一 : 人民币与美元“PK” 强中自有强中手
由于市场调整了对主要经济体前景和美国即将升息的看法，近日来，美元兑更广泛的货币升值。不过，人民币或成为一个例外。(更多独家财经新闻，请加微信号cbn-yicai)
在无任何重要经济数据刺激情况下，市场预期美联储结束经济刺激计划的时间点正不断迫近。近日来，美元对大部分货币劲涨：美元对日元刷新六年高点，对欧元创16月新高，对英磅创9个月新高，澳元亦降至5个月新低。
不过在8月中国良好外贸数据的刺激下，中秋节后人民币中间价连续两日大幅高开。“可以初步认为，央行至少排除了允许人民币再次贬值的可能，未来人民币兑美元很可能会在升值和横盘间做出选择，”招商银行高级分析师刘东亮对《第一财经日报》记者表示，从今年一季度央行放宽人民币波幅到现在，人民币兑美元波动较小，中短期内，人民币对美元还将呈升值状态，至少会延续到明年一季度。
美元走强大格局或难改变
“在刷新2年多高位至84.52之后短期多头买盘力度有所减弱，周二美元指数冲高回落。持续的上涨之后美元短期或面临一定的技术性回调压力。”easy-forex易信中国区副首席交易官朱文灏表示，在前期重要高点阻力之前，市场还是倾向于接受更多有关基本面的消息再判断。头寸积累和短期涨势过度是多头近期最大的问题，如果出现回调的话也不会太令人意外。
自5月以来，美元开始迈入升值通道，特别是9月后美指出现暴涨，兑主要货币大幅升值，美指已自5月中旬的阶段低点升值幅度达6.5%。
“地缘政治因素会对汇率造成短期影响，而决定美元未来走强的关键因素是利率优势，”刘东亮对本报表示，此前美元指数处于明显低估的状态，美元当前的走强正是其价值回归的表现。
而今年美联储货币政策的转向将为美元未来走强铺路，其他货币的波动性风险或将加剧。“考虑到美联储货币政策与其他经济体的差异，未来美元利差优势会逐步加大，这将成为推动美元走强的重要驱动力，且可能持续数个季度，造就一轮强势美元周期。”刘东亮称。
与此同时，投资者对欧洲经济增长前景感到担忧。上周，欧洲央行在通货紧缩风险下再降基准利率，而即将开启的欧元版量化宽松政策或让欧元直接承压。
英国方面，英国央行行长卡尼(Mark Carney)周二表示，如果劳动力市场持续复苏央行可能于明年春季加息。话音刚落，英镑兑美元立即给出积极反应。利率的提升或直接利好英镑的长期走势，不过近日，苏格兰独立公投已经给英镑汇率带来严重冲击，自七月以来，英镑兑美元累计贬值超5%。
人民币或比美元更“强势”
而在美元走强的前景下，人民币对于包括美元在内的其他货币可能会维持较强势的位置。
随着央行对外汇市场干预力度的减弱，以及在资本流动的推动下，美元对人民币汇率自5月起已转向汇率双向波动区间，并自那时起升值1.87%。
“尽管今年以来人民币日内波幅有所扩大，且央行也希望促成人民币更多的双向波动，但人民币迄今兑美元的波动依然很小，这就意味着人民币软盯住美元的模式没有发生根本变化: 即人民币兑非美货币的升贬值方向和幅度，近似于美元兑非美货币的升贬值方向和幅度。”刘东亮表示。
而在现行汇率体系下，美元升值将推高人民币的实际有效汇率，这将会对出口带来明显压力，除美国外，其他经济体的复苏相对偏弱，外需回升的整体基础仍比较脆弱。刘东亮认为，一旦人民币实际有效汇率升值引发出口商品价格的上调，外需市场就可能出现萎缩，当前出口高增的局面很快就会受到挑战。
近日公布的8月外贸数据中出口继续较快增长，特别贸易顺差创历史新高扩大至498亿美元。巴克莱首席中国经济学家常健今日称，这一趋势可能会在近期进一步加大人民币的上行压力。“我们期待即将启动的沪港股市交易互联互通机制能够加剧在岸及离岸人民币汇率的波动，刺激离岸人民币的需求。”
另有业内分析人士对本报称，人民币兑美元主要还是要看中国和美国的经济状况，两国增长率的差异导致资金还会有一部分投资人民币，而中国出口的改善也会使得人民币下半年略有升值。人民币汇率方面，渣打维持年底美元兑人民币于6.09水平的预测。
