一 : 沪港通

什么是沪港通

沪港通是指上海证券交易所和香港联合交易所允许两地投资者通过当地证券公司（或经纪商）买卖规定范围内的对方交易所上市的股票，是沪港股票市场交易互联互通机制。

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沪港通的背景

为促进内地与香港资本市场共同发展，中国证券监督管理委员会、香港证券及期货事务监察委员会在2014年4月10日发布联合公告，决定原则批准上海证券交易所（简称上交所）、香港联合交易所有限公司、中国证券登记结算有限责任公司、香港中央结算有限公司开展沪港股票市场交易互联互通机制试点（简称沪港通）。

沪港通的组成

沪港通包括沪股通和港股通两部分：

1、沪股通

是指投资者委托香港经纪商，经由香港联合交易所设立的证券交易服务公司，向上海证券交易所进行申报（买卖盘传递），买卖规定范围内的上海证券交易所上市的股票；

2、港股通

是指投资者委托内地证券公司，经由上海证券交易所设立的证券交易服务公司，向香港联合交易所进行申报（买卖盘传递），买卖规定范围内的香港联合交易所上市的股票。

沪港通的特点

1、充分借鉴了市场互联互通的国际经验，采用较为成熟的订单路由技术和跨境结算安排，为投资者提供便捷、高效的证券交易服务

2、双向开放，内地投资者可以通过港股通买卖规定范围内联交所上市的股票，同时，香港投资者也可以通过沪股通买卖规定范围内上交所上市的股票

3、对投资者双向采用人民币交收，即内地投资者买卖以港币报价的港股通股票，以人民币交收，香港投资者买卖沪股通股票，以人民币报价和交收。

4、在试点初期实行额度控制，即内地投资者买入港股通股票有总额度和每日额度限制，香港投资者买入沪股通股票有总额度和每日额度限制。

5、两地投资者通过沪港通可以买卖的对方市场股票限于规定范围。

沪港通的意义

沪港通是中国资本市场对外开放的重要内容，有利于加强两地资本市场联系，推动资本市场双向开放，具有以下三方面积极意义：

1、有利于通过一项全新的合作机制增强我国资本市场的综合实力。沪港通可以深化交流合作，扩大两地投资者的投资渠道，提升市场竞争力。

2、有利于巩固上海和香港两个金融中心的地位。沪港通有助于提高上海及香港两地市场对国际投资者的吸引力，有利于改善上海市场的投资者结构，进一步推进上海国际金融中心建设；同时有利于香港发展成为内地投资者重要的境外投资市场，巩固和提升香港的国际金融中心地位。

3、有利于推动人民币国际化，支持香港发展成为离岸人民币业务中心。沪港通既可方便内地投资者直接使用人民币投资香港市场，也可增加境外人民币资金的投资渠道，便利人民币在两地的有序流动。

二 : “沪港通”

中国证监会与香港证监会2014年11月10日早间联合公告，沪港通下的股票交易将于11月17日开始。

投资者参与沪港通采用人民币进行交收。内地投资者仅限于买卖港股通标的范围内的联交所上市且以港币报价的股票，以人民币进行交收。香港投资者仅限于买卖沪股通标的范围内的股票，并以人民币进行交收。

沪港通的启动将为上海和香港两地市场带来双赢，一方面上海证交所大市值股票的估值将得到修复，另一方面香港证交所交易量将随之大涨。

沪港通将为香港证交所带来更多的个人投资者，进而将拉动香港中小市值股票交易量。

试点初期，沪股通的股票范围是上海证券交易所上证180指数、上证380指数的成份股，以及上海证券交易所上市的A+H股公司股票。港股通的股票范围是香港联合交易所恒生综合大型股指数、恒生综合中型股指数的成份股和同时在香港联合交易所、上海证券交易所上市的A+H股公司股票。

此前联合公告对沪港两市每日沪港通交易分别设定了130亿元及105亿元的上限。该“上限”并非指每日流入总额上限，而是每日买卖之差不能超过的上限，这意味着每个交易日能够进入沪港市场的资金额度远远高于市场预期。

