大的收益。从投资高速公路开始，但斌赚了很多钱。他慢慢知道了选择真正的好企业投资，才是成功的关键。后来，但斌买进了张裕，并一直持有到现在。“张裕的领导者，在他们做IPO之际差不多持了1亿市值的股票，经历2006年整整一年到现在，差不多涨到7、8亿了。原来这些管理层，要想从那个企业中获得一点好处的话，浑水摸鱼更好办。”对此，他解释说，“但当他拥有股权之际，他只需要把这个企业不断地做大、做大，这些管理层就会变得非常非常有钱。那么，这些掌握几亿十几亿上百亿资产的管理层，碰到这样1个时代，他会把很多社会资源向企业里集中。”在这样1个大背景下，问题的关键就是：选择1个成功的企业，与它共同成长。在过去10年当中，美国股市表现出色的有房地产、金融服务、银行、零售、保险。实际上在中国，去年这一波很大的行情中，也是类似这样一根主线。选股票就是要选中国最好的行业，以及这些行业中最强的企业。“投资这样的企业都不赚钱，那很难想象还有什么股票能赚钱。”但斌笑道。因此在他的股票池中，他挑选了茅台、云南白药(29.65,0.00,0.00%,进入该吧)、万科、招商银行(38。那么，好企业的标准是什么？1个好企业的市场宽度和广度要足够大。要能够抵御通货膨胀，也就是说这企业的产品一定要能够提价，如果提不了价，那么投资可能会发生很大风险。比如说茅台在1970年之际它可能卖7-8块钱一瓶，从70年代到现在，30多年的茅台提价幅度是惊人的。还有，某种意义上的“不死企业”，这种企业能够长期生存下去。另外要有足够的净利润，最好是轻资产的。比如说像茅台，当地的赤水河水加当地的高粱酿造，成本9万块钱每吨，去年卖61万每吨，可能在未来的几年要卖72万每吨，并不需要很大的投入，就会给企业带来不断的现金流。在但斌看来，选择了好的企业，即使在熊市中一样能赚钱。这一点在但斌投资贵州茅台身上，得到了很好的体现。他在2003年就大胆买入茅台，现在已经获得了十几倍的收益。“什么时候买进这些股票？”但斌说，“过去十几年之间，在万科任何1个历史高点持有，到现在都是很大的回报。”对于市赢率，他也有着独到的见解：假如1个企业市赢率现在是50倍，如果它以每年50%的速度增长，仅仅三年之后就会降到15倍，处于1个较低的估值。根据他的研究，全世界最伟大的企业，股价基本上都是成45度的斜率往上走的，“真正的好企业，从长期来看，是绝对不会套住投资者的。”乌龟式投资策略“买最好的企业，长时间坚持持有”，这是但斌常常挂在嘴边的一句话。在投资之际，他并不把自己看成是市场分析专家，也不是宏观分析师，或者证券分析师，而是企业分析师。因为他相信，长期而言“股票绝不可能表现得比企业更好”，选择杰出企业是我们成功的关键。在但斌的投资哲学当中，有这样一条：像乌龟一样去投资。在成立私募基金公司的两年当中，他经历了中国股市由“熊”到“牛”的巨大转变。有的基金公司在这两年的回报率是20倍，甚至30倍。但东方港湾的回报率仅为10倍。在购买自己的信托产品之前，他都会向客户说明：我们拒绝炒作短线与市场热点，我们不会承诺能让您快速致富。在但斌看来，那些回报率超高的基金无异于一群兔子，而自己则更像一只乌龟。“既然是比赛，那么只有跑完全程才有可能会胜出。兔子虽然跑得快，但它的寿命没有乌龟长，所以最后胜出的一定是乌龟。”所以他从不与其他公司比业绩，总是默默地做着他认为正确的事情。“为什么会是乌龟？第一，乌龟能耐得住寂寞，慢慢地爬，稳稳地前进，最终会走得更远；第二，我们称胆小鬼为“‘缩头乌龟’，尽管是贬义词，但乌龟有坚固外壳，每当听到风吹草动，便迅速将头缩进壳内，规避风险。乌龟的风险意识与本能是值得我们投资时学习的。”在回答这个问题之际，但斌很郑重。为了规避系统风险，但斌在选择股票时，会投资几家相互不太关联的优秀企业。同时他深知，尽管可选择的公司不少，但真正杰出的企业却并不多。所以他采取了“相对的集中”策略：消费品、金融、地产等几个行业中最优质的企业。