“8月外贸顺差创历史新高，有力支撑了8月的外汇流入和人民币汇率。此外，近期A股市场反弹（受沪港通可能即将启动推动）可能也吸引了FDI以外的资本小幅流入。”尽管如此，瑞银中国首席经济学家汪涛则认为，考虑到国内经济增长疲弱、预计未来出口只会温和改善，且未来几个月美元可能对其他主要货币升值，人民币对美元升值的势头恐难以延续。因此，瑞银维持年底时人民币对美元汇率徘徊在6.25的预测。
二 : 人民币与美元“PK” 强中自有强中手
由于市场调整了对主要经济体前景和美国即将升息的看法，近日来，美元兑更广泛的货币升值。不过，人民币或成为一个例外。(更多独家财经新闻，请加微信号cbn-yicai)
在无任何重要经济数据刺激情况下，市场预期美联储结束经济刺激计划的时间点正不断迫近。近日来，美元对大部分货币劲涨：美元对日元刷新六年高点，对欧元创16月新高，对英磅创9个月新高，澳元亦降至5个月新低。
不过在8月中国良好外贸数据的刺激下，中秋节后人民币中间价连续两日大幅高开。“可以初步认为，央行至少排除了允许人民币再次贬值的可能，未来人民币兑美元很可能会在升值和横盘间做出选择，”招商银行高级分析师刘东亮对《第一财经日报》记者表示，从今年一季度央行放宽人民币波幅到现在，人民币兑美元波动较小，中短期内，人民币对美元还将呈升值状态，至少会延续到明年一季度。
美元走强大格局或难改变
“在刷新2年多高位至84.52之后短期多头买盘力度有所减弱，周二美元指数冲高回落。持续的上涨之后美元短期或面临一定的技术性回调压力。”easy-forex易信中国区副首席交易官朱文灏表示，在前期重要高点阻力之前，市场还是倾向于接受更多有关基本面的消息再判断。头寸积累和短期涨势过度是多头近期最大的问题，如果出现回调的话也不会太令人意外。
自5月以来，美元开始迈入升值通道，特别是9月后美指出现暴涨，兑主要货币大幅升值，美指已自5月中旬的阶段低点升值幅度达6.5%。
“地缘政治因素会对汇率造成短期影响，而决定美元未来走强的关键因素是利率优势，”刘东亮对本报表示，此前美元指数处于明显低估的状态，美元当前的走强正是其价值回归的表现。
而今年美联储货币政策的转向将为美元未来走强铺路，其他货币的波动性风险或将加剧。“考虑到美联储货币政策与其他经济体的差异，未来美元利差优势会逐步加大，这将成为推动美元走强的重要驱动力，且可能持续数个季度，造就一轮强势美元周期。”刘东亮称。
与此同时，投资者对欧洲经济增长前景感到担忧。上周，欧洲央行在通货紧缩风险下再降基准利率，而即将开启的欧元版量化宽松政策或让欧元直接承压。
英国方面，英国央行行长卡尼(Mark Carney)周二表示，如果劳动力市场持续复苏央行可能于明年春季加息。话音刚落，英镑兑美元立即给出积极反应。利率的提升或直接利好英镑的长期走势，不过近日，苏格兰独立公投已经给英镑汇率带来严重冲击，自七月以来，英镑兑美元累计贬值超5%。
人民币或比美元更“强势”
而在美元走强的前景下，人民币对于包括美元在内的其他货币可能会维持较强势的位置。
随着央行对外汇市场干预力度的减弱，以及在资本流动的推动下，美元对人民币汇率自5月起已转向汇率双向波动区间，并自那时起升值1.87%。
“尽管今年以来人民币日内波幅有所扩大，且央行也希望促成人民币更多的双向波动，但人民币迄今兑美元的波动依然很小，这就意味着人民币软盯住美元的模式没有发生根本变化: 即人民币兑非美货币的升贬值方向和幅度，近似于美元兑非美货币的升贬值方向和幅度。”刘东亮表示。
而在现行汇率体系下，美元升值将推高人民币的实际有效汇率，这将会对出口带来明显压力，除美国外，其他经济体的复苏相对偏弱，外需回升的整体基础仍比较脆弱。刘东亮认为，一旦人民币实际有效汇率升值引发出口商品价格的上调，外需市场就可能出现萎缩，当前出口高增的局面很快就会受到挑战。