日交易额度应指的是类似“轧差”后的额度，即每日买卖之差不能超过联合公告指出的上限，以保证人民币的流入、流出量基本平衡。

只设置一个撮合器，一个价格发现中心，本地市场的订单全部电子路由到上证所，撮合全在上海，这样不会造成A股市场出现两个中心。

每天闭市后，由双方结算公司先进行结算，买的多了结算钱，卖的多了结算券，因为一个市场的买卖量基本是相等的，这样每天跨境的清算结算量将非常小，有可能一分钱都不过境，却实现了市场的国际化。

投资于沪港通的资金是封闭运行的，不能洗钱也不能出境。中国内地投港股的钱只能以港股的形式存在；外国人投资A股的钱，只能以A股形式存在，不能进其他市场，包括房地产。这对于中国的监管来说至关重要，也是它能获批的重要原因。

沪港通的循环是人民币循环。进来全是人民币，出境也必须是人民币，这也就使得人民币从贸易结算货币真正变成了世界舞台上一个大规模的投资货币，而只有走向大规模的投资货币以后，才有可能最终走向储备货币。所以沪港通对人民币国际化将是一个巨大的机会，将可能从质上带来人民币新的发展机会。

“沪港通”机制下，总额度为3000亿元人民币，相对于A股市值，只有1%左右，预计不会对A股构成大波动。不过，一旦出现极端情况，必要时“沪港通”的机制可以暂停。

在交易方面，沪港通只能在二级市场进行交易，在现行机制下，额度利用按先到先得原则，此外，只有买盘才受额度监控，投资者在任何时候，不论额度水准，都可输入卖盘。在两地假期交易安排上，如果款项交收日香港市场不开市，沪股通在此前一个交易日也将不开放交易。

沪港通是中国资本市场对外开放的重要内容，有利于加强两地资本市场联系，推动资本市场双向开放，具有以下三方面积极意义：

（一）有利于通过一项全新的合作机制增强我国资本市场的综合实力。沪港通可以深化交流合作，扩大两地投资者的投资渠道，提升市场竞争力。

（二）有利于巩固上海和香港两个金融中心的地位。沪港通有助于提高上海及香港两地市场对国际投资者的吸引力，有利于改善上海市场的投资者结构，进一步推进上海国际金融中心建设；同时有利于香港发展成为内地投资者重要的境外投资市场，巩固和提升香港的国际金融中心地位。

（三）有利于推动人民币国际化，支持香港发展成为离岸人民币业务中心。沪港通既可方便内地投资者直接使用人民币投资香港市场，也可增加境外人民币资金的投资渠道，便利人民币在两地的有序流动。

沪港通交易必知几大细节：

标的范围——不包括香港创业板股票

《细则》明确投资者的投资范围。其中，港股通方面，内地投资者可投资的港股包括恒生综合大型股指数、恒生综合中型股指数成份股以及不在前述指数成份股内但有股票同时在上交所和联交所上市的发行人的H股，其中前述指数成份股内发行人同时在上交所以外的内地证券交易所上市的H股除外。根据联交所披露的标的名单，截至4月11日，共有266只股票可供投资。

沪股通方面，标的范围包括上证180指数及上证380指数成份股以及不在上述指数成份股内但有股票同时在上交所和联交所上市的发行人的沪股，其中被纳入风险警示板的除外。

《细则》还明确相关股票调入、调出沪港通投资范围的若干情形及时间规定。当股票被调出投资范围后，投资者只能卖出，不能买入。

额度控制——据净轧差计算，满额后停买不停卖

根据征求意见稿给出的计算公式，3000亿元、2500亿元的沪股通、港股通总额度，以及130亿元、105亿元的沪股通、港股通每日额度，均按买入卖出抵消之后的净轧差计算，这意味着沪港通支持的实际成交额可以超过额度本身。

需要注意的是，在连续竞价阶段当每日可用额度使用完毕时，双方交易所将停止接受当日后续的买单申报，但仍将接受卖单申报。也就是说，满额的情况下停买不停卖。

另外，当沪港通总额度分别趋近于3000亿元、2500亿元的总额度上限时，如总额度余额少于单日额度时，下一个交易日停买不停卖；当总额度余额恢复到单日额度以上时，下一个交易日恢复接受买单申报。