“多做多错，每年持有1只股票，和同时持有50只股票，明显前者赚钱的概率大。”寻得价格合理的卓越的企业，自然会买进，那么何时卖出呢？理论上讲，好企业最好永远持有它，但斌选择卖出之际只是在它被市场高估太多；或者企业进入衰退期；以及发现了更好的企业。在东方港湾投资的整个过程中，但斌卖出股票的情况寥寥无几。“深赤湾、盐田港(15.61,0.37,2.43%,进入该吧)，云南白药和张裕减持了一些，但是张裕B(47.110,-1.39,-2.87%,进入该吧)股没有卖，更早之际还有深南电。其实这些股票也还是不错，主要是估值原因。其它股票更有吸引力，就换一下。”他认为，如果真的能够发现非常伟大的企业，不断带来惊喜，为什么要卖掉它？卖掉之后想再买回来，很有可能意味着机会的丧失与成本的上升。在投资中，1个人最难做到的就是坚持。“找到好企业，长期持有”，看上去很简单，但人们总是想快一点赚钱，再快一点。对此，但斌打了个有趣的比喻：1个和尚去面壁，一直坐在那里，10年、20年，他就成了高僧，可是有多少和尚成了高僧呢？打坐是多简单的一件事，但坚守下来又是那样困难。香港1977年到1997年这段时间中，早期有几百家上千家房地产企业，后来只剩下一些大企业，现在香港大的地产企业两三千亿港元市值。房地产企业的长期趋势是越来越集中，现在万科是300亿元左右市值，如果说10到15年后万科还是中国最大的房地产公司之一，5000亿元的市值很正常，可是又有几个人能将万科的股票从现在一直持有到15年之后？做一只与时间赛跑的乌龟在过去60年中，美国的通货膨胀是1000%，英国是4000%。通胀是必然的，它无声无息地吞噬人们的财富。怎样来抵抗通货膨胀，通过什么方式保值增值、延续财富？要持有什么样的资产度过漫长的岁月？我们要持有什么样的资产才能够保证我们的财富不受损失？对此，但斌有着自己简单而深刻的理解。实际上，在过去的100年当中，美国市场的平均回报率是10.4%，它其中5%是来自分红，4.8%是来自盈利的增长，只有0.6%来自市赢率的变化，也就是股价的涨跌。可惜的是，绝大多数的投资者，并不看重分红和企业内生性增长，他们盯住的是0.6%股价的波动，长期来看，这是没有价值的。因为短期的波动，很快就会被长期的曲线所抹平。但斌看来，大起大落是投机，而持续盈利才能称为投资：财富管理不是半年、一年、几年，是一生的、甚至是穿越几代人的1个目标。而要真正做到投资而非投机，最重要的就是，把财富交给时间来增值。“我不是在与跑得比兔子还快的那些投资者赛跑，我是在孤独地与时间赛跑。”但斌说，有些投资者总是企图把别人口袋的钱，赢到自己口袋里来，把股市看成是1个赌场；他们始终没看到，股票本身就能带来利润，这是1个正和博弈，而不是你死我活的零和博弈。人生常常是在得不到时的痛苦与得到之后的厌倦之间徘徊，这样的人其实总是有很多短期的目标，所以才会不断重复痛苦与厌倦。在但斌眼中，价值投资是1种信仰，它可以让人摆脱这种低级循环。《时间的玫瑰》增订本，在封面和作者简单介绍上我删除了“华人杰出投资者”的说法，在第1版时，我曾经去掉了许多夸张之词包括“华人杰出投资者”也曾极力想将它拿掉，一方面我希望“羞答答的玫瑰静悄悄地开”，想让《时间的玫瑰》随着时间静静流淌；另一方面也是因为我知道自己距离这个目标非常遥远，但拗不过出版商的坚持，因此只能在增订版之际，将它回归到我想要的平常人状态。我用了一句话来替代——“投资考验的是我们思考的极限——1种蕴涵在心灵深处的力量。”这也是我对投资到目前为止，最深刻的感悟和理解。《时间的玫瑰》增订本删节了几篇文章，[www.61k.com)新添加了约16篇文章，谈估值、风险和人生感受的各有几篇，这样也许能让本书更圆润丰满，不妥之处，请各位见谅了!!! 本文标题：但斌-但斌与李驰
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