近日公布的8月外贸数据中出口继续较快增长，特别贸易顺差创历史新高扩大至498亿美元。巴克莱首席中国经济学家常健今日称，这一趋势可能会在近期进一步加大人民币的上行压力。“我们期待即将启动的沪港股市交易互联互通机制能够加剧在岸及离岸人民币汇率的波动，刺激离岸人民币的需求。”
另有业内分析人士对本报称，人民币兑美元主要还是要看中国和美国的经济状况，两国增长率的差异导致资金还会有一部分投资人民币，而中国出口的改善也会使得人民币下半年略有升值。人民币汇率方面，渣打维持年底美元兑人民币于6.09水平的预测。
“8月外贸顺差创历史新高，有力支撑了8月的外汇流入和人民币汇率。此外，近期A股市场反弹（受沪港通可能即将启动推动）可能也吸引了FDI以外的资本小幅流入。”尽管如此，瑞银中国首席经济学家汪涛则认为，考虑到国内经济增长疲弱、预计未来出口只会温和改善，且未来几个月美元可能对其他主要货币升值，人民币对美元升值的势头恐难以延续。因此，瑞银维持年底时人民币对美元汇率徘徊在6.25的预测。
三 : 美元骑快马与人民币骑虎
韩洋 2015-08-05 星期三
当前全球处于一场激烈的“货币战争”之中，如果将美元形容为骑在马背上，人民币的今天就是骑在虎背上。
当前全球处于一场激烈的“货币战争”之中，各国都希望通过货币贬值从他国“掠夺”通胀和增长，以缓解本国的通缩风险和经济低迷。
毫无疑问，欧元区和日本是这场战争的大赢家，通过负利率和量化宽松(QE)等政策成功让欧元和日元大幅贬值。
反过来，美国和中国似乎是最大的输家，目前，美元对一揽子15种主要国际货币升值了近30%，人民币对这一揽子货币升值超过20%，这是全球唯一升值的两种货币的目前格局，那么，接着下半年美元与人民币又将怎样对垒？
美元指数从4月份升至最高100，到5月大半时间在93上下，再到7月初重回到97，美元对全球所有货币升值30%，对人民币升值超过20%，是全球唯一一种对美元未贬值、反而在大幅升值的货币。
假如美元一季度升值10%，美国经济一年的增长率将降低0.5个百分点，次年将再降0.2个百分点。
美元兑几乎所有美国贸易伙伴国的汇率上涨，兑日元、墨西哥比索、加元和欧元的升幅居前。
面对美元汇率“节节攀升”，美联储官员和经济学家对此可能冲击美国出口透露出忧虑之情。
美国政府6月时公布的数据显示，美国第一季度国内生产总值(GDP)萎缩0.2%，出口下降5.9%，进口则攀升7.1%，美元升值是GDP萎缩的“元凶”。
既然如此，美国为何还要容忍美元升值？
德意志银行(DeutscheBank)宏观策略师AlanRuskin认为，这主要有两个原因，一是由于其他国家通过宽松政策推动货币贬值，这意味着美国和全球经济将会改善，因为宽松政策将会推高全球需求；其次，在全球流动性方面，日本央行和欧洲央行大规模放水造成全球国债收益率大幅下降，包括美国国债收益率。
美国国债收益率高于欧洲和日本的国债收益率，当欧洲和日本宽松政策大幅压低欧洲和日本国债收益率，投资者的套利行为使得美国国债收益率也同步下降。
事实上，根据德银的分析，在影响美国金融环境的三大因素中，国债收益率下降的积极影响超过了美元升值造成的负面影响。目前美国金融环境继续处于改善状态。
另外，金银石油价格走势也看要美元。全球投资者对白银需求依然疲软，白银价格在2011年达到峰值后一直是下降趋势，全球实体经济增速放缓，分析师认为，黄金价格趋于周期性底部。
许多投资者减持黄金，有两个因素驱动黄金价格向着周期底部，首先，黄金价格需求放缓，包括亚洲、欧洲、美洲都是如此。其次，黄金价格继续拉低，释放大规模量化宽松与金融风险。
由于全球石油供应过剩，石油价格可能继续下行。历史数据分析，石油价格与黄金价格走势呈现正向相关，而美元走势与黄金价格呈现负方向。
从金银价格可能继续趋于底部角度，美元或继续走强。
那么，到了今天美元可以贬值吗？在知名经济学家如松看来，美元已经升值了一定的幅度，可以适当安抚黄金和数字货币的流通进程，实际上远远不是。