交易手续费、现金红利、利息等非交易因素引发的资金流动，不占用沪港通额度。

交易时间——须满足同时开市且能结算条件

沪港通交易时间的限制可能超出很多投资者之前的估计。除双方因节假日安排、每日交易时间安排造成的交易时间差异外，投资者还必须关注所谓的“共同交易日且能够满足结算安排”的概念。

所谓“共同交易日”的概念，举例来说，当香港市场因圣诞节休市时，港股通无法交易；当内地休假沪市休市，而香港市场照常开市时，港股通同样是无法交易的。也就是说，沪港通的交易日必须安排在两地交易所的“共同交易日”。

所谓“且能够满足结算安排”，以沪股通为例，如果香港市场下一交易日休市从而导致无法完成结算时，则当前交易日的沪股通交易也将停止。

据悉，双方的证券交易服务公司将及时向市场公布交易日、交易时间安排。投资者开户券商也会在交易系统中提供相应的提示。

交收安排——港股通可回转交易

很多投资者对香港市场的日内回转交易印象深刻，并将其理解为“T+0”，其实香港实施“T+2”的交收制度（T日买入，T+2日股票到账），只不过允许投资者在股票尚未到账的T日和T+1日卖出股票。

“港股通投资者买卖港股通股票，当日买入的股票，经确认成交后，在交收前可以卖出。”

当然，考虑到股票交收前的可能出现的权益分派的情况，还是需要提请投资者注意与沪市“T+1”制度的区别。

在订单类型方面，征求意见稿规定，港股通投资可采用竞价限价盘委托或增强限价盘委托，但截至目前，市价委托尚不能实现。沪股通同样也只能采用限价委托。

相比之下，香港股市的竞价限价盘、增强限价盘、特别限价盘等委托方式各有不同，需要投资者提前了解熟悉。

香港证券市场与内地证券市场在证券资金的交收期安排上存在差异，港股通交易的交收期为T+2日。因此，提示投资者注意，其享有红利、送股等权益的最后交易日将与权益登记日相分离。一般来说，投资者至少需在投权登记日前两个交易日买入证券，方可享有相关证券的权益。在股权登记日及前一交易日买入证券，均不能享有相应的权益。因此，投资者在做出买入决定时需要特别关注相关上市公司公告及除净日等信息。

此外，提醒投资者，因港股通交易的交收期为T+2日，已申报净买入但尚未完成交收或已申报净卖出但尚未在持有数量中扣减的港股无法用于质押。

在香港证券市场术语中，“手”即一个买卖单位。不同于内地A股市场每买卖单位为100股，在香港，每只上市证券的买卖单位由各发行人决定，大部分证券的每手买卖单位为1000股或其整数倍，其中，近半数采用2000股/每手。

投资者的港股通订单如果已经申报的，那么不得更改申报价格或者申报数量，但在联交所允许撤销申报的时段内，未成交的申报可以撤销。

联交所市场允许港股通投资者撤销申报的时段包括，交易日开市前时段的9:00-9:15和持续交易时段的9:30-12:00、13:00-16:00。此外，港股通投资者还可在12:30-13:00的时段内撤销上午未成交的买卖盘申报。

联交所负责发布香港市场证券交易行情信息。提示投资者，在香港市场，当股票价格上涨时，股票报价屏幕上显示的颜色为绿色，下跌时则为红色。但是，不同的行情软件商提供的行情走势颜色可以重新设定，投资者在使用行情软件的时候，应当仔细检查软件的参数设置，避免惯性思维带来的风险。

投资者适当性——港方设50万元门槛需通过测试

征求意见稿重申了《联合公告》中香港证监会对港股通个人投资者设置的门槛，即“证券账户及资金账户余额合计不低于人民币五十万元”，同时增加了一个细节要求，即相关个人投资者需“具备港股通股票交易和外汇风险管理的基础知识，通过本所会员测试”。

在实践操作中，港股通业务实施投资者适当性管理，由证券公司根据中国证券监督管理委员会(以下简称“中国证监会”)与香港证监会在联合公告中明确的准入资格标准，以及上海证券交易所(以下简称“上交所”)《沪港通试点办法》及《港股通投资者适当性管理指引》的规定，核定参与港股通投资者的资质，并要求投资者在签署风险揭示书的前提下签订委托协议。

参与港股通交易的个人投资者应当拥有沪市人民币普通股票账户。如果投资者已经有此账户，那么无需另行开立股票账户。个人投资者在通过证券公司港股通投资者适当性管理评估后，买卖港股通股票前，应当签署风险揭示书，并与证券公司签订港股通委托协议。

权益证券处置——香港的“个性”分红需注意

目前香港市场存在一些上海市场所没有的权益证券分派情况，对于该等权益证券处置，还是需要提请投资者注意。

例如，在香港市场上，A公司除分派股份形式的权益证券外，可能分派权证，还可能将存在权益关系的B公司股票、权证乃至其他产品作为权益分派，因此，分派的权益证券很可能不在沪港通的交易标的中，甚至个别的有可能不在香港市场交易。“比如，一家沪港通标的范围内的香港上市公司，持有一家南美洲矿山的权益，公司可能把南美矿山的权益进行分派，甚至这些权益并非是公开上市交易的权益。”

对于这类情形，征求意见稿规定，“港股通投资者因港股通股票权益分派或转换所取得的港股通股票以外的联交所上市证券，可以通过港股通卖出，但不得买入”；“所取得的联交所上市股票的认购权利，可以通过港股通卖出，但不得行权”；“所取得的非联交所上市证券，可以享有相关权益，但不得通过港股通买入或卖出。”

港股通换汇安排

内地投资者通过港股通买卖港股通股票，以港币报价成交，而投资者实际支付或收取人民币。因此，需要将成交货币(也就是港币)按一定汇率换算为人民币，这就是通常所说的换汇处理。

对投资者而言，如何确定买入或卖出股票所需支付或收到的人民币，是其比较关注的问题。在这里，需要注意区分参考汇率和结算汇兑比率两个概念的差异。

提示投资者注意，港股通交易日与交收日之间的汇率波动不影响投资者参与港股通交易的资金交收，投资者无需承担交易日与交收日之间的汇率变动风险。极端情况下离岸人民币市场发生大幅度波动时，有可能出现结算汇兑比率劣于参考汇率的结果。投资者需及时关注离岸人民币市场并查看资金账户余额，防止资金账户出现透支。另外，上述安排仅适用于交易结算资金的清算，公司行为类结算资金(如，派发红利)一般采用逐［www.61k.com］笔全额换汇安排。

三 : 港沪通观察（一）

本周开始重点关注的一个问题是港沪通及其带来的持续影响。（www.61k.com］
港沪通的概念由李克强总理在2014年4月的博鳌论坛上首次提出。指上海证券交易所和香港联合交易所将允许两地投资者通过当地证券公司（或经纪商）买卖规定范围内的对方交易所上市的股票。
“沪港通”包括沪股通和港股通两部分。
“沪股通”，是指海外投资者委托香港经纪商，经由香港联合交易所设立的证券交易服务公司，向上海证券交易所进行申报（买卖盘传递），买卖规定范围内的上海证券交易所上市的股票；
“港股通”，则是指境内投资者委托内地证券公司，经由上海证券交易所设立的证券交易服务公司，向香港联合交易所进行申报（买卖盘传递），买卖规定范围内的香港联合交易所上市的股票。
由于上交所和港交所之间在规则上和法律上都存在诸多不同点，所以两个交易所创新性地共同合作，在包括交易时间、交易规则等方面进行协调。
根据相关公告显示：
沪股通的年总额度3000亿元，每日额度为130亿元；
港股通的年总额度2500亿元，每日额度为105亿元。
由此可见，“沪港通”在运行机制和机构设立上有效地对资金池进行了分离和控制。
个人以为，设立资金额度管制的原因是防止在“港沪通”开启之初一些人利用股价差进行投机，而随着“港沪通”试运行阶段政策、制度等方面问题的解决，股价差的抹平，该管制将逐步被放开；
如果以后“沪港通”解除了额度管制，境内外的资金流动更为便捷，那么境内市场也就初步具备了在全球市场上配置资金的条件与机会，困扰市场多年的流动性不足的问题，也就有了获得解决的希望。