第一，美元只要再次开启贬值，黄金和数字货币的流通范围就会继续飞速扩大，会比美元指数在80附近的时候更快，美元的“癌症”并没有好转，而是恶化。
第二，这个时候如果美元开启贬值，国际上的大宗商品价格就会上涨，大宗商品货币和欧元日元英镑等都会升值，快速抢占国际储备份额，这种能力在今天比去年上半年更强，那时美元在低位，大宗商品等货币在高位，现在美元在相对高位，而那些货币在相对低位，这种对国际贸易中的流通份额和储备货币中的份额的抢占是非常迅速的，至少比那时更加迅速。
2007年美联储的资产负债表是8000多亿美元，今天是40000多亿美元，如果美元被动回流，就会在美国形成严重的滞涨，甚至成为二流货币。
美联储主席耶伦曾表示，她希望美元继续走强，为什么呢？美元升值，意味着同等数额美元购买力增强，耶伦希望看到美国人消费，增加支出，数据显示美国人消费占国内生产总值超过一半，而消费增加，可以促进美国企业增加收入，提高利润，对于美国股市也是好事情。
去年至今年以来，美元升值速度比较快，上一次美联储议息会议后，耶伦决定维持低利率放缓美元上涨速度，主要是考虑到美国企业海外出口，美元升值，美国企业海外出口减少，而标准普尔股市中有大约一半跨国公司收入依赖海外出口。
耶伦放缓美元升值速度，不等于耶伦就希望美元贬值，耶伦从来都希望美元升值下去。
国际经济学者、环球财经研究院院长宋鸿兵认为，大家现在都认为美元是最强势的，美元强势不是因为美国经济强势，而是由于全球货币制度所形成的美元依赖，强势美元是源于美元流动性的"向心塌陷"。
如果把全世界金融资产做一个形象比喻，应该是倒金字塔，最下面是现金，越往上衍生功能越大，先是银行贷款，然后是金融市场，再往上是金融衍生产品。
美国采取量化宽松过程中，美元超印很多而且利率很低，全世界美元过剩，拿钱很容易，所有投资都是往高风险方向集中，QE停止美元停止供应，所有借美元的借款人找不到更多美元继续推高资产价格，现金流又不够，只能卖美元定价的资产。
只要一卖资产，资产价格就会下跌，一下跌，所有人更加恐慌，更需要卖资产套现金，形成流动性枯竭，这种现象就是典型的美元流动性的"向心塌陷"，所有欠美元债务的国家，都将出问题。
所以，如松认为，今天的美元是骑在马上，无法下来。美元只有升值一条路可走。
美国需要控制三次量化宽松期间所释放的美元不遭到被动抛售，形成有序回流，美联储采取的是升值预期与升值的策略。
那么，人民币又会如何？目前，每一天在全球流通支付美元超过4.6万亿，而人民币每天在全球支付流通总量不到2000亿美元。第一季度，人民币是继美元、欧元、日元、英镑、澳大利亚元、加拿大元、瑞士法郎之后为例第八大主要货币。
根据国际货币基金组织（InternationalMonetaryFund，简称IMF）旗下国际清算银行(BankforInternationalSettlements,简称BIS)最新的外汇成交额数据报告：2014年第四季度，人民币曾排例为第7大货币，2015年一季度又重新回落到第8位置上。
而2013年之前，人民币是为例新西兰元、港元之后的全球第10大主要货币。
全球第二大经济体人民币，只能靠自救来完成这次历史根源的转型——上经济质量、上产品价值、降低国家运行的成本，才能走进中国“新常态”——正常化国家。
人民币与一揽子15种国际货币都不兼容，随着“中国制造”深入走向全球，人民币若能够坚定的与“中国制造”同行了，那么中国就到了大功告成、真正崛起之时了。
众所周知，金本位制度（布林森体系）是在美元之前一度是全球货币体系的基础，延续了半个多世纪，也是美元取代英镑300年的决胜法宝。
但有经济学家分析，美元的升值已达到顶点，而美国的经济并没有给予很好的支撑。与之相反，人民币将会升值，中国不久将会在国际舞台上与美国分庭抗礼。
国际货币基金组织(IMF)总裁克里斯蒂娜·拉加德(ChristineLagarde)今年便对中国货币发表了正面看法，且计划将人民币纳入IMF的特别提款权，该提款权系用做补充外汇储备。
雅各布森指出，从外汇成交量来看，不出3年，人民币将超越英镑成为世界第三大货币。他预期未来几年，中国经济将再度复苏。
“中国与世界其他国家不同之处，在于他们有一套计划。你或许不赞同这套计划，但他们确实有一套计划。”雅各布森说道。
“人民币国际化意味主权财富基金将开始积极采取行动。”雅各布森补充说。他预期，将有超过3万亿美元的中国外汇储备开始用于投资。因大多中国储备是以美元计价资产持有的，他分析这些投资将对美元与美国债券市场带来损害。
本来，美元升值周期，欧元、日圆、大宗商品货币都将处于贬值周期，如果人民币能保持坚挺，确实可以提升自己的战略地位，占领一些非美货币留下的国际空间，但是这需要解决几个问题。
中国的M2已经是130万亿以上，按货币乘数4.5倍计算，大约是29万亿基础货币，按美元对人民币6.2:1计算，相当于4.66万亿美元。
可是，中国的经济总量大约是美国的一半，这意味着经济生活中，中国经济创造货币信用的能力仅仅是美国的一半。
这尚未包括美元有大部分是流通在国际市场的因素，如果考虑美元有一半左右流通在国际市场，中国经济生活中创造信用的能力仅仅是美国的大约四分之一。
这就带来一个问题，美元可以依靠效率的提升持续拉动经济增长，摆脱对货币的依赖，中国可以吗？估计是比较难的，所以，未来还很可能需要借助货币增发。以前的货币堰塞湖要消化，未来还要形成新的货币洪峰，这是人民币汇率的第一个问题。
中国在G20国家中也是一个高能耗、高成本、高利率、高汇率、高负债率等与全球主要国家中成本之最、居高不下的一个国家，这决定中国必须调整宏观经济和货币利率的走向，以适应市场经济的建树和需要，与国际、特别是与欧美经济的兼容。
中国货币政策“三降”——降基准利率、降存款准备金率、降汇率，就成了人民币的大势所趋。将准，只是其中的一步，更重要的是降基准利率。
商业见地网专栏作家巩胜利认为，中国2015年一季度GDP已经到7%分水岭，中国将全面实施新QE方略：
（1）“三降”进入一个持续的周期性阶段；（2）如不出意外，中国将很快宣布新一轮量化宽松政策，中国央行将通过直接购买商业银行资产的方式投放基础货币，以此撬动信用货币投放、拉低全社会的长期融资成本、减缓通缩压力并推动经济增长。
但不同于2008年全球金融海啸的首轮QE4万亿人民币大救助，此轮放水将针对国家资产负债表的薄弱环节进行调整，以确保中国国计民生的长治久安，降低中国经济整体大环境——货币成本平台。
QE，是21世纪及未来，解决全球各国不管是政治难题、经济难题的唯一法则。
从中国资产和负债、对国家资产负债表的潜在风险进行分析，可获得一个清晰而有逻辑定论的结果：
负债方最大的风险是人口老龄化和中国地方政府债务；资产方最大的风险则是经营性国有资产杠杆率过高；使用人民币成本全球之最、居高不下，若不出台可以挣脱的整体战略性措施，这些枷锁将束缚中国经济前进的步伐，后患无穷，也难以解决中国13亿人使用水电煤气油等基础公共成本高的难题。
中国今年首季的度各项经济指标全线疲弱，表明当期7%的GDP增速仍不会是本轮经济调整的最低。
无论是中国总理李克强频繁奔波在大江南北考察民情，还是中央经济领导小组办公室主任刘鹤调研全国经济现状的负面反馈，都显示出短期中国经济已出现严重的疲软向下的问题。
从而全息论定：已推出、或拟推出的各项政策，包括央行购买商业银行资产、地方政府债务置换、三大政策银行注资、政府有意呵护下股市上涨等，都显示出明显中国托底经济、降低杠杆的政策意图。
“政府正在下一盘大棋”。有观点认为“从国家资产负债表来看，现在政策出台的思路，就是做大资产端、封闭负债端，吹大权益端。”
中国国家资产负债表是研究国家债务风险的主要工具之一，综合反映出一个国家资产总量、资产结构、负债总量、负债结构以及资产与负债的关系，同时还分别反映中国国内主要经济主体（非金融企业、金融机构、政府、居民等）的资产与负债状况。