关注“港沪通”，我们主要关注的问题如下：
1、为什么要开启“港沪通”？
2、“港沪通”带来的利好是什么？
3、“港沪通”短期内是怎么获利的？
4、目前存在的问题是什么？
5、 为什么港沪通开启这段时间，北上（沪股通）的资金和南下（港股通）的资金差别这么大？

下面我们来尝试逐一分析这些问题：
1、为什么要开启“港沪通”
开启港沪通是中国政府尝试资本开放的第一步棋，是“中国资本时代”的开启标志，是中国为满足自身需求而重塑国际金融格局的计划之一；
开启港沪通的目的如下：
1）推动人民币国际化，摆脱对美国国债的依赖
港沪通的开启，会增加人民币持有者的投资机构的数量，为人民币成为国际货币做铺垫。目前现状是境外投资者可购买的人民币资本市场资产金仅为2500亿美元，仅占国际资本市场的0.1%，远远落后于美国的55万亿美元;
而尝试使人民币国际化的最主要目的则是摆脱对美元的依赖（一大块儿是美国国债）
目前，中国最重要的任务是降低迄今无法摆脱的对美国国债的依赖性。2013年底，中国持有美国国债规模达1.27万亿美元，约为2000年底的21倍。
中国在出口和直接投资中，赚了大量的美元，保持盈利的办法则是让这些美元继续回到美国国债市场，因为其规模庞大、流动性强的特点；
这造成的一个很大的问题是，每年中国从美国国债上获得的2%~3%的回报，基本上被人民币对美元的升值所抵消；也就是说中国人干了一年，在给美国人白白打工。所以美国一直在各方面施压，一直想要人民币升值。
港沪通旨在摆脱这一局面，希望促成中国海外配置资本方式的变化。港沪通用的主要货币是人民币，当人民币可以作为中国境外处理资产的方式之后，中国对美国国债的依赖性将逐步降低一旦人民币真正成为国际储备货币之一，打破美元一家独霸天下的格局，除了中国以外的其他国家（尤其是发展中国家），持有人民币作为储备货币的话，就能使国际资本流动趋于平衡，从而有望避免目前由于美国量化宽松政策以及推出给全球资本市场造成的负面影响。
2、“港沪通”带来的好处是什么
1）降低中国上市公司的资本成本
因为港沪通的原因，中国内地资产将对国际投资者开放，因此将会影响全球股票指数供应商对中国股市分配更高的权重，从而可能降低中国上市公司的资本成本。摩根士丹利资本国际表示，明年将重新评估没有将作为全球第7大股市的上海A股纳入其指数的决定。
2）规范A股市场，接纳香港方面的经验
建立面向国际的金融资产交易平台，积极推进上交所指数在国际主要交易所挂牌，推进将A股市场纳入境外主流指数。但随着国外资金入场，却可以倒逼国内A股市场规范化的改革。
近年来，A股与海外的市场（尤其是包括香港在内的发达市场），不管在规范化方面、合法合规方面还是在机构投资和监管上市公司方面，都有很大的差距。从这一点来讲，引入海外的投资者，他们就会带来很多国际资本市场的一些惯例和视野，势必会促进A股市场的健康发展。
同时，国内投资者到港交所交易，也可以学到国际成熟市场的许多经验，包括什么是真正的长期价值投资，什么算是上市公司的合法合规的行为，公司治理，红利政策等等。这些知识和经验对国内市场的发展也有推动作用。
具体到股市，“沪港通”将带动资金的双向流动，有利于估值体系对接，稳定蓝筹估值。更关键的是，这一机制将推动A股投资者估值体系和投资理念与国际标准对接，优化投资者结构。
3）港沪通是个很好的开局，具有复制性
“沪港通”正常运行了以后，我认为可以发挥其“试验田”的重要作用，将成功的运作模式和风险管理进行复制，可以考虑再打开更多类似的通道，比如“沪美通”、“沪欧通”等等。
3、“港沪通”短期是怎么获利的