从中国国家资产端来看，中国央行针对国开行推出的抵押补充贷款（PSL），即允许国开行以长期债务进行抵押贷款，这可以看做是另类版的央行QE，目的是引导利率下行并增加流动性；
而在负债端，则是严格控制地方政府新增债务，只是加大以新换旧的债务滚动，并通过负债成本降低实现企业盈利。
中国是不同于美欧的一个奇葩的市场经济国家，股市的不断上涨，有利于经济性国有资产降低杠杆率，后续还肯定可以看到更多的债转股，IPO、配股不断出来。中国股市资本将翻倍提高增量。
中国股市近期IPO(首次公开发行)、增发、配股频率已明显提高，募集资金的用途之一就是偿还银行贷款。有券商分析师更是一针见血地指出“侠之大者，为国接盘”。
2014年11月至今，中国宏观经济以及资本股票市场等，都从资产、负债的角度揭示了中国社会和经济面临的短中长期的巨大风险和化解这种风险的超级能力……
事实上，金融危机之后，全球各国都依赖货币政策在宏观调控中发挥主要作用。但瑞银证券中国区首席经济学家汪涛认为，希望降准能刺激经济增长的想法不仅高估了降准对于推动信贷增长的作用，也高估了货币政策对于拉动实体经济的作用。
首先，信贷增长并不是当前制约实体经济增长的关键因素。虽然决策层多次要求“金融加大支持实体经济力度”，但整体杠杆率（信贷占GDP的比重）的不断迅速上升，表明金融领域已经且仍在为实体经济提供强有力的支持。
其次，一些企业的融资困难主要是结构性问题。小微企业和私营企业经常遇到融资贵、融资难的问题，但这并不是因为整体信贷条件不够宽松，而是因为其信贷需求往往被国企、地方政府融资平台和房地产相关项目挤出——后者要么更容易获得低融资成本的信贷，要么存在预算软约束、对融资成本上升不敏感，要么可以用土地/房产做抵押物，在影子银行市场获得贷款。
解决小微企业和私营部门融资难问题需要进行结构性改革，短期而言，定向的信贷放松也可以有所帮助，但全面放松货币信贷政策的效果并不好，反而可能会加剧结构性失衡。
第三，企业部门面临的最大问题并非信贷供给不足，而是缺乏投资意愿或投资渠道。事实上，任何一家企业不论何时何地都希望能更容易地获得低成本的信贷，因此决策层通过向企业询问融资情况来评估当前形势难免会被误导。对许多企业来说，目前更主要的问题是产能过剩，特别是重工业和建筑相关行业。
对这些产能过剩、利润率低下且前景黯淡的企业来说，获得更多更低成本的信贷可以帮助其生存，但不太可能进一步刺激投资，政府也不应鼓励这些行业或企业再加大投资。
对其他许多企业来说，特别是私营部门和服务行业来说，问题的关键在于市场准入门槛，决策层需要加快改革进程以消除这些准入障碍。
这并不是说当前环境下货币政策毫无用武之地。适度的货币政策可以稳定信贷增速和市场预期，从而为结构性改革和财政政策发挥作用营造稳定的宏观环境。
除了定向放松流动性，政府确实可以降低存款准备金率，从而减少银行体系的扭曲行为，在大多数信贷仍以基准利率为定价标准下，通过下调基准利率来降低借贷成本，以及进行逆周期宏观审慎管理，比如提高贷款配额、放宽贷存比限制。
但归根结底，实体经济当前的困境并非信贷供给不足，货币和信贷政策已经被充分使用，其边际效力正在递减，政府还在处理上一轮信贷高速扩张的后遗症以及各种深层次的结构性问题。
是时候让结构性改革和实体经济转型来承担更大的重任，而减少对货币政策的过度依赖了。
第二个问题是中国的资产泡沫还可以持续吗？美国的基础货币有一大部分是在国际市场，中国的货币主要局促在国内，集中在资产价格领域，如果资产价格无法继续推动，对货币就会形成贬值压力。
如松认为中国的资产价格泡沫是不能持续的，源于资本投资收益率在下降。资产价格不可持续的时候就会带来财政的可持续性问题，这是人民币汇率的第二个问题。
综上所述，美元有美元的问题，人民币有人民币的问题。如果将美元形容为骑在马背上，人民币的今天就是骑在虎背上。(www.61k.com”
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