港沪通短期内获利的方式是利用股价差价：
港沪通获利的基础是 港、沪两地由于长期缺乏相互市场准入导致的股价差价；随着投资者的进入，该股价差将逐步被抹平。
恒生AH股溢价指数，港沪通宣布之初为95，现为102，高于100意味着内地股票价格高于港股；
借助流出中国的投资资金，“稀缺交易”有望提振在香港上市、但在上海股市权重偏低的板块的股票。
有些分析师认为，“沪港通”的推出虽然打通A股市场与境外资金的一个通道。但短期看，受限于投资额度以及A/H股折价消失等因素的影响，它所能带来的增量资金还较为有限。今日沪港股市的上涨，更多受到情绪影响，短期相关受益板块刺激作用消化后，市场可能会重新走向一个相对平稳的状态。
“沪港通”的价值，是否仅仅就在于向人们提供了基于两地价差之类的投资机会呢？显然不是。首先，在两个市场互通以后，由于资金的流动相对自由，这固然可以使得估值低的股票向估值高的靠拢，但同样也可能导致估值高的向估值低的靠拢。其次。由于在交易机制的设置上基本杜绝了在两市之间套利的可能性。因此两地之间的价差充其量也只能是“沪港通”的一个短期题材，不可能成为长期主题。

4、目前存在的问题是什么？

1）资本成分局限性
尽管短期内A股和H股上市的中国公司股价价差会缩小，但如果要让中国投资者在全球股市中分散风险获得高收益，可能还需要改进。就此而言 “沪港通”是有局限性的，所谓的局限性就是因为港交所上市的公司中有80%左右是中国大陆的公司，所以通道即使打开更大的口子，最后都不能实现中国投资者在国际股市进行分散投资的需求。

2）初期用户局限性
最初利用港沪通赚钱的人主要是比较了解中国的投资者，特别是对冲基金和散户投资者，大型机构将采用渐进方式进入，注定港沪通的施行是个长期而又缓慢的过程。

“对冲基金将是沪港通开通初期最积极的用户群体之一，因为它们的交易结构比较灵活，而且此前它们不容易进入中国内地市场。此前海外投资者若要投资中国股票，都须受到一套许可和额度体系的严密控制。对冲基金理论上并未受到禁止，但监管机构从未给予它们许可。”
3）地缘因素的门槛
内地股市缺乏英文研究，监管复杂，市场结构不同于国际市场，以短期为主，缺乏长仓的大投资者；
4）沪股通具有构成性的风险
上海是国企上市首选，专注于消费者的民企上市首选深圳；港沪通的主要风险也在于此；
境外投资者每天可以借助沪港通最多对中国内地股票投资20亿美元。沪港通不包括市值占比达40%的深圳上市股票，这使得境外投资者难以押注中国成功的再平衡——即从投资主导型转向消费驱动型经济。
“沪港通”属于闭环交易，对资本流动有着严格的限制，A股账户持有的港股，以及港股账户持有的A股，都只能以股票的形式存在，而不能在对方市场上套现。
下一步的资本市场对外开放，只需要在“沪港通”基础上，将额度放得更开点，将闭环一点点打开，逐步推动A股与H股的相互转换，便已是很大的胜利了。

5、 为什么港沪通开启这段时间，北上（沪股通）的资金和南下（港股通）的资金差别这么大？
1）在港沪通开启之前，其作用被各家经济自营商“炒作”了，出现落差在情理之中，港沪通应该是一个桥梁，应当注重长期的作用，而不是短期匆忙的效果；
2）国内投资者没有强烈的投资欲望，国际投资者需求也锐减，中国内地投资者有充足的非正规渠道来购买港股；
3）如果摩根士丹利、富时等全球股票指数供应商将中国内地股票纳入其全球基准，才有可能带来巨额的投资，目前时机未至。
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